每經(jīng)AI快訊，2023年12月26日，中信建投發(fā)布研報點評通威股份（600438）。

核心觀點

公司宣布了在鄂爾多斯市建設(shè)綠色基材一體化項目的公告，其中1期建設(shè)20萬噸工業(yè)硅+20萬噸多晶硅，總投資130-140億元，力爭2025年12月底前建成投產(chǎn)。本輪公司硅料擴產(chǎn)節(jié)奏略超預期，此前公司規(guī)劃2026年硅料產(chǎn)能將達到80-100萬噸/年，按照目前規(guī)劃，預計2025年底公司在運硅料產(chǎn)能將達到114萬噸/年。我們判斷公司本輪堅定擴產(chǎn)硅料主要系其生產(chǎn)成本優(yōu)勢顯著。公司在此時宣告硅料擴產(chǎn)，預計將加速硅料行業(yè)觸底出清的過程，此外，公司產(chǎn)能落地后，預計市占率也將大幅提升，對行業(yè)的控制力度也將提升，這將使得硅料行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境更有秩序。

事件

公司宣布了在鄂爾多斯市建設(shè)綠色基材一體化項目的公告，總投資280億元，合計建設(shè)50萬噸工業(yè)硅+40萬噸多晶硅，其中1期建設(shè)20萬噸工業(yè)硅+20萬噸多晶硅，總投資130-140億元，力爭2025年12月底前建成投產(chǎn)，2期根據(jù)市場條件擇機啟動。

簡評

擴產(chǎn)節(jié)奏略超預期。截止2023年底，公司硅料在運產(chǎn)能為42萬噸/年，預計2024年新增云南保山20萬噸+內(nèi)蒙包頭20萬噸，2025新增永祥新能源12萬噸、鄂爾多斯20萬噸，到2025年底，公司產(chǎn)能預計將來到114萬噸/年（按照2.5g/W硅耗對應(yīng)456GW/年），略超此前公司2026年硅料產(chǎn)能將達到80-100萬噸規(guī)劃。

公司本輪硅料擴產(chǎn)節(jié)奏堅定，其原因系生產(chǎn)成本優(yōu)勢顯著。參考彭博新能源硅料成本曲線，公司是成本最低的塊狀硅供應(yīng)商。

公司在此時宣告硅料擴產(chǎn)，預計將加速硅料行業(yè)觸底出清過程。參考PVinfolink統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預計2024年底硅料行業(yè)產(chǎn)能將來到336萬噸，若產(chǎn)能全部落地，硅料行業(yè)將長期處于絕對過剩狀態(tài)。而通威作為成本優(yōu)勢顯著的行業(yè)龍頭，其產(chǎn)能擴張規(guī)劃將對成本優(yōu)勢不明顯的友商，尤其是新進入者起到威懾作用，從而加速行業(yè)出清。

另外，即使2026年由于通威產(chǎn)能落地導致供應(yīng)增加，屆時通威市占率也將大幅上升，對行業(yè)的控制力度也將提升，硅料行業(yè)經(jīng)營環(huán)境也將更有秩序。

投資建議：公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進展迅速，本輪擴產(chǎn)過后公司在硅料行業(yè)的地位將進一步鞏固。預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為168.9、57.3、106億元，同比增速分別為-34%、-66%、85%，每股收益分別為3.8、1.3、2.4元，對應(yīng)12月25日收盤市值的PE分別為6.3、18.6、10.1倍。

風險提示：1、硅料產(chǎn)能快速釋放。2024年硅料規(guī)劃新增產(chǎn)能較多，預計將供過于求，若硅料價格大幅下跌，可能導致公司硅料單噸凈利大幅下降，影響公司業(yè)績；2、電池單W凈利下降的風險。由于TOPCon電池產(chǎn)能快速釋放，2023年Q4以來電池環(huán)節(jié)盈利水平已經(jīng)開始出現(xiàn)惡化，若2024年產(chǎn)能持續(xù)釋放，電池環(huán)節(jié)供需格局可能進一步惡化，單W凈利可能低于預期；3、組件環(huán)節(jié)競爭加劇。當前組件環(huán)節(jié)TOP4產(chǎn)能已經(jīng)較為充足，已經(jīng)占據(jù)全球60%-70%市場份額，在此基礎(chǔ)上通威也設(shè)立了較為激進的出貨目標，可能導致組件環(huán)節(jié)競爭情況進一步加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)