每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，東北證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)美瑞新材（300848）。

公司已經(jīng)發(fā)展為TPU頭部企業(yè)。TPU是具有彈性、柔性和拉伸性能的聚氨酯材料，被廣泛應(yīng)用于鞋材、膠粘劑、管材、薄膜等領(lǐng)域，我國(guó)TPU消費(fèi)量在2017至2022年復(fù)合增長(zhǎng)率約+7.0%。公司以TPU業(yè)務(wù)起家，經(jīng)歷十余年發(fā)展逐漸實(shí)現(xiàn)通用TPU和中高端TPU市場(chǎng)的差異化產(chǎn)品布局。2021年底至2023年TPU價(jià)格震蕩下行，目前價(jià)格價(jià)差處于相對(duì)低位。2023年四季度公司位于煙臺(tái)的大季家廠區(qū)10萬噸TPU和八角廠區(qū)8000噸ETPU產(chǎn)能投產(chǎn)，總產(chǎn)能比肩萬華、華峰，達(dá)到19.45萬噸。憑借差異化創(chuàng)新產(chǎn)品，公司TPU業(yè)務(wù)產(chǎn)銷有望維持+15-20%的復(fù)合增長(zhǎng)。

鶴壁項(xiàng)目一期10萬噸/年HDI產(chǎn)能加快上馬，有望憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)后來居上。2022年3月，公司公告在河南鶴壁建設(shè)特種異氰酸酯一體化項(xiàng)目，其中一期HDI產(chǎn)能10萬噸/年，二期HDI產(chǎn)能20萬噸/年。2023年2月項(xiàng)目一期取得16萬噸/年光氣指標(biāo)批復(fù)和施工許可證，預(yù)計(jì)2024年一季度完工。項(xiàng)目建成后，公司將具備全球HDI單套產(chǎn)線產(chǎn)能最大的企業(yè)。2023年消費(fèi)量HDI預(yù)計(jì)為25-30萬噸，存量市場(chǎng)主要為水性涂料固化劑、TPU原料和膠粘劑組分等，未來HDI價(jià)格將隨HDI原料國(guó)產(chǎn)化和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度提升趨于合理化，產(chǎn)品應(yīng)用空間同步拓展，增量空間預(yù)計(jì)主要來自于光伏背板膠、風(fēng)電涂料、鞋底原液和TPU替代等。公司HDI業(yè)務(wù)具備產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于提高行業(yè)整體供應(yīng)穩(wěn)定性。預(yù)計(jì)公司投產(chǎn)后產(chǎn)銷快速爬坡，且在寡頭壟斷市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)合理盈利，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

投建全球首條CHDI和PPDI工業(yè)化裝置，有望成為業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)點(diǎn)。CHDI和PPDI具有較好的相分離度和更高的NCO當(dāng)量，以其為原材料的聚氨酯產(chǎn)品性能優(yōu)異。公司鶴壁項(xiàng)目一期投建全球首套工業(yè)化生產(chǎn)裝置，實(shí)現(xiàn)CHDI產(chǎn)能1.5萬噸/年、PPDI產(chǎn)能0.5萬噸/年。當(dāng)前CHDI和PPDI在國(guó)內(nèi)缺乏競(jìng)品，預(yù)計(jì)CHDI價(jià)格5-10萬元/噸，PPDI價(jià)格在10-20萬元/噸，單噸利潤(rùn)相對(duì)可觀，有望成為業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議：公司憑借特種異氰酸酯和TPU布局，以及未來鶴壁二期項(xiàng)目發(fā)展藍(lán)圖，躋身聚氨酯產(chǎn)業(yè)小巨人。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)0.90/2.50/3.84億元，同比-19%/+177%/+54%?？紤]到公司未來三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速約+50%，給予公司2024年歸母凈利潤(rùn)30XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值75.0億，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品需求不及預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)