每經(jīng)AI快訊，2023年12月31日，東吳證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)（600519）。

事件：公司公布2023年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況，預(yù)計(jì)年度總營(yíng)收1495億元，同增17.2%；歸母凈利735億元，同增17.2%；23Q4分別同增17%、12.6%。

Q4茅臺(tái)酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，提價(jià)落地增厚營(yíng)收。23年茅臺(tái)酒營(yíng)收1258億元，同增16.7%。全年預(yù)計(jì)茅臺(tái)普飛保持供需緊平衡，增量更多向尊品、珍品、生肖、精品及非標(biāo)準(zhǔn)裝飛天傾斜。23Q4茅臺(tái)酒營(yíng)業(yè)收入385億元，同增15.2%。23Q4茅臺(tái)酒季度收入占比30.6%，同比略降0.4pct。Q4預(yù)計(jì)收入貢獻(xiàn)主要來自噸價(jià)提升（11月1日起上調(diào)出廠價(jià)），量增貢獻(xiàn)偏低，23年茅臺(tái)酒發(fā)貨進(jìn)度有所修復(fù)（22年由于疫情節(jié)奏相對(duì)后置），23Q4發(fā)貨占比同比回落。

Q4系列酒收入提速明顯，主因1935節(jié)奏影響。23年系列酒營(yíng)收約204億元，同增28%。其中1935銷售額翻倍增長(zhǎng)突破百億，估算其他系列酒營(yíng)收同比基本持平。23Q4收入48.1億元，同增41.4%，環(huán)比Q3有所加速，一則茅臺(tái)1935去年同期控量導(dǎo)致相對(duì)低基數(shù)；二則估計(jì)23Q4茅臺(tái)1935的1088元拿貨比例有所提升。

適當(dāng)調(diào)控，穩(wěn)健前行。23Q4歸母凈利同增12.6%，增速較前三季度有所放緩，預(yù)計(jì)主要系：一則茅臺(tái)酒Q4配額比例同比減少，二則考慮稅金率低基數(shù)（22Q412.9%），23Q4稅金率預(yù)計(jì)回歸正常中樞。剔除Q4普飛提價(jià)貢獻(xiàn)的影響，預(yù)計(jì)23年收入、歸母凈利分別同增16.8%、16.7%，23Q4收入、歸母凈利分別同增15.6%、10.8%，Q4提價(jià)預(yù)計(jì)分別增厚收入、利潤(rùn)增速1.4pct、1.8pct。數(shù)字化方面，i茅臺(tái)已成為數(shù)字營(yíng)銷典范和主陣地，截至2023年底，平臺(tái)用戶數(shù)5300萬+，累計(jì)交易額443億，預(yù)計(jì)23年銷售額同比近翻倍增長(zhǎng)。

產(chǎn)品矩陣日臻完善，終端建設(shè)銳意進(jìn)取。12月30日茅臺(tái)集團(tuán)召開2024年度市場(chǎng)工作會(huì)議，會(huì)上總結(jié)2023年已初步構(gòu)建形成“1（全集團(tuán)）+3（聚焦美酒、美生活、美鏈接）+N”的一盤棋布局，通過“茅臺(tái)+”美食、i茅臺(tái)、巽風(fēng)、企業(yè)合作等打通“美生態(tài)”。目前茅臺(tái)產(chǎn)品矩陣已從普飛獨(dú)大完善為多點(diǎn)開花，價(jià)格梯度完善，組合更具抗風(fēng)險(xiǎn)力，近期還將于i茅臺(tái)推出500ml散花飛天，進(jìn)一步引領(lǐng)提升茅臺(tái)酒價(jià)格體系。2024年，董事長(zhǎng)提出要以終端來鏈接美好，集中炮火彈藥建好終端形態(tài)（美酒+美食+美生活）、業(yè)態(tài)（產(chǎn)品銷售、文化體驗(yàn)等）、生態(tài)（構(gòu)建廠家終端共同體），同時(shí)現(xiàn)有終端要全部完成數(shù)字化改造，通過完善終端觸達(dá)做好動(dòng)銷，以適應(yīng)市場(chǎng)的新變化和新需求。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司工具箱豐富，從容鋪排經(jīng)營(yíng)節(jié)奏，根據(jù)公告數(shù)據(jù)，我們調(diào)整23-25年歸母凈利潤(rùn)為735、873、1027億元（前值為748、887、1028億元），分別同比+17%、19%、18%（前值為+19%、19%、16%），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為29、25、21X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)向好節(jié)奏不確定性；非標(biāo)放量下渠道價(jià)差縮窄效應(yīng)；部分改革不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)