每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，華金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)益豐藥房（603939）。

投資要點(diǎn)

藥店連鎖龍頭，持續(xù)探索新業(yè)務(wù)。公司作為國(guó)內(nèi)連鎖藥店龍頭藥企，具有優(yōu)于行業(yè)平均的盈利能力。從業(yè)績(jī)端看，利潤(rùn)端增速快于收入端，毛利率短期承壓。2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.88億元（+19.03%，同增，下同），歸母凈利潤(rùn)9.99億元（+21.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)9.66億元（+21.58%）；毛利率39.55%（-1.38pp），主要受門診統(tǒng)籌、防疫相關(guān)商品銷售消化去庫(kù)存等因素影響；凈利率7.10%（+0.23pp），主要受益于公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)及管理效益的提升。從產(chǎn)品類別看，非藥收入增速放緩。2023Q1-Q3非藥營(yíng)收19.57億元（+5.44%），主要系口罩、酒精、消毒液等銷售受到影響所致；隨著公司多元化轉(zhuǎn)型持續(xù)向大健康產(chǎn)品方向延伸，后續(xù)該板塊有望逐步恢復(fù)。在業(yè)務(wù)模式上，公司在保持傳統(tǒng)線下銷售模式優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上設(shè)立新零售事業(yè)群，線上線下相融合；2023Q1-Q3新零售業(yè)務(wù)收入13.89億元（+14.33%），營(yíng)收占比8.75%。

藥店門診統(tǒng)籌逐步落地，有望為公司帶來(lái)顯著貢獻(xiàn)。自2023年2月國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好定點(diǎn)零售藥店納入門診統(tǒng)籌管理的通知》以來(lái)，各地積極推進(jìn)零售藥店門診統(tǒng)籌的落地。截至2023年8月，已有25個(gè)省份的14.14萬(wàn)家定點(diǎn)零售藥店開(kāi)通門診統(tǒng)籌報(bào)銷服務(wù)，累計(jì)結(jié)算1.74億人次，結(jié)算醫(yī)?；?9.36億元。門診統(tǒng)籌對(duì)藥店開(kāi)放，可以為藥店引流并帶來(lái)增量銷售收入，利好藥品零售行業(yè)。截至2023Q3公司已有中南、華東及華北三個(gè)地區(qū)的醫(yī)保定點(diǎn)零售藥店8327家，公司從商品品種配置、門店軟硬件設(shè)施設(shè)備等方面做好對(duì)接門診統(tǒng)籌的各項(xiàng)工作，隨著各地藥店門診統(tǒng)籌落地進(jìn)度加快，門診統(tǒng)籌對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度有望顯著提升。

區(qū)域聚焦穩(wěn)健擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司始終堅(jiān)持“區(qū)域聚焦”發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)“新店+并購(gòu)+加盟”的拓展模式，持續(xù)提升門店網(wǎng)絡(luò)覆蓋的廣度和深度。目前門店網(wǎng)絡(luò)拓展聚焦中南、華東及華北重點(diǎn)六個(gè)省市。并購(gòu)方面，截至2023年9月15日，公司實(shí)施同行業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)11起，涉及門店401家。新增門店方面，2023Q1-Q3公司新增門店2240家；其中自建門店1046家，并購(gòu)門店368家，加盟門店826家。截至2023Q3末，公司門店總數(shù)為12350家；其中直營(yíng)連鎖店9562家，已取得各類“醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)零售藥店”資格的藥店8327家，占公司直營(yíng)門店總數(shù)比例為87.08%。通過(guò)“區(qū)域聚焦”戰(zhàn)略，公司迅速占領(lǐng)區(qū)域市場(chǎng)，在區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益擴(kuò)大的同時(shí)，持續(xù)增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)提升公司議價(jià)能力，從而獲得超過(guò)行業(yè)平均的盈利水平及較高的銷售與利潤(rùn)提升。

投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先藥品零售連鎖企業(yè)之一，門店拓展堅(jiān)持區(qū)域聚焦，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)明顯。隨著門診統(tǒng)籌的逐步規(guī)范化、門店拓展的穩(wěn)健擴(kuò)張、新零售業(yè)務(wù)的持續(xù)探索以及大健康新業(yè)態(tài)的延伸發(fā)展，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為14.31/17.74/22.11億元，增速13.0%/24.0%/24.7%；對(duì)應(yīng)PE分別為29/24/19倍。首次覆蓋，給予“增持-A”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、快速拓展影響短期業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)門店經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、公司快速發(fā)展人力資源攤薄風(fēng)險(xiǎn)等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)