每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，萬(wàn)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)華發(fā)股份（600325）。

公司經(jīng)過(guò)多年的精耕細(xì)作，實(shí)現(xiàn)從地方到全國(guó)化布局發(fā)展，持續(xù)深耕于基本面較好的城市主體，在行業(yè)逆境中實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，體現(xiàn)出了公司管理層優(yōu)秀的管理決策能力，同時(shí)公司控股股東實(shí)力較強(qiáng)持續(xù)給與公司多維度的支持，公司財(cái)務(wù)健康，杠桿水平控制有度，建議積極關(guān)注。

投資要點(diǎn):

珠海國(guó)資龍頭房企，經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)健扎實(shí)。公司于1992年成立，2012年起，公司實(shí)行“扎根珠海，走向全國(guó)”戰(zhàn)略，開(kāi)啟全國(guó)布局，2022年公司進(jìn)入全國(guó)前20強(qiáng)房企。公司控股股東華發(fā)集團(tuán)連續(xù)八年躋身“中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”，具有較強(qiáng)實(shí)力并持續(xù)支持公司發(fā)展，歷史上多次增持公司股份、參與公司定增等。公司管理層穩(wěn)定，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)將公司利益與中高層管理人員綁定，帶動(dòng)管理層積極性和主動(dòng)性。

經(jīng)營(yíng)：穩(wěn)中有進(jìn)，持續(xù)突破。業(yè)務(wù)，公司在深耕房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)主業(yè)的同時(shí)，積極布局多元化業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)形成了以住宅為主業(yè)，商業(yè)運(yùn)營(yíng)、物業(yè)管理和上下游產(chǎn)業(yè)鏈為支撐的“1+3”多元化業(yè)務(wù)發(fā)展格局。銷(xiāo)售，公司2014-2022年銷(xiāo)售金額復(fù)合增速達(dá)到39%，在同行業(yè)主要上市公司中排名居前，整體實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張，2021年、2022年、2023年H1公司合同銷(xiāo)售金額分別為1,218.9、1,202.4和769.3億元，同比分別變動(dòng)+ 1.2%、-1.4%和+55.8%，顯著優(yōu)于百?gòu)?qiáng)平均水平。區(qū)域，聚焦核心城市，持續(xù)保持并發(fā)揮華東區(qū)域的壓艙石效應(yīng)，持續(xù)穩(wěn)固珠海區(qū)域龍頭地位，公司“4+1”全國(guó)區(qū)域戰(zhàn)略布局持續(xù)深化。新增土儲(chǔ)聚焦于基本面穩(wěn)健的核心城市，未來(lái)去化更具保障。投資，以銷(xiāo)定投，保持穩(wěn)健的拿地力度，2022年和2023年（截至12月17日）公司拿地強(qiáng)度分別為39.7%和33.1%。與今年同業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模居前的主要房企比，公司2023年1-11月拿地強(qiáng)度居于中等偏上水平。土儲(chǔ)，土儲(chǔ)充足，聚焦基本面較好的城市，截至2022年末公司待開(kāi)發(fā)土地建面有386.38萬(wàn)平，在建面積1,385.06萬(wàn)平，合計(jì)1,771.44萬(wàn)平，2022年末待開(kāi)發(fā)土地建面與當(dāng)年銷(xiāo)售面積相當(dāng)。2022年末公司待開(kāi)發(fā)規(guī)劃建面和在建建面的前十大城市占比合計(jì)達(dá)到69.4%，前15大城市占比達(dá)到82.4%，通過(guò)分析比較公司土儲(chǔ)布局的主要城市的2014-2022年人均GDP以及常住人口的增速情況來(lái)看，除個(gè)別城市人均GDP有所下降外，大部分城市均保持人口凈流入以及人均GDP增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，整體基本面較好,為公司未來(lái)土儲(chǔ)去化奠定較好的基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)：財(cái)務(wù)健康，杠桿水平控制有度。公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，已售未結(jié)算收入對(duì)營(yíng)收保障倍數(shù)較高。2014-2022年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR達(dá)30.34%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)18.87%，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入472.5億元，同比增長(zhǎng)40.24%，歸母凈利潤(rùn)22.01億元，同比增長(zhǎng)1.14%。三道紅線轉(zhuǎn)綠后持續(xù)保持在較低杠桿水平。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為724、793、853億元，歸母凈利潤(rùn)分別為27.8、29.0、35.2億元，當(dāng)前股價(jià)(截止2023年12月20日)對(duì)應(yīng)PE分別為7.1、6.8、5.6倍，首次覆蓋并給與“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：房地產(chǎn)行業(yè)政策寬松不及預(yù)期、行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)超預(yù)期擴(kuò)散、結(jié)算收入不及預(yù)期、公司銷(xiāo)售增長(zhǎng)不及預(yù)期、公司毛利率表現(xiàn)不及預(yù)期等

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)