每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，中泰證券發(fā)布研報點評山西汾酒（600809）。

板塊內(nèi)優(yōu)勢突出：白酒板塊個股選擇上來看，建議一方面緊抓基本面確定性標(biāo)的，即自上而下明年增速的積極規(guī)劃和自下而上渠道反饋相支撐的公司；另一方面，選擇估值近期殺跌較多、增速估值性價比高、以及假設(shè)板塊估值回歸后和整體板塊估值相關(guān)性更高的標(biāo)的。綜合以上兩點，汾酒當(dāng)前公司規(guī)劃清晰、內(nèi)部信心較高、基本面反饋強(qiáng)勢，板塊內(nèi)優(yōu)勢突出。

汾酒短期增長勢能充足：首先，經(jīng)過年底的渠道控貨、價格維護(hù)等市場工作的扎實開展，汾酒目前的基本面硬性指標(biāo)在板塊內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁，庫存環(huán)比降低，部分市場反饋當(dāng)前庫存水平低于一個月，批價環(huán)比提升的表現(xiàn)在板塊內(nèi)屬于少數(shù)；其次，明年開門紅打款渠道預(yù)期積極，渠道回款的確定性來源于今年下半年的渠道伸縮有度和市場管控、以及即將上線的掃碼紅包系統(tǒng)對于終端掃碼開瓶和消費(fèi)者的轉(zhuǎn)化。

中期確定性較高，長江以南市場空間廣闊上升趨勢明確：單個省份來看，汾酒和次高端以及地產(chǎn)酒差距空間依然存在，同時汾酒深入推進(jìn)“1357+10”全國化市場布局，優(yōu)化市場布局，精耕大基地、華東、華南“三大市場”。今年以來，公司加大長江以南市場選商、優(yōu)商、扶商工作力度，加大消費(fèi)者互動，提高終端覆蓋率，長江以南核心市場保持較快增長。今年汾酒在華東持續(xù)推進(jìn)團(tuán)購招商，汾酒低度青20在華東表現(xiàn)較好。截止至2023年上半年，公司全國可控的終端數(shù)量達(dá)120萬家，較22年底的112萬家有所增加。2023年Q1-3省內(nèi)收入106.6億元，同比+25.4%；省外收入159.4億元，同比+18.0%。23年三季報顯示經(jīng)銷商數(shù)量為3768家，環(huán)比22年末增加131家。

結(jié)構(gòu)快速提升同時多點發(fā)力：青花占比明顯提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向好。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司公告顯示1H23青花汾酒系列產(chǎn)品收入占比達(dá)45%以上，計算對應(yīng)約85.55億元；1H22青花系列為61億元，計算占比約39.78%，可算得1H23青花汾酒收入同比增加40.25%，高于公司整體增速，預(yù)計下半年玻汾控貨后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有所提升。杏花村酒要持續(xù)打造中國詩酒文化第一品牌，開創(chuàng)恬靜舒適的品牌體驗；竹葉青則依托“民族品牌、草本健康”兩大優(yōu)勢基因，向大健康產(chǎn)業(yè)全面轉(zhuǎn)型升級，打造中國健康酒品類領(lǐng)袖品牌。

明年渠道工作持續(xù)發(fā)力，貢獻(xiàn)中期市占率不斷提升：今年10月起，汾酒全面推行新的渠道模式和控盤分利模式，獲得了渠道合作伙伴的一致認(rèn)可；同時，汾酒在2024年還將致力于維護(hù)更加健康的價格體系和營銷費(fèi)用落地，為渠道注入強(qiáng)大動力，部分區(qū)域反饋明年公司將進(jìn)一步加強(qiáng)費(fèi)用精準(zhǔn)落地、貢獻(xiàn)區(qū)域和公司整體的穩(wěn)定增長。

盈利預(yù)測及投資建議：隨著公司全國化進(jìn)程的不斷加速，整體動銷表現(xiàn)好于預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為317.36、378.48、438.40億元，同比增長21.07%、19.26%、15.83%；凈利潤分別為102.72、126.31、150.16億元，同比增長26.88%、22.96%、18.88%，對應(yīng)EPS為8.42、10.35、12.31元，對應(yīng)PE分別為26、21、18倍，維持“買入”評級。重點推薦。

風(fēng)險提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散；次高端競爭加?。皇称钒踩珕栴}；研報使用信息更新不及時；渠道調(diào)研樣本偏差風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)