每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，長(zhǎng)城證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)阿特斯（688472）。

過度內(nèi)卷削弱行業(yè)成長(zhǎng)屬性，下行周期企業(yè)尋求突圍?；仡櫄v史，光伏行業(yè)前兩輪能走出低谷的核心原因都在于需求天花板得以被打開，但這次我們認(rèn)為需求短期內(nèi)再得到釋放的可能性并不高，高溢價(jià)、玩家少、增速快的個(gè)別市場(chǎng)在行業(yè)整體處于下行周期的時(shí)期更顯珍貴，尤其在當(dāng)前的世界格局下，某些需求旺盛的好市場(chǎng)可能也只是僅少數(shù)玩家可見，換而言之，出海是門檻最高的一條突圍路徑。

海外建廠為龍頭必選項(xiàng)，但并非一勞永逸。國(guó)內(nèi)廠商的集體出海并不一定會(huì)削弱阿特斯的渠道優(yōu)勢(shì)，反而有可能會(huì)凸顯公司在海外高盈利市場(chǎng)的資源積累。在貿(mào)易分歧仍存的情況下，出海產(chǎn)能在后續(xù)建設(shè)、經(jīng)營(yíng)、獲取補(bǔ)貼認(rèn)證等方面不確定性仍較高，類比First Solar，阿特斯在母公司的輻射下具備一定的“北美”企業(yè)屬性，與資金、技術(shù)、產(chǎn)能這些傳統(tǒng)硬實(shí)力相比，多年海外布局而形成的“軟實(shí)力”可能門檻更高且在短期內(nèi)更難以被企及。

全球產(chǎn)能一體化布局，經(jīng)營(yíng)韌性、業(yè)績(jī)彈性兼?zhèn)?。公司積極加碼美國(guó)當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)在美電池+組件的產(chǎn)能落地后將能享受11￠/Wdc的生產(chǎn)補(bǔ)貼?；谹后公司過去產(chǎn)能、產(chǎn)品的短板有望迅速補(bǔ)齊，后續(xù)新增的電池產(chǎn)能將均采用N型TOPCon技術(shù)，一體化程度也在顯著提升，即便在周期波動(dòng)中公司單瓦盈利及整體業(yè)績(jī)的安全墊仍有望持續(xù)增厚，獨(dú)特的海外經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)以及新產(chǎn)能及時(shí)落地為公司出貨量、盈利帶來可觀的彈性空間。

全球儲(chǔ)能風(fēng)起但分化，阿特斯背靠股東資源發(fā)力高盈利市場(chǎng)。預(yù)計(jì)全球儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量在2025年將達(dá)436.48GWh，成為增長(zhǎng)速度最快的新能源領(lǐng)域之一，但由于商業(yè)模式、政策、供需結(jié)構(gòu)的差異各地儲(chǔ)能市場(chǎng)景氣度開始出現(xiàn)分化，短期內(nèi)預(yù)計(jì)儲(chǔ)能市場(chǎng)表現(xiàn)的景氣度將為美國(guó)>歐洲>中國(guó)、大儲(chǔ)>戶儲(chǔ)。CSIQ集團(tuán)旗下Recurrent Energy全球儲(chǔ)備儲(chǔ)能項(xiàng)目已達(dá)54.54GWh，其中北美地區(qū)、歐非中東地區(qū)分別儲(chǔ)備19.34、20.60GWh，項(xiàng)目資源豐富且優(yōu)質(zhì)。公司背靠國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的鋰電供應(yīng)鏈，自身產(chǎn)能也將在23年底于鹽城達(dá)到10GWh以上的規(guī)模，疊加獨(dú)樹一幟的集團(tuán)股東項(xiàng)目資源，在產(chǎn)能與訂單齊放量的支撐下，樂觀看好阿特斯明后年儲(chǔ)能板塊業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性與確定性。

盈利預(yù)測(cè)：結(jié)合公司各板塊未來發(fā)展邏輯及業(yè)績(jī)期望，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入523.63、690.13、845.89億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38.30、44.12、56.46億元，同比增長(zhǎng)77.6%、15.2%、28.0%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04、1.2、1.53，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)為11X、10X、8X，給予公司2024年14-16X的估值水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間16.75元-19.14元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)光伏裝機(jī)不及預(yù)期、原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外匯兌風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)