每經(jīng)AI快訊，2024年1月1日，中泰證券發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

事件一：公司公布2023年度生產(chǎn)經(jīng)營公告：經(jīng)初步核算，公司2023年預計實現(xiàn)營業(yè)總收入約1495億元，同比增長約17.2%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤約735億元，同比增長約17.2%。

事件二：茅臺集團及各子公司于2023年年底召開市場工作會議，對2023年工作進行總結(jié)，并部署來年工作安排和中期戰(zhàn)略規(guī)劃。

收入利潤基本符合預期，系列酒產(chǎn)能明顯提升。茅臺全年收入利潤符合預期。單Q4營業(yè)總收入實現(xiàn)442億元，同增17%；歸母凈利潤實現(xiàn)206億元，同增12.6%，我們認為利潤增速慢于收入增速主要由于1）Q4系列酒增幅較大，占比提升；2）系列酒今年新產(chǎn)能投產(chǎn)較多影響折舊。公司公布2023年生產(chǎn)茅臺酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸，系列酒較2022年的3.51萬噸有明顯提升。

茅臺酒穩(wěn)步較快增長，系列酒延續(xù)高增勢能。分產(chǎn)品看，公司公布2023年度茅臺酒營收約1258億元，系列酒營收約204億元，根據(jù)年報推算2023年茅臺酒/系列酒營收分別同增16.7%/28.0%，兩者較2022年的增速都有所提速。單看23Q4，茅臺酒/系列酒分別同增15.2%/41.4%，系列酒表現(xiàn)搶眼。茅臺年底的市場工作會議上公布，茅臺1935預計2023年銷售額超過110億元，超額完成年初設立的百億元目標。在產(chǎn)能釋放的主邏輯下，系列酒新品布局、成熟品扁平化、產(chǎn)品升級等改革都將得到更強有力的支持，未來幾年有望維持高增勢能。

公司市場工作會議展現(xiàn)出領導層敏銳的洞察力和探索精神，茅臺改革動能繼續(xù)釋放。我們?nèi)虆⑴c了茅臺2024年市場工作會議，感受到公司管理層銳意進取的態(tài)度和對未來行業(yè)發(fā)展、公司優(yōu)劣勢、各個子公司如何發(fā)展的敏銳洞察力。在終端為王、數(shù)字化、國際化等戰(zhàn)略的指導下，茅臺市場化改革持續(xù)推進向前。文化酒系列（散花飛天）、巽風酒、漢醬匠心傳承等新品將在新的一年里帶來更多看點。

終端為王的背后是茅臺希望整合資源流量、掌握消費者的戰(zhàn)略思路。董事長丁雄軍在集團市場工作會上提出在產(chǎn)品、渠道、品牌之后，當前已開啟終端為王的時代，資源和流量就是消費者，誰的資源多、流量大，誰就能贏得最終的市場。因此終端并非局限于傳統(tǒng)的煙酒店、專賣店、KA、主題終端等，還包括線上的i茅臺、巽風等大流量入口，以及線下的茅臺體驗館、老酒館和未來更多更新的業(yè)態(tài)。1）結(jié)合數(shù)字化戰(zhàn)略，公司正在直接掌控越來越多的流量，并且能夠直接對其施加統(tǒng)一的影響力，對消費者培育、引導和轉(zhuǎn)化的控制力將有質(zhì)的提升。例如此次巽風酒在巽風平臺投放、散花飛天新品在i茅臺上首發(fā)投放，一方面借助龐大的線上線下終端體系將內(nèi)容快速傳播給客戶，另一方面公司也將新品流量和話語權牢牢把控在自己手里，也有望吸引更多的消費者加入茅臺生態(tài)和流量網(wǎng)，提升對于茅臺品牌價值的認同。2）系列酒、家族產(chǎn)品將受益于終端能力的加強。飛天茅臺自帶流量、可替代性弱，消費者“人找酒”、主動尋求產(chǎn)品購買；而系列酒和其他茅臺家族產(chǎn)品在同價格帶內(nèi)并非龍頭產(chǎn)品，可替代性較強，因此需要“酒找人”、通過大量終端網(wǎng)點展示產(chǎn)品尋求交易，將受益于茅臺終端為王的新戰(zhàn)略。

散花飛天新品彰顯產(chǎn)品塑造能力，巽風酒新品推動數(shù)實結(jié)合再進一步。公司在2023年底發(fā)布了兩款新品。1）飛天文化系列之“散花飛天”：融合敦煌莫高窟飛天形象、陶瓷文化、茅臺酒文化，設計精美，酒瓶以全新陶瓷工藝、釉下彩、巖彩畫風格燒紙而成，呈現(xiàn)出與敦煌壁畫一致的礦物質(zhì)陶瓷手感。該產(chǎn)品已在i茅臺開啟首發(fā)預售；2）巽風酒。規(guī)格為53度375ml，包裝延續(xù)茅臺傳統(tǒng)，新增巽風元素，在π社群中以“共釀”為核心機制，可以預計未來巽風和i茅臺的社交屬性都將加強。

國際化目標清晰且積極，多產(chǎn)品矩陣針對性導入。12月30日的茅臺集團國際化市場工作會上，董事長丁雄軍給出國際化的具體目標，從2024年逐步增加茅臺酒、醬香系列酒和家族產(chǎn)品出口量，2027年力爭國際出口市場營收超百億。

盈利預測及投資建議：維持“買入”評級。預計公司2023-2025年營業(yè)總收入分別為1438/1683/1927億元，同比增長16%/17%/15%；凈利潤分別為731/858/984億元，同比增長17%/17%/15%，對應EPS分別為58.21/68.28/78.37元，對應2023-2025年PE分別為30/25/22倍，重點推薦。

風險提示：全球疫情持續(xù)擴散、高端酒行業(yè)競爭加劇、食品品質(zhì)事故。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)