每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，銀河證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評貴州茅臺(tái)（600519）。

事件：貴州茅臺(tái)12月30日公告2023年度生產(chǎn)經(jīng)營情況，公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1495億元，同比+17.2%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤735億元，同比+17.2%。2023年生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸。

Q4收入增長提速。根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)公司預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)與財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)略有差異，但差異不大。根據(jù)預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)拆分公司Q4營業(yè)總收入同比+17%、歸母凈利同比+12.6%。Q4收入增速提升，使2023全年收入增速超過2022年報(bào)披露的同比+15%左右的目標(biāo)。這得益于11月1日起53%貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）的提價(jià)，以及Q4系列酒收入同比快速增長。Q4茅臺(tái)酒收入同比+15.2%，系列酒收入同比+41.4%。茅臺(tái)酒保持了穩(wěn)健的收入同比增長，我們認(rèn)為在提價(jià)之后適當(dāng)調(diào)整了供應(yīng)量。系列酒收入同比增長較快因去年Q4控貨穩(wěn)價(jià)形成低基數(shù)，系列酒收入主要由茅臺(tái)1935拉動(dòng)增長，根據(jù)年底召開的茅臺(tái)市場工作會(huì)議，2023年茅臺(tái)1935營收超過百億元、實(shí)現(xiàn)了年初制定的目標(biāo)。

Q4利潤率低于我們預(yù)期。考慮11月1日起的提價(jià)，我們此前預(yù)估Q4利潤率會(huì)有提升，但根據(jù)公司預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)來看Q4凈利率同比-1.8pct左右。Q4茅臺(tái)酒收入占比下降、系列酒收入占比提升能夠提供部分解釋。稅費(fèi)方面的變化等待財(cái)報(bào)更多披露。

茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量穩(wěn)定，系列酒擴(kuò)產(chǎn)。2023年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量與2022年類似，保持穩(wěn)定，前次擴(kuò)產(chǎn)是在2021年。根據(jù)2022年12月公告的茅臺(tái)酒“十四五”技改建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期48個(gè)月，我們預(yù)計(jì)下次明顯擴(kuò)產(chǎn)在2025年前后。系列酒基酒產(chǎn)量近兩年均保持了20%以上的較快增速，源于2019年啟動(dòng)的3萬噸醬香系列酒技改工程的產(chǎn)能釋放，2022年2月啟動(dòng)“十四五”醬香酒習(xí)水同民一期建設(shè)項(xiàng)目，有助于緩解系列酒產(chǎn)能束縛。

投資建議：根據(jù)公司預(yù)估數(shù)據(jù)，得益于茅臺(tái)酒提價(jià)和茅臺(tái)1935保持強(qiáng)勁增長勢頭，Q4公司收入增長加速，超額完成全年收入目標(biāo)；利潤率低于我們預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化提供部分解釋，費(fèi)用投入等情況有待更多披露，但整體而言我們認(rèn)為是數(shù)據(jù)的短期波動(dòng)，并非重要的趨勢性變化。我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測至58.53/68.38/79.21元，2024/1/2收盤價(jià)1688元對應(yīng)2023-25年P(guān)/E分別為29/25/22倍，P/E處于2020年以來的底部位置，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)