每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，華西證券發(fā)布研報點(diǎn)評科德教育（300192）。

從全封閉中高考到中職賽道

科斯伍德于2020年3月實(shí)現(xiàn)對龍門教育100%控股并更名，彰顯了公司以教育為主的戰(zhàn)略。此后公司于2021年4月、6月收購河南毛坦高級中學(xué)有限公司60%股權(quán)、天津市旅外職業(yè)高中有限公司；22年成立兩家子公司智鏈嘉磊、信創(chuàng)啟富，主要從事職業(yè)培訓(xùn)。2023年1-9月收入/凈利為5.6/1億元，同比增長-4.8%/88%，收入下降主要由于剝離了旗下K12學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)、減少1-2億收入（22年K12收入1.84億元、歷史平均1.3-1.5億元），但利潤增長更高主要由于：1）職業(yè)高中在校生增長；2）油墨業(yè)務(wù)原材料價格下跌、運(yùn)費(fèi)下降。

學(xué)歷教育：中職賽道向好，招生人數(shù)仍有提升空間

近年來學(xué)歷職業(yè)教育地位顯著提升，中職階段的學(xué)生迎來職教高考的新機(jī)會，因此大部分學(xué)生“升學(xué)”意向顯著提升。公司旗下?lián)碛形靼才嘤⒂怕毟吆吞旖蚵猛饴毟邇伤褶k營利性職業(yè)高中，公司計劃未來這兩個地區(qū)新增2-3個新校區(qū)，根據(jù)我們測算，我們預(yù)計未來新增約2000名學(xué)生規(guī)模。

高考復(fù)讀行業(yè)空間較大，政策利好民辦機(jī)構(gòu)

2022年全國高考報名人數(shù)達(dá)1193萬人，同比增長0.01PCT，其中復(fù)讀與中職考生達(dá)414.6萬人，占比34.75%。根據(jù)測算，按照高考報名人數(shù)約1193萬人、往屆生比例27%、補(bǔ)習(xí)參培率50%、人均單價2.2萬元測算而來，22年高考復(fù)讀行業(yè)規(guī)模估算為354億元。各省教育廳相繼發(fā)布“公辦高中不得招收復(fù)讀生”的相關(guān)規(guī)定，復(fù)讀市場逐漸向民辦高中、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)傾斜，復(fù)讀培訓(xùn)機(jī)構(gòu)招生數(shù)量有望獲得進(jìn)一步提升。對比同業(yè)，龍門具有產(chǎn)品出色以及商業(yè)模式可復(fù)制優(yōu)勢。21年公司收購毛坦中學(xué)，主營業(yè)務(wù)為全日制高中教育以及高三復(fù)讀培訓(xùn)，將復(fù)讀業(yè)務(wù)向異地拓展，進(jìn)一步提升市場份額。

盈利預(yù)測與投資建議：

我們分析，公司全封閉中高考業(yè)務(wù)未來空間在于班型結(jié)構(gòu)改善帶來學(xué)費(fèi)提升，而中職業(yè)務(wù)則受益于新校區(qū)擴(kuò)面積帶來人數(shù)改善。預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為8.04/9.50/11.03億元，同比增長1.2%/18.1%/16.1%，預(yù)計23-25年歸母凈利為1.23/1.56/1.91億元，對應(yīng)EPS0.37/0.47/0.58元。公司最新收盤價（2023年12月28日）為9.65元，對應(yīng)23-25PE為25/20/16X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示：政策變化的潛在風(fēng)險、學(xué)校擴(kuò)張進(jìn)度及校區(qū)利用率不達(dá)預(yù)期、管理團(tuán)隊和師資隊伍流失風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)