每經(jīng)AI快訊，2023年12月30日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)北新建材（000786）。

投資要點(diǎn)

事件1：公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，計(jì)劃以13.96元/股的價(jià)格首次授予347名激勵(lì)對(duì)象1082.6萬(wàn)股公司股票。

事件2：聯(lián)合重組嘉寶莉方案出爐，公司擬以現(xiàn)金40.73億收購(gòu)嘉寶莉78.34%股份，收購(gòu)?fù)瓿珊蟪蔀榧螌毨虻目毓晒蓶|。

股權(quán)激勵(lì)彰顯業(yè)務(wù)發(fā)展信心，公司規(guī)模、效率和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望齊上臺(tái)階。公司股權(quán)激勵(lì)考核期為24-26年，從解除限售的業(yè)績(jī)考核條件來(lái)看，以22年扣非歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，24-26年扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速應(yīng)分別不低于27.7%、33.08%和25.43%，且高于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平，以此測(cè)算24-26年公司扣非歸母凈利潤(rùn)規(guī)模應(yīng)分別不低于42.64、61.63、64.73億，測(cè)算25-26年同比增速分別為44.53%、5.02%，25年考核增速較高，我們預(yù)計(jì)背后一方面是考慮到公司石膏板、防水主業(yè)和海外市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)推升盈利修復(fù)，另一方面或隱含此次收購(gòu)嘉寶莉如在24年順利完成，24年或?qū)⒅辉诓糠謺r(shí)間并表，25年全年并表后會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生更多利潤(rùn)貢獻(xiàn)，從而提升業(yè)績(jī)?cè)鏊?。業(yè)績(jī)?cè)鏊倏己四繕?biāo)之外，解除限售還須滿足：①24-26年扣非凈資產(chǎn)收益率分別不低于17%、18%、19%，且高于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平；②24-26年經(jīng)濟(jì)增加值改善值△EVA＞0。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)較為積極，且須高于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值或同行業(yè)平均水平彰顯了公司對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，同時(shí)考核扣非凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值改善值等指標(biāo)彰顯了公司對(duì)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的重視，股權(quán)激勵(lì)有望充分調(diào)動(dòng)公司上下干事創(chuàng)業(yè)的積極性，公司規(guī)模、效率和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望齊上臺(tái)階。

控股嘉寶莉方案落地，或?qū)⒅厮芙ㄖ苛闲袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。嘉寶莉收購(gòu)估值為52億，對(duì)應(yīng)22年2.68億凈利潤(rùn)的PE為19.41倍，低于A股可比上市公司三棵樹、亞士創(chuàng)能估值水平。嘉寶莉原始股東承諾24-26年嘉寶莉集團(tuán)實(shí)現(xiàn)扣非稅后歸母凈利潤(rùn)分別不低于4.13、4.62和5.19億，25-26年同比增速分別不低于11.86%、12.34%。嘉寶莉22年、23年1-7月實(shí)現(xiàn)毛利率分別為33.36%、36.06%，實(shí)現(xiàn)凈利率分別為7.42%、9.58%，處于行業(yè)較高水平。如此次控股嘉寶莉順利落地，北新旗下燈塔和嘉寶莉?qū)⒏鲹?dān)北新涂料在工業(yè)和民用端發(fā)展的重任，憑借北新作為央企的強(qiáng)大資金和渠道資源優(yōu)勢(shì)，涂料翼業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展，防水和涂料作為北新建材“兩翼”業(yè)務(wù)的核心，秉承收購(gòu)整合+內(nèi)生優(yōu)化思路，23年北新防水在經(jīng)歷內(nèi)部調(diào)整優(yōu)化之后，23H1收入增速領(lǐng)先行業(yè)，彰顯出央企背景賦能的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如此次收購(gòu)成功落地，北新涂料將躋身中國(guó)第4大建筑涂料企業(yè)，涂料+防水兩翼有望打開公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。北新建材觀點(diǎn)重申：公司是石膏板行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)制造業(yè)的極致典范，未來(lái)仍具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性。核心看點(diǎn)在于：1）石膏板低成本和高定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)凸顯，高端化提升盈利。公司成本優(yōu)勢(shì)和高定價(jià)權(quán)領(lǐng)先行業(yè)，截至2023年中產(chǎn)能33.88億平，中長(zhǎng)期目標(biāo)50億平，成本優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)將進(jìn)一步鞏固。隨著龍牌、泰山牌等中高端產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品價(jià)格以及毛利率中樞將穩(wěn)中有升；2）輕鋼龍骨和石膏砂漿發(fā)揮強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)快速增長(zhǎng)；3）防水和涂料業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大，擴(kuò)張速度快，防水新規(guī)出臺(tái)加速行業(yè)出清，推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，利好龍頭份額提升；4）股權(quán)激勵(lì)推出激發(fā)公司上下干事創(chuàng)業(yè)活力，促進(jìn)各業(yè)務(wù)板塊融合，加快推進(jìn)一體兩翼戰(zhàn)略布局落地。

盈利預(yù)測(cè)：暫不考慮嘉寶莉并表帶來(lái)的影響，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為36.78、43.57、50.95億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的23-25年P(guān)E分別為10.7、9.1、7.7倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)需求大幅下滑；石膏板價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)品中高端化不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；龍骨、防水、涂料等業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；防水新規(guī)落地進(jìn)度不及預(yù)期；信息更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；收購(gòu)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)