每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)賽維時(shí)代（301381）。

投資要點(diǎn)：

技術(shù)驅(qū)動(dòng)的跨境電商企業(yè)，服裝品牌化轉(zhuǎn)型成效顯著。1）公司以泛品業(yè)務(wù)起家，后聚焦品牌服飾化發(fā)展之路。公司于2012年創(chuàng)立，2016年推行“品牌化”戰(zhàn)略，依托強(qiáng)大的數(shù)字化能力與供應(yīng)鏈管理體系，成功搭建可復(fù)用的品牌孵化體系。根據(jù)公司招股書，報(bào)告期內(nèi)（2020年-2022年）已有21個(gè)品牌營(yíng)收累計(jì)過億，70余個(gè)品牌累計(jì)營(yíng)收過千萬(wàn)，頭部品牌的多款產(chǎn)品位于Amazon Best Sellers細(xì)分品類前列。2）業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步回升。19-22年公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)19%/51%，23Q1-3營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別為44/2億元，同比增長(zhǎng)30%/42%。毛利率基本維持在65-70%之間，在品牌知名度和溢價(jià)能力帶動(dòng)下，23Q1-Q3升至69.7%。凈利率在20年疫情催化下創(chuàng)新高，達(dá)到8.6%，后因行業(yè)調(diào)整、去庫(kù)影響有所下降。23年行業(yè)進(jìn)入修復(fù)期，前三季度凈利率恢復(fù)至5.1%。

跨境電商市場(chǎng)快速發(fā)展，已成為拉動(dòng)貿(mào)易的新動(dòng)能。1）跨境電商貿(mào)易增速快于傳統(tǒng)貿(mào)易，政策支持下持續(xù)釋放增長(zhǎng)潛力。據(jù)中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)跨境電商貿(mào)易進(jìn)出口規(guī)模達(dá)到2.1萬(wàn)億人民幣，同比增長(zhǎng)7.1%，18-22年CAGR為18%，明顯快于同期我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總額8%的增速，占貿(mào)易進(jìn)出口的比例也從2018年的3.5%提升至2022年的4.9%。行業(yè)支持政策密集出臺(tái)，2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)組團(tuán)出海，行業(yè)增長(zhǎng)潛力有望持續(xù)釋放。2）全球電商滲透率持續(xù)提升，為跨境電商發(fā)展提供優(yōu)渥土壤。20年受疫情居家影響，美國(guó)電商零售市場(chǎng)銷售額同比高增37%至0.8萬(wàn)億美元，釋放出巨大市場(chǎng)需求。據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)，2018年全球電商滲透率僅為12%，22年預(yù)計(jì)會(huì)提升到20%，對(duì)比中國(guó)30%的滲透率仍有較大增長(zhǎng)空間，電商消費(fèi)習(xí)慣正加速普及，為中國(guó)跨境電商發(fā)展提供優(yōu)渥土壤。

數(shù)智化體系賦能業(yè)務(wù)高效運(yùn)營(yíng)，品牌矩陣打造卓有成效。1）品牌孵化能力優(yōu)異，成熟經(jīng)驗(yàn)復(fù)用拓展增量。公司在多年品牌化轉(zhuǎn)型的實(shí)踐中，通過總結(jié)共通規(guī)律，形成品牌孵化的系統(tǒng)性打法，不斷復(fù)用至新品牌裂變?cè)隽?。目前公司已?jīng)打造出頭部品牌、中堅(jiān)品牌和新興品牌三大品牌梯隊(duì)，構(gòu)建差異化的品牌矩陣接力增長(zhǎng)。2）全鏈路數(shù)字化保障高效運(yùn)營(yíng)。經(jīng)過多年的研發(fā)投入，公司已搭建起覆蓋全流程的數(shù)字化平臺(tái)。在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)抓取市場(chǎng)流行趨勢(shì)指導(dǎo)產(chǎn)品開發(fā)。生產(chǎn)環(huán)節(jié)可自動(dòng)預(yù)測(cè)產(chǎn)品未來(lái)銷量。運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)對(duì)有潛力的商品自動(dòng)進(jìn)行廣告投放，并根據(jù)銷量、庫(kù)存、匯率等因素實(shí)時(shí)調(diào)價(jià)，保證利潤(rùn)率的同時(shí)及時(shí)把握銷售機(jī)會(huì)。3）柔性供應(yīng)鏈提升控貨能力，物流倉(cāng)儲(chǔ)配套完備。自研柔性服裝供應(yīng)系統(tǒng)，已有80余家外協(xié)工廠接入，生產(chǎn)周期5-10天，超16000款款式的人體尺碼版型數(shù)據(jù)庫(kù)，使產(chǎn)品精準(zhǔn)匹配海外消費(fèi)者體型。公司在北美、歐洲和國(guó)內(nèi)均設(shè)立倉(cāng)儲(chǔ)體系，國(guó)內(nèi)倉(cāng)單日最大處理訂單超12萬(wàn)單，保證高效供應(yīng)。

賽維時(shí)代為技術(shù)驅(qū)動(dòng)的跨境電商企業(yè)，以數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系賦能全業(yè)務(wù)流程，以柔性供應(yīng)和小單快反提升控貨能力，未來(lái)有望持續(xù)復(fù)用品牌培育經(jīng)驗(yàn)，拓展業(yè)務(wù)增量，加速服裝品牌出海征程，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.5/5.0/6.7億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33/23/17倍。參考可比公司24年平均PEG為0.7倍，給予公司24年0.7倍PEG，目標(biāo)市值142億元，相比最新市值仍有21.8%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

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(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)