每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，華福證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)佩蒂股份（300673）。

投資要點(diǎn)：

咬膠領(lǐng)域龍頭，雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略助力強(qiáng)發(fā)展。佩蒂寵物成立于2002年，初期主要通過ODM/OEM方式出口寵物咬膠產(chǎn)品，在咬膠領(lǐng)域積累了較強(qiáng)的話語權(quán)，并主持制定國(guó)內(nèi)《寵物食品-狗咬膠》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。擴(kuò)張階段，植物咬膠收入超過畜皮咬膠，公司產(chǎn)品構(gòu)轉(zhuǎn)變；通過建立越南好嚼、巴啦啦兩個(gè)子公司，加速海外市場(chǎng)拓展。雙輪驅(qū)動(dòng)階段，公司擁有國(guó)內(nèi)、越南、柬埔寨、新西蘭四大生產(chǎn)基地，聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，打通線上線下全渠道，塑造知名品牌；依托新西蘭優(yōu)質(zhì)原料，打造高端主糧產(chǎn)品，全品類發(fā)展。受海外去庫(kù)存影響，2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.17億元，同比-32.34%，銷售毛利率為16.82%，銷售凈利率為-3.29%。

海外修復(fù)可期，國(guó)內(nèi)空間廣闊。1）海外：海外去庫(kù)存結(jié)束，預(yù)計(jì)23年12月開始寵食出口總量將表現(xiàn)出亮眼增長(zhǎng)。2）國(guó)內(nèi)：寵物量?jī)r(jià)增長(zhǎng)邏輯通暢，預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4629億元，國(guó)產(chǎn)替代生機(jī)旺。

集寵物食品的研發(fā)、制造、銷售和自主品牌運(yùn)營(yíng)為一體。技術(shù)端：建立多個(gè)研發(fā)平臺(tái)，產(chǎn)品端快速更新，領(lǐng)先世界潮流，技術(shù)支撐有望助力業(yè)務(wù)拓展。產(chǎn)能端：以銷定產(chǎn)，構(gòu)建海外供應(yīng)鏈，搶占優(yōu)質(zhì)資源，產(chǎn)能逐步落地，快速布局主糧板塊。渠道端：海外市場(chǎng)成熟，擁有優(yōu)質(zhì)大客戶，國(guó)內(nèi)線上線下全渠道布局，線上開設(shè)旗艦店或?qū)I(yíng)店，線下與連鎖商超、寵物醫(yī)院合作。品牌端：加大自主品牌建設(shè)，以自有品牌擴(kuò)展寵物主糧業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是咬膠領(lǐng)域龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)包括代工業(yè)務(wù)及自有品牌業(yè)務(wù)，產(chǎn)品從零食出發(fā)向主糧邁入，我們選取乖寶寵物、中寵股份、源飛寵物作為可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分別為32/26/21倍。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)將達(dá)到0.23/1.37/1.59億元，三年同比增長(zhǎng)-81.54%/484.60%/16.01%?；诤Ｍ獯I(yè)務(wù)迎來拐點(diǎn)，疊加公司在建產(chǎn)能逐步落地、主糧板塊及自有品牌快速增長(zhǎng)，給予公司2024年28倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.14元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)能消化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)