每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，中泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)（600519）。

事件一：公司公布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公告：經(jīng)初步核算，公司2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約1495億元，同比增長(zhǎng)約17.2%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約735億元，同比增長(zhǎng)約17.2%。

事件二：茅臺(tái)集團(tuán)及各子公司于2023年年底召開(kāi)市場(chǎng)工作會(huì)議，對(duì)2023年工作進(jìn)行總結(jié)，并部署來(lái)年工作安排和中期戰(zhàn)略規(guī)劃。

收入利潤(rùn)基本符合預(yù)期，系列酒產(chǎn)能明顯提升。茅臺(tái)全年收入利潤(rùn)符合預(yù)期。單Q4營(yíng)業(yè)總收入實(shí)現(xiàn)442億元，同增17%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)206億元，同增12.6%，我們認(rèn)為利潤(rùn)增速慢于收入增速主要由于1）Q4系列酒增幅較大，占比提升；2）系列酒今年新產(chǎn)能投產(chǎn)較多影響折舊。公司公布2023年生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.72萬(wàn)噸，系列酒基酒約4.29萬(wàn)噸，系列酒較2022年的3.51萬(wàn)噸有明顯提升。

茅臺(tái)酒穩(wěn)步較快增長(zhǎng)，系列酒延續(xù)高增勢(shì)能。分產(chǎn)品看，公司公布2023年度茅臺(tái)酒營(yíng)收約1258億元，系列酒營(yíng)收約204億元，根據(jù)年報(bào)推算2023年茅臺(tái)酒/系列酒營(yíng)收分別同增16.7%/28.0%，兩者較2022年的增速都有所提速。單看23Q4，茅臺(tái)酒/系列酒分別同增15.2%/41.4%，系列酒表現(xiàn)搶眼。茅臺(tái)年底的市場(chǎng)工作會(huì)議上公布，茅臺(tái)1935預(yù)計(jì)2023年銷(xiāo)售額超過(guò)110億元，超額完成年初設(shè)立的百億元目標(biāo)。在產(chǎn)能釋放的主邏輯下，系列酒新品布局、成熟品扁平化、產(chǎn)品升級(jí)等改革都將得到更強(qiáng)有力的支持，未來(lái)幾年有望維持高增勢(shì)能。

公司市場(chǎng)工作會(huì)議展現(xiàn)出領(lǐng)導(dǎo)層敏銳的洞察力和探索精神，茅臺(tái)改革動(dòng)能繼續(xù)釋放。我們?nèi)虆⑴c了茅臺(tái)2024年市場(chǎng)工作會(huì)議，感受到公司管理層銳意進(jìn)取的態(tài)度和對(duì)未來(lái)行業(yè)發(fā)展、公司優(yōu)劣勢(shì)、各個(gè)子公司如何發(fā)展的敏銳洞察力。在終端為王、數(shù)字化、國(guó)際化等戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，茅臺(tái)市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)向前。文化酒系列（散花飛天）、巽風(fēng)酒、漢醬匠心傳承等新品將在新的一年里帶來(lái)更多看點(diǎn)。

終端為王的背后是茅臺(tái)希望整合資源流量、掌握消費(fèi)者的戰(zhàn)略思路。董事長(zhǎng)丁雄軍在集團(tuán)市場(chǎng)工作會(huì)上提出在產(chǎn)品、渠道、品牌之后，當(dāng)前已開(kāi)啟終端為王的時(shí)代，資源和流量就是消費(fèi)者，誰(shuí)的資源多、流量大，誰(shuí)就能贏得最終的市場(chǎng)。因此終端并非局限于傳統(tǒng)的煙酒店、專(zhuān)賣(mài)店、KA、主題終端等，還包括線上的i茅臺(tái)、巽風(fēng)等大流量入口，以及線下的茅臺(tái)體驗(yàn)館、老酒館和未來(lái)更多更新的業(yè)態(tài)。1）結(jié)合數(shù)字化戰(zhàn)略，公司正在直接掌控越來(lái)越多的流量，并且能夠直接對(duì)其施加統(tǒng)一的影響力，對(duì)消費(fèi)者培育、引導(dǎo)和轉(zhuǎn)化的控制力將有質(zhì)的提升。例如此次巽風(fēng)酒在巽風(fēng)平臺(tái)投放、散花飛天新品在i茅臺(tái)上首發(fā)投放，一方面借助龐大的線上線下終端體系將內(nèi)容快速傳播給客戶(hù)，另一方面公司也將新品流量和話語(yǔ)權(quán)牢牢把控在自己手里，也有望吸引更多的消費(fèi)者加入茅臺(tái)生態(tài)和流量網(wǎng)，提升對(duì)于茅臺(tái)品牌價(jià)值的認(rèn)同。2）系列酒、家族產(chǎn)品將受益于終端能力的加強(qiáng)。飛天茅臺(tái)自帶流量、可替代性弱，消費(fèi)者“人找酒”、主動(dòng)尋求產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)；而系列酒和其他茅臺(tái)家族產(chǎn)品在同價(jià)格帶內(nèi)并非龍頭產(chǎn)品，可替代性較強(qiáng)，因此需要“酒找人”、通過(guò)大量終端網(wǎng)點(diǎn)展示產(chǎn)品尋求交易，將受益于茅臺(tái)終端為王的新戰(zhàn)略。

散花飛天新品彰顯產(chǎn)品塑造能力，巽風(fēng)酒新品推動(dòng)數(shù)實(shí)結(jié)合再進(jìn)一步。公司在2023年底發(fā)布了兩款新品。1）飛天文化系列之“散花飛天”：融合敦煌莫高窟飛天形象、陶瓷文化、茅臺(tái)酒文化，設(shè)計(jì)精美，酒瓶以全新陶瓷工藝、釉下彩、巖彩畫(huà)風(fēng)格燒紙而成，呈現(xiàn)出與敦煌壁畫(huà)一致的礦物質(zhì)陶瓷手感。該產(chǎn)品已在i茅臺(tái)開(kāi)啟首發(fā)預(yù)售；2）巽風(fēng)酒。規(guī)格為53度375ml，包裝延續(xù)茅臺(tái)傳統(tǒng)，新增巽風(fēng)元素，在π社群中以“共釀”為核心機(jī)制，可以預(yù)計(jì)未來(lái)巽風(fēng)和i茅臺(tái)的社交屬性都將加強(qiáng)。

國(guó)際化目標(biāo)清晰且積極，多產(chǎn)品矩陣針對(duì)性導(dǎo)入。12月30日的茅臺(tái)集團(tuán)國(guó)際化市場(chǎng)工作會(huì)上，董事長(zhǎng)丁雄軍給出國(guó)際化的具體目標(biāo)，從2024年逐步增加茅臺(tái)酒、醬香系列酒和家族產(chǎn)品出口量，2027年力爭(zhēng)國(guó)際出口市場(chǎng)營(yíng)收超百億。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)總收入分別為1438/1683/1927億元，同比增長(zhǎng)16%/17%/15%；凈利潤(rùn)分別為731/858/984億元，同比增長(zhǎng)17%/17%/15%，對(duì)應(yīng)EPS分別為58.21/68.28/78.37元，對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為30/25/22倍，重點(diǎn)推薦。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情持續(xù)擴(kuò)散、高端酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品品質(zhì)事故。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)