每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，華福證券發(fā)布研報點評九典制藥（300705）。

聚焦消炎鎮(zhèn)痛凝膠貼膏領(lǐng)域，打造“久悅”貼膏品牌。中國外用透皮貼膏市場廣闊且仍為藍(lán)海，其中中成藥貼膏占比大，化藥貼膏增速快，九典制藥全方位布局。大單品洛索洛芬鈉凝膠貼膏為中國獨家首仿，2022年銷售超13億元，我們認(rèn)為未來增速仍樂觀；酮洛芬凝膠貼膏獨家首仿，即將進(jìn)入醫(yī)保放量，成為公司第二增長極；吲哚美辛凝膠貼膏、利多卡因凝膠貼膏、氟比洛芬凝膠貼膏、椒七麝凝膠貼膏、洛索洛芬鈉貼劑未來兩年有望上市，消炎鎮(zhèn)痛外用貼膏多點開花。

口服制劑立足集采，原輔料兼顧內(nèi)供外銷。1.口服制劑銷售逐年增長，依托集采中標(biāo)產(chǎn)品，為公司業(yè)績帶來新驅(qū)動。2.原輔料對內(nèi)實現(xiàn)自產(chǎn)自供，原料成本更具優(yōu)勢；對外公司是國內(nèi)外主要規(guī)模生產(chǎn)奧硝唑、鹽酸左西替利嗪、磷酸鹽等原料藥的GMP企業(yè)，在市場上具有較強(qiáng)的影響力和競爭力。

半自營模式營銷改革，多渠道降本控費卓有成效。1.目前洛索洛芬鈉凝膠貼膏在河南省、山東省以及湖南省進(jìn)行半自營模式的試點情況良好。公司摒棄過往粗放的招商代理模式，選擇精細(xì)化招商半自營模即公司組織團(tuán)隊對接醫(yī)藥代表減少中間環(huán)節(jié)。后續(xù)公司將根據(jù)市場開發(fā)情況制定相應(yīng)的政策,擇機(jī)擴(kuò)大半自營模式覆蓋范圍。2.洛索洛芬鈉凝膠貼膏納入多省集采范圍并大力推廣院外市場，節(jié)約進(jìn)院及推廣費用。公司銷售費用率已從2022年的52.43%降至2023年Q1-3的46.58%。

盈利預(yù)測與投資建議：九典制藥立足洛索洛芬鈉凝膠貼膏大單品，多種非甾體外用貼膏與中藥貼膏上市在即，打造外用貼膏產(chǎn)品矩陣；同時原料藥和藥用輔料為公司提供業(yè)績增量。我們預(yù)測2023/2024/2025年公司營收分別為27.74/34.74/42.43億元，增速為19%/25%/22%。2023/2024/2025年公司凈利潤分別為3.87/5.10/6.46億元，增速為44%32%/27%。我們看好公司的品牌競爭力與研發(fā)能力，給予公司2023年37PE，市值為144億，對應(yīng)目標(biāo)價格為41.82元。首次覆蓋，給“買入”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品銷售和推廣不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；政策波動風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)