每經(jīng)AI快訊，中國銀河01月01日發(fā)布研報稱：給予社會服務(wù)推薦（維持）評級。

日韓教培監(jiān)管政策變化，對供需影響幾何：1）韓國：受特定政治、歷史背景影響，韓國政府針對課外培訓(xùn)市場的治理政策波動劇烈。但最終其教育體系復(fù)歸精英教育，課外培訓(xùn)參培率與高等教育毛入學(xué)率同步提升，補習(xí)機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)攀升；2）日本：政府對課外教育行業(yè)的監(jiān)管力度較為柔和，改革方向更多集中于校內(nèi)和考試制度。2000年后，受少子化影響，學(xué)習(xí)塾數(shù)量逐步保持平穩(wěn)，但連鎖補習(xí)機(jī)構(gòu)通過拓展業(yè)務(wù)范圍，營收仍實現(xiàn)持續(xù)增長。

中國民辦教育行業(yè)監(jiān)管嚴(yán)格，供給增速預(yù)計受限：自2018年以來，中國政府針對整個民辦教育體系實施了較為全面的改革。對比日韓監(jiān)管政策，當(dāng)前中國政府針對教培行業(yè)的監(jiān)管嚴(yán)格程度顯著更高。其中，義務(wù)階段學(xué)科培訓(xùn)機(jī)構(gòu)資質(zhì)已不再新增，存量機(jī)構(gòu)必須轉(zhuǎn)為非營利或注銷。對于非學(xué)科類培訓(xùn)，由于資質(zhì)審核、內(nèi)容備案與監(jiān)督、營業(yè)時間、價格指導(dǎo)、資金監(jiān)管均較“雙減”前有更高要求，中小培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展空間亦受限。此外，監(jiān)管當(dāng)局仍在持續(xù)清理各類變異性培訓(xùn)，預(yù)計將對地下供給形成制約。整體而言，我們認(rèn)為當(dāng)前中國教培行業(yè)政策已形成較為完備的治理框架，政策穩(wěn)定性的清晰度已較高，合規(guī)學(xué)科/非學(xué)科機(jī)構(gòu)的供給增速預(yù)計將較為有限。

市場需求依然剛性，且有增量空間：一方面是至2034年中國高考適齡人口仍在增長，且高中階段監(jiān)管政策較為友好。同時，參考CIEFR數(shù)據(jù)，監(jiān)管進(jìn)一步清理非合規(guī)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，將為上市教培企業(yè)在城鎮(zhèn)市場最多帶來1.9倍增量空間。另一方面，素質(zhì)/興趣類校外培訓(xùn)市場空間依然廣闊，受益于“雙減”帶來的課后時間增加+素質(zhì)教育納入教育評價體系，我們認(rèn)為未來三年K9素質(zhì)教育有望彌補傳統(tǒng)教培企業(yè)因?qū)W科類業(yè)務(wù)受監(jiān)管而產(chǎn)生的空白。

投資建議：中國教培行業(yè)當(dāng)前政策穩(wěn)定性的清晰度已較高，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的界限與框架已經(jīng)明晰。在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計供需兩端優(yōu)化趨勢將進(jìn)一步強(qiáng)化，頭部教培機(jī)構(gòu)將充分受益集中度提升+新業(yè)務(wù)拓展帶來的成長空間。推薦學(xué)大教育，受益標(biāo)的新東方-S、科德教育。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行的風(fēng)險；非合規(guī)機(jī)構(gòu)清理進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展低于預(yù)期的風(fēng)險。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——今天起，部分存量房貸利率下調(diào)10BP

(記者 蔡鼎)

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