每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，國(guó)投證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)北新建材（000786）。

事件：12月29日，公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬授予董事、高管、核心骨干人員等347人（占總?cè)藬?shù)2.65%）不超過(guò)1290萬(wàn)股（占總股本的0.764%）限制性股票，授予價(jià)格為每股13.96元；公司發(fā)布收購(gòu)嘉寶莉方案，擬收購(gòu)嘉寶莉78.34%股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為40.74億元。

股權(quán)激勵(lì)解鎖目標(biāo)亮眼，彰顯公司發(fā)展信心。公司發(fā)布2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬授予限制性股票不超過(guò)1290萬(wàn)股，其中首次授予1082.6萬(wàn)股，約占總股本的0.641%，約占本次授予權(quán)益總額的83.92%，預(yù)留207.4萬(wàn)股，授予價(jià)格為每股13.96元。股權(quán)激勵(lì)解鎖條件為2024-2026年較2022年扣非歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別不低于27.7%、33.08%和25.43%，即2024-2026年扣非歸母凈利潤(rùn)分別為42.65億元、61.64億元和64.73億元，2025和2026年分別同比增長(zhǎng)44.53%和5.02%。本次股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)亮眼，尤其2025年扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高，我們認(rèn)為一方面或由于公司主業(yè)石膏板穩(wěn)健增長(zhǎng)、防水盈利改善以及海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展帶來(lái)的業(yè)績(jī)提升，另一方面嘉寶莉并表后或?qū)⒃?025年產(chǎn)生更多業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。本次股權(quán)激勵(lì)方案覆蓋員工廣、股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)高，在行業(yè)承壓背景下彰顯公司發(fā)展信心，有助于公司實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。

收購(gòu)嘉寶莉方案落地，擴(kuò)大涂料業(yè)務(wù)布局。12月29日，公司與世駿（香港）有限公司、江門(mén)市承勝投資有限公司等交易對(duì)手方簽署了《關(guān)于嘉寶莉化工集團(tuán)股份有限公司的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定公司受讓嘉寶莉78.34%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為40.74億元，經(jīng)計(jì)算，轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)應(yīng)嘉寶莉2022年P(guān)E為19.41X。2022年、2023年1-7月嘉寶莉營(yíng)收分別為36.1億元、20.5億元，凈利潤(rùn)分別為2.68億元、1.96億元，凈利率分別為7.42%、9.57%，盈利能力高于A(yíng)股其他建筑涂料上市公司。嘉寶莉原始股東承諾2023年8-12月嘉寶莉扣非稅后凈利潤(rùn)不低于1.15億元，2024年-2026年嘉寶莉的稅后凈利潤(rùn)分別不低于4.13億元、4.62億元（yoy+11.86%）和5.19億元（yoy+12.34%）。嘉寶莉作為國(guó)內(nèi)涂料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，品牌知名度高、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)廣，C端渠道建設(shè)經(jīng)驗(yàn)豐富。北新作為石膏板龍頭，B端資源優(yōu)勢(shì)突出，此次收購(gòu)嘉寶莉，一方面產(chǎn)能將從目前的10.3萬(wàn)噸躍升至130萬(wàn)噸，產(chǎn)能布局將由華北拓展到全國(guó)，涂料業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，另一方面有望助力拓展北新建材C端的業(yè)務(wù)布局，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

石膏板龍頭積極拓展家裝領(lǐng)域，防水翼盈利持續(xù)改善，收購(gòu)嘉寶莉增強(qiáng)涂料翼布局。公司作為全球石膏板龍頭企業(yè)，在石膏板業(yè)務(wù)方面，逐步實(shí)施工業(yè)品向消費(fèi)品轉(zhuǎn)型，新設(shè)家裝事業(yè)部，加強(qiáng)“工廠(chǎng)+工長(zhǎng)”的立體式全覆蓋營(yíng)銷(xiāo)的商業(yè)模式，同時(shí)公司進(jìn)一步豐富“石膏板+”業(yè)務(wù)新品類(lèi)，新設(shè)“石膏板+”定制業(yè)務(wù)事業(yè)部、粉料砂漿事業(yè)部等，加強(qiáng)聚焦裝配式內(nèi)裝的體系能力和終端品牌能力。在“兩翼-防水”方面，公司持續(xù)加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)渠道拓展，加大力度推廣新產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)規(guī)模質(zhì)量效益雙提升。在“兩翼-涂料”方面，公司收購(gòu)嘉寶莉持續(xù)完善建筑涂料業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)品牌影響力，從而進(jìn)一步增加在建筑涂料市場(chǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；工業(yè)涂料鞏固在航空航天領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位并進(jìn)一步聚焦風(fēng)電葉片、工業(yè)防腐、高端設(shè)備機(jī)械等細(xì)分市場(chǎng)，提升自身盈利能力。

投資建議：看好公司一體兩翼布局下的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，暫不考慮嘉寶莉并表影響，預(yù)計(jì)公司2023-2025年總營(yíng)收分別為220.79億元、254.43億元、290.67億元，分別同比增長(zhǎng)10.76%、15.24%、14.24%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.92億元、42.37億元、48.60億元，分別同比增長(zhǎng)17.70%、14.78%和14.69%%；EPS分別為2.18元、2.51元和2.88元，動(dòng)態(tài)PE分別為10.7倍、9.3倍和8.1倍，給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.12元，對(duì)應(yīng)2024年12倍PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；嘉寶莉收購(gòu)不及預(yù)期等

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)