每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)寧滬高速（600377）。

高速公路通行費(fèi)業(yè)務(wù)為核心，路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。寧滬高速以長(zhǎng)三角地區(qū)高速公路運(yùn)營(yíng)為核心業(yè)務(wù)，外延布局交通配套服務(wù)、新能源、金融等輔業(yè)增厚盈利。公司為江蘇唯一上市公路企業(yè)，背靠江蘇省國(guó)資委，經(jīng)營(yíng)與投資高速里程約910公里，總資產(chǎn)達(dá)798億元，資產(chǎn)雄厚。路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)良好，腹地長(zhǎng)三角城市群經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)、人口持續(xù)流入、汽車(chē)保有量高、出行需求旺盛，為當(dāng)?shù)毓奋?chē)流量提供了有利支撐，公司盈利能力強(qiáng)勁。

高速主業(yè)疫后車(chē)流快速反彈，長(zhǎng)期內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)??；外延帶動(dòng)可持續(xù)發(fā)展。通行費(fèi)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)公司約6成收入與9成毛利。進(jìn)入2023年，疫情期間限制流動(dòng)的影響消散，前三季度日均客車(chē)流量同比增長(zhǎng)76.4%，受益于客車(chē)流量恢復(fù)至超疫情前水平，2023年前三季度公司通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)28.26%。考慮到江蘇汽車(chē)保有量高基數(shù)及經(jīng)濟(jì)大體量發(fā)展背景，我們預(yù)計(jì)公司通行費(fèi)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)趨穩(wěn)，盈利能力保持高水平；公司新建路產(chǎn)項(xiàng)目及路產(chǎn)改擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)在24年底開(kāi)始陸續(xù)貢獻(xiàn)收入及利潤(rùn)。公司積極開(kāi)拓配套設(shè)施與電力銷(xiāo)售雙輔業(yè)，逐步減少低景氣的地產(chǎn)業(yè)務(wù)。參股投資路產(chǎn)及金融業(yè)，投資收益及分紅收益相對(duì)穩(wěn)定。

盈利能力提升，分紅穩(wěn)定，股息具備配置價(jià)值。由于實(shí)際車(chē)流量與預(yù)計(jì)車(chē)流量差異較大，公司2022年進(jìn)行了折舊攤銷(xiāo)的會(huì)計(jì)估計(jì)變更，降低了單車(chē)折舊攤銷(xiāo)，通行費(fèi)業(yè)務(wù)盈利能力提升，2022年增厚公司凈利潤(rùn)1.76億元。2023年上半年疫后車(chē)流恢復(fù)，通行業(yè)務(wù)毛利率約為65%，凈利潤(rùn)率、ROE均恢復(fù)到疫情前的高位水平。由于公路折舊攤銷(xiāo)屬于非付現(xiàn)成本，公司現(xiàn)金流充裕，支撐公司分紅。寧滬高速上市以來(lái)累計(jì)分紅率為65%，位居高速公路板塊第一，自18年以來(lái)連續(xù)5年維持每股分紅0.46元。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)分紅政策將保持穩(wěn)健。

盈利預(yù)測(cè)與估值：疫情后公司呈現(xiàn)出彈性復(fù)蘇，長(zhǎng)期看道路通行費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)健，主業(yè)輔業(yè)均有增長(zhǎng)潛力，分紅穩(wěn)定，股息較高。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為46.55/50.54/54.26億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.92/1.00/1.08。高股息、穩(wěn)增長(zhǎng)、類(lèi)債券、現(xiàn)金流良好的高速公路標(biāo)的具備較高防御屬性與配置價(jià)值，利率下行或有利高速公路板塊及寧滬高速估值提升，給予2024年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為13.04元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：車(chē)流量增速放緩；通行費(fèi)率大幅下調(diào)；利率上升等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)