每經(jīng)編輯 趙云    

周四（12月28日），上證指數(shù)放量收漲1.38%，科創(chuàng)板100指數(shù)收漲2.69%。新能源賽道爆發(fā)，光伏、新能源車等漲幅靠前。市場(chǎng)成交額超9000億元，超4400股上漲。

北向資金全天大幅凈買入135.58億元，單日凈買入額創(chuàng)5個(gè)月新高；其中滬股通凈買入60.88億元，深股通凈買入74.7億元。

光伏50ETF（159864）、新能源車ETF（159806）盤中持續(xù)走強(qiáng)，底部放量分別大漲9.13%、5.11%。

【上漲原因分析】北向資金流入，重點(diǎn)加倉(cāng)新能源板塊；光伏產(chǎn)能加速出清，11月新增裝機(jī)超預(yù)期；車市季節(jié)性走強(qiáng)，新能源車銷量增長(zhǎng)

此前光伏、新能源車為代表的新能源賽道調(diào)整時(shí)間和幅度較長(zhǎng)。隨著海外流動(dòng)性逐步改善， 明年即將開啟降息周期，10年期美債收益率從5%以上的高位快速回落至4%以下，人民幣匯率也大幅走強(qiáng)，帶動(dòng)北向資金逐步回流。

來源：Wind

截至12月27日，近一周北向資金凈買入申萬(wàn)電力設(shè)備行業(yè)（主要對(duì)應(yīng)新能源板塊）36.25億元，在所有一級(jí)行業(yè)中排在第一。另外年底內(nèi)資機(jī)構(gòu)可能也有資金回補(bǔ)的需求，內(nèi)外資流入疊加導(dǎo)致新能源板塊出現(xiàn)底部反彈。

來源：Wind

光伏方面，供給側(cè)，根據(jù)infolink數(shù)據(jù)，臨近春節(jié)，1-2月組件廠商排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比持續(xù)下降，3月起隨著下游恢復(fù)開工，稼動(dòng)率有望逐步提高。隨著組件價(jià)格加速向下，p型低價(jià)已下探至0.86-0.88元，已觸及部分非一線廠商現(xiàn)金成本，老舊p型產(chǎn)能面臨快速出清；同時(shí)融資收緊+競(jìng)爭(zhēng)激烈使得目前已有部分規(guī)劃產(chǎn)能被取消、在建產(chǎn)能被延期，供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化開始進(jìn)行。

需求側(cè)，根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，11月國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)為21.32GW，同比+185%，環(huán)比+57%；1-11月國(guó)內(nèi)光伏累計(jì)裝機(jī)163.88GW，同比+149%。在國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比下降后，由于國(guó)內(nèi)年底通常會(huì)迎來?yè)屟b，因此11月裝機(jī)數(shù)據(jù)明顯修復(fù)，預(yù)計(jì)12月國(guó)內(nèi)光伏數(shù)據(jù)將繼續(xù)環(huán)比提高。

國(guó)內(nèi)月度光伏裝機(jī)（GW），來源：Wind，中郵證券

新能源車方面，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)公布的11月全國(guó)乘用車的銷量情況，11月狹義乘用車終端零售207.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.9%，環(huán)比增長(zhǎng)2.4%。其中新能源乘用車銷量84.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)39.8%，環(huán)比增長(zhǎng)8.9%，滲透率突破40%。根據(jù)中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，今年11月中國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝車量為44.9GWh，同比增長(zhǎng)31%。

總體來看，11月車市企穩(wěn)增長(zhǎng)，12月隨著市場(chǎng)上各大主流企業(yè)陸續(xù)出臺(tái)官方限時(shí)優(yōu)惠方案，以及優(yōu)惠的月結(jié)、年結(jié)政策的帶動(dòng)，消費(fèi)者需求有望在年底釋放，乘聯(lián)會(huì)預(yù)計(jì)12月汽車零售市場(chǎng)將迎來季節(jié)性走強(qiáng)。

【后市展望】

一、光伏：行業(yè)供給逐步收縮，重點(diǎn)關(guān)注新技術(shù)放量和出口超預(yù)期的可能

光伏產(chǎn)業(yè)鏈2023年出現(xiàn)價(jià)格大幅下跌，主要原因是國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)的無序競(jìng)爭(zhēng)，大量企業(yè)跨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，大額融資擴(kuò)產(chǎn)，硅料供給過快導(dǎo)致需求增速相對(duì)跟不上。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2023年1-10月多晶硅產(chǎn)量在120萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)92%。

預(yù)計(jì)2023年全年多晶硅產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到150萬(wàn)噸左右，同比增幅84%，可支撐550GW左右的組件產(chǎn)出，對(duì)比中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)的2023年全球光伏新增裝機(jī)量350GW，硅料產(chǎn)量明顯過剩。

目前電池片，11月底以來存量老舊perc產(chǎn)能陸續(xù)降產(chǎn)、停產(chǎn)，預(yù)期2024年在topcon的沖擊下，部分產(chǎn)能或?qū)⒅苯油顺鍪袌?chǎng)；硅料，低價(jià)部分已跌至55元/kg，擊穿部分廠商成本線，已有產(chǎn)能開始停爐技改，后續(xù)隨著硅片稼動(dòng)率調(diào)降，硅料價(jià)格繼續(xù)下行，硅料高成本產(chǎn)能或?qū)㈤_始優(yōu)化出清。

明年光伏產(chǎn)業(yè)主要關(guān)注點(diǎn)，一是新技術(shù)的放量。技術(shù)創(chuàng)新是光伏企業(yè)穿越周期的重要手段，更高的轉(zhuǎn)換效率可以提升產(chǎn)品溢價(jià)，同時(shí)降低產(chǎn)品成本，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心。目前P型PERC電池的轉(zhuǎn)換效率已達(dá)到23.1%，接近理論極限效率24.5%，上升空間有限。

市場(chǎng)對(duì)于由N型逐漸對(duì)PERC電池實(shí)現(xiàn)迭代成為未來主流電池技術(shù)路線已達(dá)成共識(shí)。N型TOPCon電池在組件端和系統(tǒng)端已經(jīng)表現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)性，平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.5%，已具備大規(guī)模量產(chǎn)的條件。根據(jù)光伏協(xié)會(huì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線報(bào)告預(yù)測(cè)，2030年N型電池轉(zhuǎn)換效率或超過25.5%，比P型電池高出1個(gè)百分點(diǎn)以上。

根據(jù)集邦新能源網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年以來N型電池產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其中TOPCon擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能最多，預(yù)計(jì)2023年TOPCon電池片產(chǎn)能約為441GW，到2027年有望實(shí)現(xiàn)726GW，這一趨勢(shì)將加速出清老舊產(chǎn)能，提升TOPCon電池滲透率。

TOPCon電池片產(chǎn)能（GW），來源：集邦新能源網(wǎng)，信達(dá)證券

二是海外出口有望超預(yù)期。伴隨國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，產(chǎn)能過剩引發(fā)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行，行業(yè)面臨周期調(diào)整。為了加速消化過剩產(chǎn)能，更多企業(yè)把目光投向海外市場(chǎng)，加速全球化布局已成為穿越周期的必然選擇。

近年，“出海”在形式和市場(chǎng)選擇方面都有了新的變化，形式上逐步從出口產(chǎn)品發(fā)展為重資產(chǎn)海外建廠，全球化戰(zhàn)略目標(biāo)日漸清晰；中國(guó)光伏企業(yè)海外建廠地點(diǎn)主要聚集在美國(guó)和東南亞地區(qū)，中東成為新興光伏市場(chǎng)，歐洲仍是我國(guó)最大的光伏出口國(guó)。

特別是受利率上行影響，2023年前三季度美國(guó)光伏新增裝機(jī)低于年初市場(chǎng)預(yù)期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)已基本完成本輪加息且 2024 年有望多輪降息，美債收益率逐步見頂回落，后續(xù)利率有望穩(wěn)步走低并推動(dòng)光伏項(xiàng)目收益率改善，刺激需求加速釋放。

二、新能源車：國(guó)內(nèi)銷量增速中樞下降，政策端購(gòu)置稅減免延續(xù)，新車型陸續(xù)發(fā)布支撐需求，海外滲透率仍有較大提升空間

2023 年，國(guó)內(nèi)新能源車銷量增速中樞下降。國(guó)內(nèi)依然是全球新能源車產(chǎn)銷的重要市場(chǎng)，在新能源車型日益增多，價(jià)格持續(xù)下探等因素推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍保持較高增速；國(guó)內(nèi)滲透率保持穩(wěn)增，但目前已經(jīng)度過增速最快的階段，板塊估值也明顯回落。

新能源車滲透率，來源：Wind，長(zhǎng)江證券

2022年鋰電池價(jià)格較高，主要是供需錯(cuò)配導(dǎo)致的原材料價(jià)格較高，如正極材料的碳酸鋰。隨著各材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能投放，供需緊張關(guān)系緩解，加上規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)效率提高以降低制造成本，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，導(dǎo)致今年盈利下滑明顯。

展望2024年，首先政策端我國(guó)新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策將延長(zhǎng)至2027年底，助力新能源車市場(chǎng)從政策驅(qū)動(dòng)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)平穩(wěn)轉(zhuǎn)軌。對(duì)購(gòu)置日期在2024至2025年的新能源汽車延續(xù)免征車輛購(gòu)置稅，其中每輛新能源乘用車免稅額不超過3萬(wàn)元；購(gòu)置日期在2026年至2027年的新能源汽車減半征收車輛購(gòu)置稅，其中每輛新能源乘用車減稅額不超過1.5萬(wàn)元。中低價(jià)格段的新能源車滲透率還有較大提升空間，有望受政策引導(dǎo)持續(xù)切換。

另外，國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入供給驅(qū)動(dòng)需求的階段。今年底頻頻發(fā)布的新車型表現(xiàn)亮眼，關(guān)注度高，一方面是國(guó)內(nèi)車企加速邁入“20 萬(wàn)元”時(shí)代；另一方面，搭載 800V 快充技術(shù)和智能駕駛的成為新車型的主流配置，新能源車用戶價(jià)值擴(kuò)大。Model 3 煥彩版、智界 S7、小米汽車、阿維塔12、小鵬 X9 和理想 MEGA 等新車型關(guān)注度高，且訂單表現(xiàn)優(yōu)異，有望進(jìn)一步支撐國(guó)內(nèi)新能源車起量。

海外來看，新能源車滲透率仍有較大提升空間。2023-2024年歐洲碳排放政策框架的約束較低，車企推進(jìn)新能源車滲透率提升的意愿較弱；2025年是歐洲碳排放考核的大年，需求預(yù)計(jì)恢復(fù)至30%以上的增長(zhǎng)。

歐洲多國(guó)電動(dòng)車滲透率仍有較大提升空間。2023年前三季度，滲透率最高的是挪威（90.0%）、

瑞典（59.1%），但電動(dòng)車銷售量均維持在較低水平。目前電動(dòng)車主要市場(chǎng)集中于德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)，電動(dòng)車滲透率均在25%以下，而意大利、西班牙、波蘭等歐洲汽車銷售大國(guó)滲透率不到15%，歐洲市場(chǎng)仍有較大提升空間。

美國(guó)《通脹削減法案》落地，核心補(bǔ)貼政策分為兩部分，滿足特定比例的電池礦物和電池組件可分別獲得3750美元補(bǔ)貼，同時(shí)取消對(duì)每個(gè)車企20萬(wàn)輛的補(bǔ)貼上限。2023年1-9月美國(guó)電動(dòng)車?yán)塾?jì)銷量108.5萬(wàn)輛，同比+54%，電動(dòng)車滲透率9.1%，未來也有較大成長(zhǎng)空間。

整體來看，隨著美國(guó)通脹持續(xù)走低，11月核心PCE同比降至3.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.3%，再次強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)的降息的可能性。從目前市場(chǎng)預(yù)期來看，明年3月就有較大概率開啟第一次降息，海外流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)。新能源賽道作為此前北向資金青睞的景氣賽道，或有資金加持的利好。

來源：Wind

目前新能源板塊估值歷史底部，截至12月28日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)11.93倍PE估值，位于歷史2.46%分位；中證新能源汽車指數(shù)16.97倍PE，位于歷史3.12%分位。板塊調(diào)整或充分反映增速下行的悲觀預(yù)期，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)趨勢(shì)下，當(dāng)前估值已經(jīng)偏低，2024年有望迎來階段性估值修復(fù)行情。全年來看，產(chǎn)能相對(duì)過剩的背景下，仍然需要關(guān)注供需關(guān)系的變化。

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投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。