每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)久立特材（002318）。 公司是高端不銹鋼管材龍頭，高技術(shù)壁壘助力業(yè)績(jī)成長(zhǎng)跨越周期。公司深耕不銹鋼管材領(lǐng)域三十余年，目前總產(chǎn)能約15萬(wàn)噸/年。不銹鋼管領(lǐng)域行業(yè)壁壘較高，尤其高端無(wú)縫管領(lǐng)域存在極高的技術(shù)、設(shè)備和驗(yàn)證門檻。先發(fā)優(yōu)勢(shì)下，多年的技術(shù)積累造就了公司較強(qiáng)的議價(jià)能力。以銷定產(chǎn)、成本加成的模式顯著降低了原材料波動(dòng)對(duì)公司盈利的影響：根據(jù)公司公告，2019年以來(lái)無(wú)縫管毛利率穩(wěn)定處于30%以上的高水平，且焊接管毛利率除21年受政策影響外也基本處于25%以上。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著進(jìn)口替代提速，高附加值產(chǎn)品占比不斷提高，公司業(yè)績(jī)將淡化周期影響，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 下游需求回暖，油氣輸運(yùn)管業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。根據(jù)公司公告，公司下游主要包括油氣化工、機(jī)械制造和電力設(shè)備領(lǐng)域，其中油氣化工領(lǐng)域占公司營(yíng)收比重近年均位于49%以上。目前全球能源緊缺背景下油價(jià)大幅回升，油氣輸運(yùn)管道和LNG管需求明顯增加；同時(shí)2021年出口退稅取消政策對(duì)于焊接管盈利的影響也逐漸減弱，預(yù)計(jì)公司油氣管盈利水平企穩(wěn)回升。 核電蒸發(fā)器用管和鎳基合金油井管附加值高，政策加持和行業(yè)景氣回暖背景下，公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能有望加速放量。目前公司現(xiàn)有核電用管產(chǎn)能約500噸，彈性空間較大；同時(shí)21年5500KM項(xiàng)目投產(chǎn)后，鎳基合金油井管產(chǎn)能也有明顯增長(zhǎng)。碳中和背景下當(dāng)前核電項(xiàng)目批復(fù)加快，同時(shí)油氣開采領(lǐng)域資本開支維持高位，進(jìn)口替代加速疊加海外市場(chǎng)的順利拓展，預(yù)計(jì)將使公司高端產(chǎn)能加快釋放?？紤]到高端產(chǎn)品進(jìn)入門檻極高，國(guó)內(nèi)只有少數(shù)廠商具備生產(chǎn)能力，競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司新增產(chǎn)能可以充分消納，高端產(chǎn)能放量將顯著增厚公司業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)與估值：“十四五”期間，核電、油氣等主要下游需求預(yù)期持續(xù)增長(zhǎng)，疊加公司高端產(chǎn)能逐步釋放，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至14.26億元、14.52億元（原預(yù)測(cè)分別為12.12億元、13.54億元），并新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)15.87億元，按當(dāng)前收盤價(jià)計(jì)算，2023-2025年對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、13倍和12倍。選取與公司業(yè)務(wù)類似的武進(jìn)不銹、撫順特鋼、盛德鑫泰為可比公司，23年平均PE為22倍，高于久立特材23年13倍PE，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，影響產(chǎn)品銷量；下游需求不及預(yù)期。 (來(lái)源：慧博投研) 免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。 (編輯趙橋)