每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)皖通高速（600012）。

核心路產(chǎn)剩余年限長(zhǎng)，主業(yè)再投資能力強(qiáng)。整體路產(chǎn)以跨省干線為主，剩余年限長(zhǎng)，其中核心路產(chǎn)合寧高速、宣廣高速、高界高速陸續(xù)推進(jìn)改擴(kuò)建，經(jīng)營(yíng)年限預(yù)計(jì)得以延長(zhǎng)25-30年，主業(yè)再投資以改擴(kuò)建與收購(gòu)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)為主，回報(bào)率較高，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)可持續(xù)性。

收入端潛力釋放：1）安徽地區(qū)長(zhǎng)期GDP增速處于全國(guó)較高水平，2013-2022年CAGR達(dá)10.1%，承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、人口轉(zhuǎn)凈流入支撐安徽地區(qū)車流量增長(zhǎng)，2022年安徽省汽車保有量較2019年增長(zhǎng)24.1%。2）路產(chǎn)貨車流量占比較高，順周期時(shí)期具有較高收入彈性。3）合寧高速2022年底完成全線“四改八”，車流量較改擴(kuò)建前翻倍，宣廣高速將于2024年底完成“四改八”，車流量或有較大增幅。寧宣杭高速、岳武高速“斷頭路”相繼打通，路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)漸顯，24年均有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

成本端占比下行：1）采用直線法進(jìn)行路產(chǎn)折舊攤銷，營(yíng)業(yè)成本為固定成本，在通行費(fèi)收入增長(zhǎng)時(shí)毛利率隨之增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性較大。2）負(fù)債水平健康，財(cái)務(wù)費(fèi)用率、期間費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行。若無(wú)重大資本開(kāi)支，公司整體財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)，其他期間費(fèi)用我們預(yù)計(jì)較為穩(wěn)定。

盈利能力高企，分紅率穩(wěn)中有升。22年分紅率達(dá)到63%，2023-2025年計(jì)劃進(jìn)一步提升至70%。收購(gòu)六武高速事項(xiàng)若繼續(xù)推進(jìn)，定增價(jià)格有望提高從而降低股權(quán)稀釋比例，若能成功實(shí)施將進(jìn)一

步提高分紅率，2023-2025年公司分紅比例或提升至75%。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司疫后彈性復(fù)蘇，改擴(kuò)建放量+路網(wǎng)暢通帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，分紅率高且有所提升，高股息具備配置價(jià)值。我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤(rùn)分別為17.24/18.66/19.69億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04/1.12/1.19元。高股息、穩(wěn)增長(zhǎng)、類債券、現(xiàn)金流良好的高速公路標(biāo)的具備較高防御屬性與配置價(jià)值，經(jīng)濟(jì)震蕩、利率下行或有利高速公路板塊及皖通高速估值提升，給予2024年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.37元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：車流量增速放緩，通行費(fèi)率大幅下調(diào)，改擴(kuò)建負(fù)面影響超預(yù)期，收購(gòu)失敗，利率上漲等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)