每經(jīng)AI快訊，2023年12月25日，民生證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)神華（601088）。

事件：2023年12月25日公告，近日，公司持股51%的控股子公司國(guó)能清遠(yuǎn)發(fā)電有限責(zé)任公司一期2×1000MW新建工程項(xiàng)目2號(hào)發(fā)電機(jī)組順利通過(guò)168小時(shí)連續(xù)滿負(fù)荷試運(yùn)行，正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)。至此，清遠(yuǎn)一期兩臺(tái)1000MW超超臨界燃煤二次再熱發(fā)電機(jī)組全部建成投運(yùn)。2023年12月18日，公司公告岳陽(yáng)項(xiàng)目2號(hào)機(jī)組、清遠(yuǎn)一期1號(hào)機(jī)組投運(yùn)。

清遠(yuǎn)、岳陽(yáng)機(jī)組投運(yùn)，2024年發(fā)電量有望提升。2023年10月，岳陽(yáng)項(xiàng)目一號(hào)機(jī)組投運(yùn)，年末二號(hào)機(jī)組投運(yùn)，合計(jì)權(quán)益裝機(jī)容量1900MW，該項(xiàng)目首次在一次再熱機(jī)組采用帶平衡發(fā)電機(jī)的雙機(jī)回?zé)峒夹g(shù)，煙氣深度余熱利用，設(shè)計(jì)供電煤耗為267g/kWh，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。清遠(yuǎn)項(xiàng)目?jī)膳_(tái)機(jī)組12月全部投運(yùn)，合計(jì)權(quán)益裝機(jī)容量1020MW，清遠(yuǎn)一期兩臺(tái)發(fā)電機(jī)組全部投運(yùn)后，預(yù)計(jì)每年可發(fā)電約100億千瓦時(shí)（約占公司年化發(fā)電量的4.8%），將有效緩解廣東省供電壓力，為粵港澳大灣區(qū)能源安全提供保障，拉動(dòng)粵北地區(qū)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？紤]到清遠(yuǎn)、岳陽(yáng)項(xiàng)目均在2023年四季度投產(chǎn)，因此預(yù)計(jì)2024年公司發(fā)電量有望持續(xù)提升。

公司電力儲(chǔ)備項(xiàng)目仍然豐富，未來(lái)電力產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)張。截至2023年9月底，公司共有7個(gè)燃煤發(fā)電項(xiàng)目、2個(gè)燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目在建，共17臺(tái)機(jī)組1175萬(wàn)千瓦裝機(jī)，且在建機(jī)組預(yù)計(jì)將于2025年前投產(chǎn)，以公司在運(yùn)電力裝機(jī)容量40518兆瓦（2023年9月30日數(shù)據(jù)）為基數(shù)測(cè)算，在建項(xiàng)目全部投運(yùn)后裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大29%。

煤炭產(chǎn)能有望新增7670萬(wàn)噸/年，中期成長(zhǎng)可期。公司公告擬收購(gòu)大雁煤業(yè)以及杭錦能源股權(quán)，涉及煤炭產(chǎn)能2070萬(wàn)噸/年。新街礦區(qū)是公司的后備資源區(qū)域，規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模5600萬(wàn)噸/年，全部投產(chǎn)后公司產(chǎn)能規(guī)模增加7670萬(wàn)噸/年，目前公司取得了臺(tái)格廟北區(qū)新街一井、新街二井探礦權(quán)證，正有序推進(jìn)礦井前期工作。

穩(wěn)定高盈利+現(xiàn)金流充裕提供高分紅，2022-2024年分紅比例不低于60%。公司凈現(xiàn)金充沛，資本開支水平自2021年起呈下降趨勢(shì)，2022年度股利2.55元/股，股利支付率72.8%，以我們2023年631.44億元的盈利預(yù)測(cè)、2023年12月25日的收盤價(jià)和2022年分紅比例72.8%計(jì)算，公司2023年股息率7.28%，以2022-2024年股東回報(bào)計(jì)劃中的分紅比例60%計(jì)算，保底股息率6%。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利為631.44/671.93/686.75億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.18/3.38/3.46元/股，對(duì)應(yīng)2023年12月25日的PE分別為10/9/9倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下降；火電需求不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)慢于預(yù)期

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)