每經(jīng)AI快訊，2024年1月2日，華福證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)黃金（600916）。

中國(guó)黃金集團(tuán)的零售平臺(tái)，背靠央企擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局，在培育鉆領(lǐng)域或再發(fā)力。公司是中國(guó)黃金集團(tuán)的珠寶零售平臺(tái)，主要產(chǎn)品包括投資類(lèi)金條及黃金飾品。公司不僅在零售端擁有較強(qiáng)品牌影響力，并且能充分利用集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)布局。2022年半年報(bào)中，公司宣布向培育鉆石領(lǐng)域邁進(jìn)，在“輕包袱”的背景下，公司在培育鉆和鑲嵌領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，帶來(lái)營(yíng)收結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整。

黃金產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，直銷(xiāo)模式穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)銷(xiāo)模式快速超車(chē)。公司主要經(jīng)營(yíng)投資類(lèi)金條、黃金飾品等產(chǎn)品，黃金產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要收入，2023H1占比達(dá)到98.24%。從銷(xiāo)售模式來(lái)看，直銷(xiāo)模式包括電商渠道、大客戶(hù)渠道、銀行渠道及直營(yíng)店渠道等，其中電商渠道隨公司線(xiàn)上全渠道布局及營(yíng)銷(xiāo)推廣，實(shí)現(xiàn)快速提升。經(jīng)銷(xiāo)渠道伴隨加盟店快速鋪開(kāi)，營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)快速超車(chē)，截止2022年經(jīng)銷(xiāo)模式營(yíng)收為183.21億元，占比保持在40%左右。門(mén)店擴(kuò)展方面，截止2023Q3加盟/自營(yíng)門(mén)店數(shù)分別為3754/112家。

毛利率由金條產(chǎn)品主導(dǎo)，整體處于較低水平，未來(lái)隨結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司效率提升，利潤(rùn)端有望提升。投資金條是公司主要產(chǎn)品品類(lèi)，因此公司整體毛利率水平受金條產(chǎn)品影響整體偏低，2022年為3.90%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司毛利率水平將向上提升，主要系，首先公司自動(dòng)化及規(guī)模化程度逐漸提升，其次，未來(lái)隨公司加大對(duì)黃金首飾、K金珠寶類(lèi)產(chǎn)品布局，從結(jié)構(gòu)層面將帶動(dòng)毛利率水平提升。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率4.23%。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是頭部黃金珠寶企業(yè)，主營(yíng)黃金產(chǎn)品，我們選取老鳳祥、周大生、菜百股份作為可比公司。2023-25年可比公司平均PE為14/12/11倍。預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)達(dá)10.16/12.46/15.09億元，三年同比增長(zhǎng)32.81%/19.29%/18.32%。公司為黃金珠寶板塊央企，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)入培育鉆領(lǐng)域，給予公司2024年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.26元/股，首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期，股票大額解禁風(fēng)險(xiǎn)，培育鉆板塊不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)