每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，華創(chuàng)證券發(fā)布研報點評貴州茅臺（600519）。

事項：

1、公司公告2023年生產(chǎn)經(jīng)營情況，預(yù)計實現(xiàn)總營收/歸母凈利潤1495/735億元，同增17.2%/ 17.2%；測算單Q4實現(xiàn)總營收/歸母凈利潤441.8/206.2億元，同增17.0%/12.6%。2、公司近日在三亞召開各項重磅會議（年度市場工作會、國際化市場會、營銷數(shù)字化一盤棋研討會以及主題展），集團統(tǒng)籌、體系出擊，并推出散花飛天和巽風酒等兩款文化新品。我們前往參會，反饋如下：

評論：

全年任務(wù)超額完成順利收官，Q4控制節(jié)奏，利潤環(huán)比略降速。公司23年收入/利潤分別同增約17.2%，超額完成年初15%的增長目標順利收官。節(jié)奏上Q4收入/利潤同增17.0%/12.6%，利潤端環(huán)比略降速，判斷主要系系列酒高增長、以及年底加碼營銷等短期稅費擾動影響，但對比公司歷史報表和生產(chǎn)經(jīng)營情況看，預(yù)計最終年報略高于此次預(yù)告數(shù)據(jù)。具體分產(chǎn)品看，Q4茅臺酒同增15.2%，判斷主要由精品、生肖等非標繼續(xù)放量、飛天出廠價提升等貢獻。系列酒全年首破200億元大關(guān)，Q4同增41.4%環(huán)比加速，判斷主要由茅臺1935放量沖刺百億目標貢獻（去年前期完成進度較快，Q4主動蓄力、基數(shù)較低），渠道端預(yù)計i茅臺及線下直營店繼續(xù)貢獻核心增量。

不謀一域，而謀全局：“大集團一盤棋”成效斐然。23年為構(gòu)建大集團一盤棋的生態(tài)體系元年，公司各項市場化改革加速切實落地，成果斐然。1）23年集團酒類板塊營收/利潤預(yù)計均超千億，同增18%/16%，其中文旅板塊增長200%，股份亦超額完成年初目標；2）產(chǎn)品端持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣，成功打造24節(jié)氣文化產(chǎn)品，主品飛天提價20%，茅臺1935全年銷售突破110億；3）營銷端渠道覆蓋更寬廣，業(yè)態(tài)更豐富，茅臺酒新增企業(yè)建檔客戶/經(jīng)銷商8000家/12家，i茅臺/巽風建立至今交易額分別約達443/40+億，注冊人次超5300/530萬人，醬香酒體驗中心/茅臺老酒品藏館達到33/45家，服務(wù)營銷全面完成三代店更新，產(chǎn)業(yè)協(xié)同展開聯(lián)名營銷，實現(xiàn)品牌高端化、年輕化，動銷轉(zhuǎn)化效果較優(yōu)。

24年重點規(guī)劃：終端為王，數(shù)字賦能，美無止境。會上公司著重強調(diào)終端建設(shè)，除產(chǎn)品（核心是品質(zhì)）、渠道（核心是生態(tài)，尋求各類渠道數(shù)據(jù)的最佳平衡）、品牌（核心是文化）等方面外，公司提出集中所有“炮火彈藥”建好終端，一是形態(tài)上對終端全面實施數(shù)字化改造，力爭消除文化館、體驗中心空白省。二是業(yè)態(tài)上暢通三流，物流/資金流加強集團業(yè)務(wù)融合，數(shù)字流將i茅臺打造為一站式系統(tǒng)。三是生態(tài)上圍繞元旦春節(jié)、清明端午、中秋國慶打造三大雙節(jié)IP，增進與消費者間情感聯(lián)結(jié)。對便利店、醬香酒體驗中心、三代專賣店、茅臺文化館、茅臺老酒的品藏館等全面擴編擴容，同時全面部署國際化市場。

投資建議：體系化能力全面彰顯，動力充足且路徑清晰，維持“強推”評級。公司當前品牌及格局優(yōu)勢凸顯，經(jīng)營及報表均高質(zhì)超額兌現(xiàn)，24年提價保障下經(jīng)營從容，報表有望繼續(xù)保持15%+高質(zhì)增長。同時公司不斷進行自我突破，短期動力充足，長期路徑清晰，且引領(lǐng)行業(yè)突破。我們維持23-25年EPS預(yù)測為59.83/70.82/82.63元?？紤]公司經(jīng)營及業(yè)績較強的確定性，加上近3%的股息率，當前股價對應(yīng)24年24倍PE，維持目標價2600元和“強推”評級。

風險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、批價下行、部分改革措施不及預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)