每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)仙琚制藥（002332）。

核心觀點(diǎn)：

國內(nèi)甾體藥物龍頭，堅(jiān)持原料藥制劑一體化經(jīng)營。仙琚制藥深耕甾體領(lǐng)域多年，原料藥和制劑同步開發(fā)一體化經(jīng)營，形成了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?；谄涑墒斓难挟a(chǎn)銷平臺(tái)，公司正加速向國際化、高端化邁進(jìn)。

原料藥：產(chǎn)能釋放、產(chǎn)品升級(jí)、國際化持續(xù)推進(jìn)是主邏輯。公司投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，楊府廠區(qū)2023H1產(chǎn)能利用率為50%左右，且公司于2023年8月公告該廠區(qū)通過了FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查，積蓄產(chǎn)能有望充分釋放，凈利率也有望復(fù)制臺(tái)州仙琚增長(zhǎng)曲線（公司財(cái)報(bào)：3%到14%左右）。Newchem與國內(nèi)的協(xié)同效應(yīng)日益增強(qiáng)，隨著部分產(chǎn)品前端工序轉(zhuǎn)入國內(nèi)，其高端制造產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放。公司三大原料藥廠區(qū)協(xié)同發(fā)展，全球甾體產(chǎn)業(yè)鏈參與度持續(xù)提升，規(guī)范市場(chǎng)份額將逐步增加。

制劑：產(chǎn)品銜接有序，成長(zhǎng)路徑明確，向高端制劑進(jìn)軍打開成長(zhǎng)空間。婦科計(jì)生線，黃體酮產(chǎn)品矩陣豐富，各劑型布局全面，獨(dú)家產(chǎn)品庚酸炔諾酮注射液市場(chǎng)空間較大，首仿產(chǎn)品屈螺酮炔雌醇片國產(chǎn)替代滲透率有望逐步提升；麻醉肌松線，羅庫溴銨等品種集采影響基本已接近尾聲，舒更葡糖鈉滲透率有較大提升空間，1.1類新藥奧美克松鈉III期臨床結(jié)果優(yōu)異，預(yù)計(jì)2024年申報(bào)NDA（投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表）；呼吸線，難仿劑型競(jìng)爭(zhēng)格局良好，糠酸莫米松鼻噴霧劑和噻托溴銨粉霧劑2023Q1-3樣本醫(yī)院銷售市占率分別達(dá)到55%和22%（wind醫(yī)藥庫），且仍在持續(xù)提升；皮膚科和普藥持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)務(wù)增量。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司原料藥規(guī)范產(chǎn)能釋放在即，制劑板塊新老產(chǎn)品銜接有序，公司盈利能力有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.52、6.60、7.78億元。基于公司在甾體藥物領(lǐng)域的龍頭效應(yīng)以及原料藥制劑一體化經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，給予公司2024年P(guān)E25X估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為16.67元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。集采與政策變化風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)