每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，信達證券發(fā)布研報點評農(nóng)業(yè)銀行（601288）。

深耕縣域，優(yōu)勢明顯。作為一家國有控股銀行，農(nóng)業(yè)銀行股權(quán)高度集中，金融實力雄厚，抗風險能力強。公司以高質(zhì)量發(fā)展為主題，突出“服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行、服務(wù)實體經(jīng)濟的主力銀行”兩大定位，全面實施“三農(nóng)”縣域、綠色金融、數(shù)字經(jīng)營三大戰(zhàn)略。在“服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行”的定位下，公司常年深耕縣域，優(yōu)勢突出：

1）縣域金融政策友好，市場潛力較大：①我國連續(xù)多年印發(fā)中央一號文件，推動農(nóng)村改革發(fā)展，并多措并舉出臺各項政策，支持農(nóng)業(yè)銀行三農(nóng)業(yè)務(wù)；②縣域面積廣闊，常住人口占比過半，縣域金融不斷擴張，發(fā)展?jié)摿^大。

2）農(nóng)行縣域金融優(yōu)勢突出，收入貢獻持續(xù)提升。①公司渠道資源豐富，其縣域網(wǎng)點共1.27萬個，占全行網(wǎng)點的56%，惠農(nóng)通服務(wù)點的鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過94%；②公司客戶基礎(chǔ)扎實，其個人客戶總量居同業(yè)第一，縣域個人客戶量占全行的63%。③公司縣域營收和利潤占比逐步提升至2023H1的49%和56.6%，對總行的貢獻力度不斷加大。

3）縣域貸款量價質(zhì)皆優(yōu)，契合國家發(fā)展導(dǎo)向：①信貸規(guī)模上，農(nóng)業(yè)銀行持續(xù)擴大縣域貸款的投放，2023H1縣域貸款增量突破萬億元，增幅高于全行信貸增幅3.6pct；②收益率上，縣域金融貸款平均收益率3.99%，高于農(nóng)行總貸款收益率12bp；③資產(chǎn)質(zhì)量上，縣域貸款不良貸款率為1.27%，低于全行不良率8bp；撥備覆蓋率355.15%，高于全行撥備覆蓋水平50.48pct。④信貸投向上，聚焦重點三農(nóng)領(lǐng)域，出臺三農(nóng)信貸政策指引，引導(dǎo)信貸有效投放，助力鞏固提升服務(wù)鄉(xiāng)村振興領(lǐng)軍銀行地位。

4）奠定強大的存款基礎(chǔ)，鑄造資金成本優(yōu)勢：得益于縣域金融強大的銷售網(wǎng)絡(luò)和長期積累的客戶基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)銀行的負債端以存款為主，占比80%左右。其中，個人存款和活期存款占存款總額比例較高，存款結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且成本較低，位居同業(yè)優(yōu)勢水平。近年來，縣域存款占比穩(wěn)定且成本率一直低于全行平均，是全行資金成本優(yōu)勢的主要貢獻者，而充足的縣域存款也為農(nóng)業(yè)銀行的內(nèi)部資金往來提供了保障。

不斷為實體經(jīng)濟注入活水：農(nóng)業(yè)銀行在“服務(wù)實體經(jīng)濟的主力銀行”定位下，在經(jīng)濟重點領(lǐng)域、居民消費、綜合金融服務(wù)三大板塊多力并行，成果顯著。其中，農(nóng)業(yè)銀行積極布局先進制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮農(nóng)銀集團協(xié)調(diào)優(yōu)勢，加強產(chǎn)業(yè)集群培育，打造“投、貸、服”一體化的科創(chuàng)企業(yè)綜合金融服務(wù)體系，潛在客戶儲備量大，這或?qū)⒊蔀槠湮磥淼陌l(fā)展著力點。

基本面：資產(chǎn)質(zhì)量與價值創(chuàng)造均衡穩(wěn)健

1）業(yè)績穩(wěn)中有升，資產(chǎn)規(guī)模擴張強勁：農(nóng)業(yè)銀行近三年營收和歸母凈利潤均位于國有大行第三。2023H1營收同比增長0.83%，歸母凈利潤同比增長3.48%，總資產(chǎn)增量和增幅均位于國有大行第一。值得注意的是，雖然農(nóng)業(yè)銀行的貸款結(jié)構(gòu)依舊以對公貸款為主，但在復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，其個人貸款仍保持了0.43萬億元的增量，在國有大行中排名首位，增幅超國有大行平均增幅2.1pct。

2）息差承壓預(yù)計可控，中間業(yè)務(wù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。2023H1農(nóng)業(yè)銀行凈息差1.66%，較2022年下降24bp。當前商業(yè)銀行凈息差處于歷史低位，央行在2023Q2貨幣政策執(zhí)行報告專欄中明確指出商業(yè)銀行需保持合理利潤和凈息差水平，我們認為未來在存款利率下調(diào)等政策呵護下，銀行凈息差壓力預(yù)計可控。公司積極尋求中間業(yè)務(wù)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型，不斷提高綜合服務(wù)能力。例如通過銀團貸款手續(xù)費收入驅(qū)動中收提升。

3）資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備水平較優(yōu)：截至2023年6月末，農(nóng)業(yè)銀行的不良率、關(guān)注率、逾期貸款率均降至2014年以來最佳水平，逾期90天以上貸款、逾期貸款占不良貸款的比例僅為43.15%、72.95%，均位居國有大行最低水平，這表明農(nóng)業(yè)銀行對不良貸款的認定標準較為嚴格，資產(chǎn)質(zhì)量扎實。與此同時，公司撥備覆蓋率在國有大行中位列第二，風險抵補能力較強。

4）加強金融科技：農(nóng)業(yè)銀行利用其國有大行的資金優(yōu)勢，持續(xù)加大對金融科技的支持力度，金融科技投入規(guī)模和科技人員數(shù)量在所有商業(yè)銀行中位居前列，不斷用科技創(chuàng)新賦能金融服務(wù)。

盈利預(yù)測與投資評級：農(nóng)業(yè)銀行基本面扎實，深耕縣域、積極布局三農(nóng)、綠色和數(shù)字金融，未來隨著縣域金融繼續(xù)增戶擴面，公司有望成為服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行和服務(wù)實體經(jīng)濟的主力銀行。我們看好公司未來的發(fā)展前景，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤同比增長5.09%、5.39%、5.53%,以2023年12月27日收盤價計算，對應(yīng)2024年BVPS 7.48元、PB 0.49倍。農(nóng)業(yè)銀行基本面扎實,發(fā)展前景廣闊，具備縣域金融的獨特優(yōu)勢，未來隨著經(jīng)濟回暖估值有望修復(fù)，我們給予其“增持”評級。

風險因素：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期，政策出臺和落地進展緩慢，風險集中暴露。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)