每經(jīng)AI快訊，2023年12月30日，德邦證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州三力（603439）。

投資邏輯：1）根植傳統(tǒng)苗藥，產(chǎn)品放量加速，業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，23Q1利潤(rùn)同比增長(zhǎng)超130%；2）重磅大單品開喉劍噴霧劑（含兒童型）具備獨(dú)家稀缺性特質(zhì)，22年收入突破10億，有望沖擊新版基藥目錄+OTC端發(fā)力添新增長(zhǎng)極；3）扎根貴州，外延收購(gòu)德昌祥、漢方藥業(yè)、云南無(wú)敵，新增30余個(gè)獨(dú)家中藥品種，進(jìn)一步打造品牌中藥矩陣，奠定中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

根植傳統(tǒng)苗藥，22年疫情下產(chǎn)品放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)亮眼：公司以核心產(chǎn)品開喉劍噴霧劑（含兒童型）主線，產(chǎn)品線圍繞兒科、呼吸系統(tǒng)科、心腦血管科、婦科等領(lǐng)域多點(diǎn)布局。22年開喉劍噴霧劑入選《新冠病毒感染者居家中醫(yī)藥干預(yù)指引》加速放量，帶動(dòng)強(qiáng)勢(shì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。核心產(chǎn)品近70%持續(xù)高毛利率推動(dòng)盈利能力持續(xù)優(yōu)化，獨(dú)家優(yōu)勢(shì)導(dǎo)致其集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較低。21年股權(quán)激勵(lì)設(shè)定未來(lái)三年復(fù)合35%增速目標(biāo)，有望注入高增長(zhǎng)動(dòng)力。

重磅大單品開喉劍噴霧劑具備獨(dú)家稀缺性特質(zhì)，有望沖擊新版基藥目錄+OTC端發(fā)力添新增長(zhǎng)極：1）患病率提升+中成藥優(yōu)勢(shì)催生咽喉疾病中成藥廣闊市場(chǎng)，噴霧劑型優(yōu)勢(shì)明顯：呼吸及咽喉疾病為中醫(yī)藥優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，2019年中國(guó)城市零售藥店終端中成藥咽喉用藥市場(chǎng)已突破50億元，其中噴霧劑型具備安全性高、適用范圍廣等優(yōu)勢(shì)，但獨(dú)家產(chǎn)品、兒童用藥稀缺；2）開喉劍噴霧劑獨(dú)家優(yōu)勢(shì)為基礎(chǔ)，高定價(jià)權(quán)穩(wěn)定毛利率水平：公司開喉劍噴霧（兒童型）是口腔咽喉疾病用藥中少有的兒童專用藥物，適應(yīng)癥范圍廣泛，獲多指南認(rèn)可，為咽喉噴霧劑型細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)產(chǎn)品，連續(xù)多年排名第一。受益于獨(dú)家及原料優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)較低，近年來(lái)毛利率穩(wěn)定爬升；3）院外發(fā)力+沖擊基藥開辟新增長(zhǎng)極：開喉劍噴霧劑（兒童型）2009年即進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄、陸續(xù)納入地方基藥增補(bǔ)目錄，隨著基藥兒童藥目錄單列，公司開喉劍噴霧劑（兒童型）有望沖擊23年基藥目錄，打開新增長(zhǎng)極。同時(shí)，產(chǎn)品OTC端仍處在快速導(dǎo)入期，目前處方端和OTC端占比大約為6:4-5:5，疫情加速產(chǎn)品認(rèn)知度提升奠定院外發(fā)力基礎(chǔ)，對(duì)應(yīng)4：6目標(biāo)仍具備較大優(yōu)化空間，產(chǎn)品未來(lái)放量進(jìn)展可期。

外延收購(gòu)老字號(hào)品牌德昌祥、無(wú)敵制藥，投資漢方藥業(yè)，進(jìn)一步打造苗藥品牌特色矩陣：公司扎根貴州，2022年收購(gòu)德昌祥藥業(yè)95%的股份、2023年11月完成收購(gòu)控股漢方藥業(yè)、2023年1月收購(gòu)好司特60.98%股份，進(jìn)一步豐富中藥制造產(chǎn)品線、強(qiáng)化苗醫(yī)特色，引入婦科再造丸、無(wú)敵丹膠囊（骨科）等大單品，持續(xù)拓展中成藥矩陣，拓寬收入增長(zhǎng)極。

盈利預(yù)測(cè)與估值：公司傳承苗藥精華，有望通過(guò)內(nèi)生+外延雙重發(fā)力，加速產(chǎn)品放量。我們認(rèn)為，在國(guó)家政策支持中藥發(fā)展的背景下，公司各優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品有望持續(xù)帶來(lái)不斷增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，助力公司在未來(lái)釋放亮眼業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)收分別為15.4/25.2/30.1億元、歸母凈利潤(rùn)分別為2.6/3.7/4.5億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)