每經(jīng)AI快訊，2023年12月31日，招商證券發(fā)布研報點評安井食品（603345）。

安井食品是速凍行業(yè)龍頭，面對渠道碎片化、需求階段性承壓，公司積極調(diào)整策略，靈活應(yīng)對。本文聚焦在公司發(fā)展版圖梳理以及歷史上盈利波動拆分，并分析未來穩(wěn)態(tài)盈利區(qū)間。公司管理團隊務(wù)實，主業(yè)和菜肴板塊三路并進，打造爆品系列化，加大新零售、團餐、大B渠道布局。利潤端，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本下行、費用規(guī)模效應(yīng)，凈利率有望持續(xù)改善。預(yù)計公司23-25年EPS為5.40、6.19、7.42元，首次覆蓋給予24年20倍PE，給予“強烈推薦”投資評級。

公司：火鍋料米面&預(yù)制菜肴三路并進，內(nèi)在動能十足。安井作為速凍食品龍頭，過去在收入、利潤上都實現(xiàn)了非常優(yōu)秀的成長，證明了管理能力和應(yīng)對行業(yè)變革能力優(yōu)秀。當(dāng)下市場主要關(guān)心主業(yè)及菜肴板塊的增長潛力、未來盈利能力區(qū)間、競爭優(yōu)勢變化。

主業(yè)：速凍火鍋料&米面拼盤發(fā)展，BC兼顧攻守兼?zhèn)洹?/p>

1）火鍋料：龍頭地位穩(wěn)固，穩(wěn)健增長板塊，高端化結(jié)構(gòu)升級。品類成熟階段，高端化結(jié)構(gòu)升級，收購上游企業(yè)保障原料供應(yīng)，延續(xù)公司產(chǎn)品、渠道、品牌優(yōu)勢，看好鎖鮮裝、丸子尊、烤腸系列產(chǎn)品發(fā)力，預(yù)計火鍋料板塊23-25年增長cagr13-15%。

2）速凍米面：新品驅(qū)動型，差異化選品。速凍米面行業(yè)仍在擴容，公司差異化選品，聚焦強勢品類，期待新品發(fā)力，預(yù)計速凍米面穩(wěn)定增長。

速凍菜肴：成長板塊，格局分散，有望抓住細(xì)分龍頭機會。速凍菜肴行業(yè)增長中樞20%左右，行業(yè)集中度低，目前競爭第一階段，抓住細(xì)分品類機會。菜肴板塊在操作模式上與火鍋料不同，公司投入意愿與精力較大，期待后續(xù)山東、洪湖工廠投產(chǎn)后自產(chǎn)優(yōu)勢增強，在“高速增長、大品類、上升周期”選品策略下，渠道復(fù)用+新拓專業(yè)經(jīng)銷商，仍有較為不錯的前景，預(yù)計速凍菜肴板塊23-25年增長cagr25-30%。

管理優(yōu)秀團隊務(wù)實，競爭優(yōu)勢并未削弱。競爭優(yōu)勢方面，管理>產(chǎn)品>渠道>品牌。公司在業(yè)務(wù)延展過程中競爭優(yōu)勢并未弱化，管理層戰(zhàn)略前瞻，團隊務(wù)實，組織架構(gòu)扁平清晰，依然緊抓核心資源，積極培育消費者，調(diào)整戰(zhàn)略靈活應(yīng)對。盈利能力方面，保守測算，僅考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，在小龍蝦業(yè)務(wù)盈利能力較低情況下，2025年公司凈利率預(yù)計在11.5%以上，樂觀測算，凈利率可接近12.5%，中長期業(yè)績增長確定性強。

投資建議：戰(zhàn)略優(yōu)化定位升級，盈利有望持續(xù)改善。行業(yè)仍在擴容，菜肴板塊接力成長，公司積極調(diào)整策略，研發(fā)上打造爆品系列化，加大新零售、團餐、大B定制開發(fā)。利潤端，展望未來，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加成本下行、費用端規(guī)模效應(yīng)，凈利率有望改善。預(yù)計公司23-25年EPS為5.40、6.19、7.42元，給予24年20倍PE，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期、消費需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料成本波動、食品安全風(fēng)險等

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)