每經記者 何建川    每經編輯 賈運可    

2023年即將過去。對于A股市場而言，這是意外之年、分化之年和蓄勢之年。

A股在2022年的表現(xiàn)與全球市場步調一致，陷入了技術性熊市的窘境，但是就在2023年全球多數(shù)股市收復失地、高歌猛進之時，A股意外地特立獨行起來，成為了“萬紅叢中一抹綠”，這背后到底發(fā)生了什么？

剛剛結束的中央經濟工作會議要求，2024年要堅持“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，“穩(wěn)健”成為了2024年的主基調，而在新視野下的“立”與“破”，則需要以新動能引領高質量發(fā)展，推動產業(yè)結構優(yōu)化，維護股市、債市、樓市穩(wěn)定，防范化解房地產企業(yè)風險，促進經濟社會平衡發(fā)展?；诖耍覀冇謶撊绾握雇?024年的投資？

帶著上述問題，《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）與每經投資研究院（以下簡稱每經投研院）院長黃曉義進行了深度交流。

上證指數(shù)走勢截至12月28日 視覺中國圖 楊靖制圖

2023：存量資金博弈下微盤股崛起

NBD：黃院長，我們記得您去年明確提出“2023：春季行情有望重現(xiàn)”，而上證指數(shù)從文章見報的2022年12月26日3048點起步，一直到了2023年的5月9日于3418點見頂，的確走出了一波春季行情，但是隨后的走勢就急轉直下，各大指數(shù)逐波下行，上證指數(shù)再次陷入“3000點保衛(wèi)戰(zhàn)”，您是如何看待2023年的A股走勢的？

黃曉義：如果只觀察上證指數(shù)，2023年的春季行情的確實至名歸，我也算是僥幸命中，但是如果觀察全市場其他主要指數(shù)的走勢，就會發(fā)現(xiàn)背后存在劇烈的分化，這種分化在頂?shù)字芷诤蜐q跌幅度上一覽無余。

在頂?shù)字芷诜矫?，上證指數(shù)于5月9日結束春季行情，隨后逐步下行考驗2900點；深證成指于2月中旬完成雙頭見頂形態(tài)，進入了近10個月的調整周期；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)是在1月30日見頂，隨后開始走出長達11個月的下降通道，比較意外的是上證50和滬深300指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指走勢相仿；科創(chuàng)板50指數(shù)則是在4月份構筑雙頭見頂形態(tài)，隨后開啟了近8個月的調整走勢，而代表A股核心中盤股的中證500指數(shù)走勢與其雷同；A股微盤股的代表指數(shù)中證2000指數(shù)，雖然也是2月中旬見頂，但是全年整體處于震蕩走勢，明顯強于其他指數(shù)。

在漲跌幅方面，截至12月22日，上證指數(shù)全年下跌5.65%，跌幅在10%以內的還有中證500指數(shù)；跌幅在10%到20%的指數(shù)有深證成指、上證50、滬深300、科創(chuàng)50；創(chuàng)業(yè)板指則以22.2%的跌幅熊冠A股各大主要指數(shù)。中證2000指數(shù)上漲2.83%，成了A股上漲指數(shù)的獨苗，而中證2000的成分股有2000家，因此一大批流通市值在25億元以下的微盤股年度漲幅不小。

看了上面的數(shù)據(jù)和對比，就不難想象和理解今年各類投資者的盈利狀況也是極度分化的，曾經受寵的價值股投資和成長股投資遭遇雙殺，機構重倉股和基金重倉股也慘遭滑鐵盧，反而是被主流資金邊緣化的微盤股借助各種熱點概念，漲得有聲有色。

NBD：如何看待這些分化現(xiàn)象背后的成因？

黃曉義：我個人認為，從全年市場運行觀察，國內經濟數(shù)據(jù)的起伏、強勢美元下的資本流動和股市缺乏持續(xù)的增量資金是三大主要因素。

首先看經濟數(shù)據(jù)層面，2023年伊始，隨著疫情解封、地產政策調整，市場對于經濟全面恢復的預期是非常強烈的，一季度經濟果然實現(xiàn)了“開門紅”，但二季度開始，疫后的“疤痕效應”帶來的經濟壓力開始逐步增加，進入三季度之后，經濟數(shù)據(jù)再度呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢，但是最新的11月CPI（居民消費價格指數(shù)）同比增幅連續(xù)第二個月下滑又引發(fā)關注，而11月官方PMI（采購經理指數(shù)）數(shù)據(jù)也整體顯示經濟增長動能仍不足。總體而言，2023年的經濟數(shù)據(jù)并未呈現(xiàn)穩(wěn)定的向上趨勢，反而呈現(xiàn)一定的起伏，對中長線資金的心理預期是有影響的。

其次在資本流動方面，人民幣今年大部分時間承受著貶值壓力。由于2023年美聯(lián)儲實際加息超年初預期，加息首次暫停從預期的3月延后至9月，利率高位比年初預期提升了25個基點，這就造成了美元一直處于偏強的狀態(tài)；而中美經濟周期和貨幣政策周期都在分化，中國為了刺激經濟發(fā)展又在不斷降息，這導致中美利差處于高位，人民幣匯率年內長時間面臨貶值壓力，這種壓力自然也傳導到了A股市場。

第三點是股市缺乏持續(xù)的增量資金。一方面，A股市場熱點輪動較快，無法吸引耐心資本入市；另一方面，股票型公募基金整體業(yè)績不佳，新的股票型基金發(fā)行十分艱難，居民理財資金通過公募基金渠道入市不暢；最后，三季度以來外資流出的壓力超出預期，8月至11月16日，北向資金累計流出近1800億元，規(guī)模遠超以往的歷史極值。

增量資金的缺乏，導致存量資金博弈下微盤股崛起，市場游資選擇流通市值25億以下的微盤股進行炒作，由于這類個股也鮮有機構參與，且無量化資金攪局，存量游資獲利頗豐。在滬深兩市微盤股行情全面爆發(fā)下，游資最終又在10月底開辟第二戰(zhàn)場，轉戰(zhàn)流通市值更加迷你、估值更低的北交所，最終北證50指數(shù)在25個交易日上漲了57.79%，結束了北交所開市近兩年以來的熊市走勢。

NBD：微盤股的炒作太難把握了，甚至帶“龍”就炒，和飛鏢選股差不多了。

黃曉義：其實2023年也有一些板塊和個股的行情是符合產業(yè)邏輯的，并非只靠玄學炒股。比如年初以OpenAI（一家人工智能公司）為首的生成式人工智能技術的爆發(fā)，堪比又一次工業(yè)革命，這種跨時代的科技突破帶給人類社會和經濟的影響是深遠的，A股與海外股市同步，對生成式人工智能產業(yè)鏈個股的炒作，也就在情理之中了；又例如華為汽車產業(yè)鏈的炒作上，由于華為新車的成功上市，打開了整個智能汽車產業(yè)鏈的想象空間。上述兩個案例說明，A股對于這種大的產業(yè)投資邏輯的機會依然是敏感的，但是需要投資者具備與國際同步、與科技同步的新視野，這也是本次年度投資特刊為投資者準備的一個主要內容。

2024：上半年大概率出現(xiàn)重要低點

NBD：2023年底，我們也聽到了不少牛市將至的論斷，黃院長如何看2024年的行情？

黃曉義：可以明確的是，2024年上半年大概率會出現(xiàn)一個非常重要的低點，隨著實體經濟和資本市場各種政策利好的陸續(xù)推出和實施，隨著更喜歡左側交易的耐心資本的逐步介入，有望出現(xiàn)一波蓄勢而立的行情。

此前A股政策底已經出現(xiàn)，2023年7月24日中央政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，其后各種利好政策頻出，如果以上證指數(shù)為準，政策底在3151點，但是目前已被大幅跌破，依然處于尋找市場底的階段。

從A股歷史走勢可以看出，市場底總是比政策底更低，背后原理是中長線資金沒有作好吸籌準備的前提下，很難依托突發(fā)政策底去推動一波行情。由于本次跌破政策底的時間較長，且一度跌破2900點，也意味著左側交易、主動買跌的機構建倉資金成本較高，一旦未來形成反轉，疊加此前數(shù)月的眾多利好累積效應，未來的低點大概率是非常重要的。

NBD：那么2024年哪些海外因素會影響A股？

黃曉義：2024年海外重大事件帶來的影響絕對需要高度關注，我重點提三個方面。

首先是海外政治局勢，明年非常關鍵，全球將舉行大約40場選舉，包括美國、俄羅斯、印度等重要國家，而美國大選尤為值得關注，其結果將對全球政治和經濟走向產生重要影響，也會給中美政治和經濟關系帶來新的變化，這種預期將充分映射在A股市場。

其次是美元降息的時間和力度，目前市場預計美聯(lián)儲在2024年3月降息是大概率事件，一旦進入降息通道，將有利于海外資本流入A股市場，但是如果美國經濟數(shù)據(jù)超預期強勢，導致降息延遲，這一影響也會延遲，因此密切跟蹤美國經濟數(shù)據(jù)的變化，更能準確把握拐點發(fā)生的時間。

最后需要密切關注美國科技股的動向，在生成式人工智能技術面世之后，投資者對美國科技股的追捧出現(xiàn)了“害怕錯過”的買入潮，截至12月22日，以美國科技股為主的納斯達克指數(shù)年內暴漲43.25%。但是一些技術指標已經顯示出了過熱的信號，科技股的估值也遠超市場平均水平，因此2024年要關注美國科技股是否出現(xiàn)“黑天鵝”事件，這很可能影響A股市場的投資風格。

NBD：目前多數(shù)投資者還是偏悲觀，感覺基本面的不確定性還是比較大。

黃曉義：這個是正常情緒，股市投資永遠都是反人性的，多數(shù)人都是順勢思維。

從內部因素看，投資者很關注宏觀經濟數(shù)據(jù)和資金面數(shù)據(jù)，但是12月舉行的中央經濟工作會議提出“明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，關于“先立”的行業(yè)利好和“后破”的托底政策，大概率會在2024年上半年陸續(xù)釋放出來，實體經濟將迎來新動能的刺激，而對于新動能的分析也是本次年度投資特刊為投資者準備的另一個主要內容。

從外部因素看，包括美國大選、美元降息等都是比較重要的變數(shù)，也給大家作了提示，但是這些因素對市場的影響，關鍵還是要結合彼時的市場走勢去解讀，如果市場處于強勢之中，即使是利空也可能會被作為利好解讀。

關注行業(yè)爆發(fā)力和政策誘因下的機會

NBD：黃院長，前面我們對2024年的大勢作了探討，那么在行業(yè)投資方面，您有什么建議？

黃曉義：市場經過了比較長時間的持續(xù)調整之后，其實很多行業(yè)的估值變得越來越有吸引力，但是鑒于A股超5000家公司的體量，A股市場的熱點依然呈現(xiàn)結構性行情的模式，選對賽道比較關鍵，我個人比較看好具備爆發(fā)潛力或者政策誘因的行業(yè)和板塊。

首先是精密減速器行業(yè)，這是一個人形機器人孕育下的藍海市場，目前市場供給不足，供需缺口巨大。而減速器技術壁壘高，海外頭部廠商具備先發(fā)優(yōu)勢，國產廠商近年加速追趕且持續(xù)實現(xiàn)技術突破，相較于海外減速器廠商，國內供應鏈企業(yè)具備成本與效率的顯著優(yōu)勢，國內精密減速器廠商有望破局。

其次是消費電子行業(yè)，這個行業(yè)兼具成長、周期屬性，目前處于周期底部，行業(yè)市盈率為22倍，也處于3年的估值低位區(qū)。2024年消費電子行業(yè)將迎來兩個新的行業(yè)催化劑，一是Vision Pro（蘋果公司產品名）混合現(xiàn)實頭顯是蘋果2024年最重要的產品，有望成為下一個消費電子明星產品，二是AI（人工智能）電腦和手機也將在2024年成為行業(yè)熱點，AI有望扮演下一輪技術驅動的主角，并拉開新一輪消費電子創(chuàng)新周期。

第三是數(shù)據(jù)要素行業(yè)，2022年12月，中共中央、國務院印發(fā)《關于構建數(shù)據(jù)基礎制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》；2023年12月15日，國家數(shù)據(jù)局發(fā)布《“數(shù)據(jù)要素x”三年行動計劃（2024~2026年）（征求意見稿）》。數(shù)據(jù)要素的受重視程度可見一斑。

NBD：除了上面的三個行業(yè)，黃院長還有沒有其他補充？

黃曉義：我也比較看好中藥行業(yè)，看好的主要理由是三個方面：

首先，中藥使用范圍解除限制。2023年醫(yī)保目錄，一共有73種中成藥的使用范圍發(fā)生變化，其中34種適用范圍擴大，39種完全解限。適用范圍擴大的藥中有9個屬于腫瘤藥，8個屬于心腦血管藥。

其次，中藥創(chuàng)新藥持續(xù)推進。據(jù)統(tǒng)計，截至12月15日，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心累計受理了92件中藥新藥申請，而去年全年只受理了64件，同比增長超過40%?？梢灶A見，由于中醫(yī)藥企業(yè)不斷增加研發(fā)投入，國內中藥新藥有望在未來幾年迎來爆發(fā)期。

最后，中藥行業(yè)有望迎來價值重估。受益于人口老齡化和中醫(yī)藥扶持政策，中藥院內滲透率有望提高，行業(yè)有望迎來轉型升級的黃金發(fā)展期。與化藥和生物創(chuàng)新藥相比，中藥擁有研發(fā)成本低、生命周期更長、獨家產品競爭格局較好、集采降價壓力較小等優(yōu)勢。

NBD：黃院長，除了行業(yè)機會，如果做基金定投，2024年您看好哪些指數(shù)基金？

黃曉義：在目前背景下，我看好兩類指數(shù)基金的定投，一類是創(chuàng)業(yè)板200ETF，一類是與港股創(chuàng)新藥、港股互聯(lián)網(wǎng)科技公司相關的指數(shù)ETF。

市場數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)于2021年7月見頂，目前價格幾乎“腰斬”，整體個股跌幅很大，具備進入定投左側的潛力，但是以寧德時代為首的電力設備及新能源板塊對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)影響很大，如果定投創(chuàng)業(yè)板指數(shù)就會很大程度上看電力設備及新能源板塊的臉色，而創(chuàng)業(yè)板200ETF指數(shù)這個新品種應該是更合適的選擇，其對標的創(chuàng)業(yè)200指數(shù)有獨特的優(yōu)勢。

創(chuàng)業(yè)200指數(shù)是從創(chuàng)業(yè)板市場選取流動性較好，市值中等的200只股票作為樣本，前五大權重板塊分別是計算機、醫(yī)藥、電子、傳媒、機械，創(chuàng)業(yè)200指數(shù)前十大權重股占比約為13%，集中于通信、傳媒、機械、醫(yī)藥、計算機、電子、國防軍工板塊。創(chuàng)業(yè)200指數(shù)匯聚了一批創(chuàng)業(yè)板中小市值的新興產業(yè)潛力公司，隨著我國產業(yè)轉型升級的持續(xù)推進，這些公司的未來發(fā)展?jié)摿薮?。總體來看，創(chuàng)業(yè)200指數(shù)具有長期回報豐厚、行業(yè)分布廣泛、持倉個股分散等優(yōu)勢，投資價值突出。

NBD：港股目前流動性不足，最近幾年都是調整為主，比如恒生科技ETF和恒生醫(yī)藥ETF都已經連續(xù)三年下跌，黃院長如何看？

黃曉義：香港股市今年在全球主要股市中表現(xiàn)也是倒數(shù)，港股的估值再次落入歷史低位區(qū)，也遠低于A股同類企業(yè)估值，同時考慮與港股創(chuàng)新藥、港股互聯(lián)網(wǎng)科技公司相關的指數(shù)ETF連續(xù)下跌3年的弱勢表現(xiàn)，在這個基礎上開啟指數(shù)基金的定投，勝率和賠率都是更好的時刻。

雖然估值一跌再跌，但是由于資金面問題，港股過去幾年始終不能擺脫弱勢，而2024年美聯(lián)儲開啟降息周期有利于國際資本回流，內地維持寬松的貨幣環(huán)境也有利于南向資金流入港股，雙重影響下港股指數(shù)基金的定投應該是只輸時間。

封面圖片來源：視覺中國