每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，華鑫證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)天楹（000035）。

事件

1）12月22日公司公告，全資子公司江蘇能楹與國(guó)能(浙江溫州)能源有限公司、國(guó)網(wǎng)浙江省電力有限公司溫州供電公司和國(guó)網(wǎng)浙江省電力有限公司電力科學(xué)研究院共同簽署了《溫州山體式重力儲(chǔ)能項(xiàng)目合作框架協(xié)議》；2）12月27日國(guó)家能源局綜合司公示56個(gè)新型儲(chǔ)能試點(diǎn)示范項(xiàng)目，公司2個(gè)項(xiàng)目入選。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

投資要點(diǎn)

▌如東和張掖項(xiàng)目入選，重力儲(chǔ)能再獲國(guó)家能源局認(rèn)可

為充分發(fā)揮示范項(xiàng)目引領(lǐng)帶動(dòng)作用，推動(dòng)新型儲(chǔ)能多元化高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)家能源局組織開(kāi)展了新型儲(chǔ)能試點(diǎn)示范項(xiàng)目申報(bào)和評(píng)選工作，12月27日國(guó)家能源局綜合司公示了56個(gè)新型儲(chǔ)能試點(diǎn)示范項(xiàng)目，其中如東縣26MW/100MWh重力儲(chǔ)能項(xiàng)目以及張掖17MW/68MWh重力儲(chǔ)能項(xiàng)目名列其中。這是繼2023年7月27日國(guó)家能源局綜合司將如東26MW/100MWh重力儲(chǔ)能成套裝備成功入選第三批能源領(lǐng)域首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備項(xiàng)目清單之后，再次對(duì)重力儲(chǔ)能技術(shù)路線(xiàn)和公司項(xiàng)目的認(rèn)可，有望打消市場(chǎng)的疑慮，促進(jìn)公司框架訂單的進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)施。

▌首個(gè)山體式重力儲(chǔ)能項(xiàng)目，技術(shù)進(jìn)一步完善

《溫州山體式重力儲(chǔ)能項(xiàng)目合作框架協(xié)議》的主要內(nèi)容是四方針對(duì)溫州電網(wǎng)調(diào)節(jié)能力不足的現(xiàn)狀，面向分布式新能源可靠性、靈活性不足的問(wèn)題，通過(guò)共同推進(jìn)溫州山體式重力儲(chǔ)能項(xiàng)目落地，解決新型靈活資源或主體的市場(chǎng)機(jī)制、并網(wǎng)接入、調(diào)控優(yōu)化、檢修協(xié)調(diào)等問(wèn)題。項(xiàng)目將建設(shè)15MW/60MWh山體式重力儲(chǔ)能電站，預(yù)計(jì)總投資3.48億元。在此項(xiàng)目中，公司將作為項(xiàng)目EPC總承包商，積極參與提供項(xiàng)目實(shí)施方案設(shè)計(jì)、科技項(xiàng)目申報(bào)等工作，力爭(zhēng)將溫州山體式重力儲(chǔ)能項(xiàng)目打造成全國(guó)首臺(tái)套產(chǎn)品及國(guó)家示范項(xiàng)目。區(qū)別與之前的塔式重力儲(chǔ)能項(xiàng)目，這是公司落地的第一個(gè)山體式重力儲(chǔ)能項(xiàng)目，說(shuō)明公司重力儲(chǔ)能技術(shù)進(jìn)一步完善，有利于抓住更多的市場(chǎng)機(jī)遇。

▌股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工利益，業(yè)績(jī)考核高增長(zhǎng)彰顯未來(lái)發(fā)展信心

10月30日，公司董事會(huì)通過(guò)了《關(guān)于向激勵(lì)對(duì)象授予股票期權(quán)的議案》，同意向373名激勵(lì)對(duì)象授予5093萬(wàn)份股票期權(quán)，授予價(jià)格3.94元/股。業(yè)績(jī)考核指引為2023-2026年凈利潤(rùn)的觸發(fā)值分別為5.46、8.38、12.57、18.85億元，凈利潤(rùn)目標(biāo)值為7.98、11.97、17.96、26.93億元，未來(lái)幾年的年均復(fù)合增速高達(dá)50%。營(yíng)業(yè)收入的觸發(fā)值分別為73.70、96.48、115.91、139.36億元，年均復(fù)合增速為23.66%，營(yíng)收或者凈利潤(rùn)觸發(fā)值二者完成其一即可實(shí)現(xiàn)觸發(fā)。股權(quán)激勵(lì)綁定核心員工利益，利于公司長(zhǎng)期發(fā)展；同時(shí)業(yè)績(jī)考核指引高增長(zhǎng)彰顯出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿(mǎn)信心。

▌重力儲(chǔ)能商業(yè)模式逐步清晰，第二曲線(xiàn)業(yè)績(jī)釋放在即

公司重力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)商業(yè)模式逐步清晰，主要分為以下幾種：1）BO模式：風(fēng)光儲(chǔ)一體化投資運(yùn)營(yíng)模式。通過(guò)重力儲(chǔ)能獲得地方政府風(fēng)光指標(biāo)，自己投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)，比如張家口懷來(lái)100Mwh項(xiàng)目和金塔縣150Mw/600Mwh項(xiàng)目等；2）EPC模式：交鑰匙模式，公司負(fù)責(zé)給風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目以重力儲(chǔ)能項(xiàng)目進(jìn)行配儲(chǔ)。公司總體負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、建造、采購(gòu)、施工，完成之后交給業(yè)主。3）電網(wǎng)測(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能或共享儲(chǔ)能中心模式，比如如東100MWH重力儲(chǔ)能的示范項(xiàng)目。4）風(fēng)光儲(chǔ)氫氨一體化項(xiàng)目，由重力儲(chǔ)能為“鏈主”和資源整合者，促進(jìn)區(qū)域新能源消納，打破氫能產(chǎn)業(yè)輸運(yùn)瓶頸，加快新型新能源體系建設(shè)。比如科左中旗風(fēng)光儲(chǔ)氫氨一體化產(chǎn)業(yè)園示范項(xiàng)目。2022年以來(lái)公司相繼與三峽建工、中建七局、國(guó)網(wǎng)江蘇綜能、中電建水電、國(guó)家電投、通遼市、畢節(jié)市、懷來(lái)縣等簽訂合作框架協(xié)議，合作內(nèi)容僅重力儲(chǔ)能項(xiàng)目訂單（含框架協(xié)議）就超過(guò)10GWh，隨著公司如東100MWh示范項(xiàng)目投產(chǎn)之后將會(huì)形成示范效益，公司的重力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將會(huì)大范圍鋪開(kāi)，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)業(yè)績(jī)釋放在即。

▌?dòng)A(yù)測(cè)

我們看好公司環(huán)保業(yè)務(wù)訂單充足奠定業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)基本盤(pán)，同時(shí)重力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為6.99、11.62、15.14億元，EPS分別為0.28、0.46、0.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.8、10.7、8.2倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

▌風(fēng)險(xiǎn)提示

山體式重力儲(chǔ)能技術(shù)不成熟的風(fēng)險(xiǎn)、重力儲(chǔ)能技術(shù)及商業(yè)化低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保項(xiàng)目獲取及項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、儲(chǔ)能需求低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)