每經(jīng)AI快訊，2024年1月3日，中信證券發(fā)布研報點評騰景科技（688195）。

騰景科技為國內(nèi)領(lǐng)先的光學元器件企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光通信、激光、科研、生物醫(yī)療以及消費電子等領(lǐng)域。受益于激光、光通信以及VR/AR等行業(yè)景氣度回升，公司與行業(yè)頭部客戶保持長期穩(wěn)定合作，我們預(yù)計公司主營業(yè)務(wù)營收凈利將保持較快增長。同時，公司已構(gòu)建五大類技術(shù)平臺，掌握光學元器件制造的核心技術(shù)工藝，持續(xù)推進高端光學領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，打開公司成長空間?？紤]到短期光通信行業(yè)需求階段性放緩，長期數(shù)字通信市場受益于AI催化有望進入快速增長區(qū)間，公司高端元器件逐步進入收獲期，我們預(yù)測公司2023/24/25年EPS為0.34/0.62/0.88元。參考可比公司2024年P(guān)E均值，結(jié)合DCF估值，給予公司2024年目標市值53億元（對應(yīng)2024年66倍PE），對應(yīng)目標價為41元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

▍公司構(gòu)建五大技術(shù)平臺，營收凈利穩(wěn)定增長。騰景科技成立于2013年，經(jīng)過十年發(fā)展，公司已成長為光通信以及激光領(lǐng)域核心的光學元器件供應(yīng)商，客戶覆蓋全球龍頭廠商，包括Coherent、銳科激光、華為、Lumentum、中際旭創(chuàng)等。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收2.47億元，同比-5.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比-30.45%。公司凈利潤出現(xiàn)明顯下滑主要系：1）下游需求增速階段性放緩、光纖激光器行業(yè)仍處于緩慢復蘇階段，公司收入端階段性承壓；2）公司折舊、攤銷等固定成本支出有所增加，且繼續(xù)豐富和完善五大類核心技術(shù)，持續(xù)加大研發(fā)投入。隨著下游需求逐步回暖傳導至上游、在研新項目逐步落地豐富公司產(chǎn)品線，公司營收凈利進入成長快車道，營收凈利保持較快增長。

▍光學器件占光模塊成本70%以上，國產(chǎn)替代帶來廣闊空間。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，光學器件（包括光芯片和光學元件組件）約占光模塊成本70%以上，為光模塊重要組成部分。光模塊行業(yè)景氣度向上，受益于數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長對于通信網(wǎng)絡(luò)的帶寬提出更高的要求，光模塊需求持續(xù)提升。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2022年全球光模塊市場規(guī)模達到96億美元，預(yù)計2027年市場規(guī)模將達到156億美元，期間CAGR為10%。憑借勞動力成本較低以及技術(shù)能力快速提升等優(yōu)勢，中國大陸光模塊廠商在與海外光模塊廠商競爭中不斷取得優(yōu)勢。根據(jù)Omdia（轉(zhuǎn)引自華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院）以及OVUM數(shù)據(jù)，2015年，全球前十大光模塊廠商僅光迅科技一家中國大陸企業(yè)；2021年，光迅科技、中際旭創(chuàng)、海信寬帶、昂納信息均進入全球前十，合計占據(jù)全球26%的市場份額。隨著國產(chǎn)替代加速進行，公司將不斷擴大與國內(nèi)客戶合作范圍，公司業(yè)績有望迎來快速增長期。

▍光學元器件應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，易誕生“單項冠軍”。光學元器件應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，產(chǎn)品線豐富，中國光學光電子行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計2022年中國光學元器件市場規(guī)模為1455億元。光學元器件市場呈現(xiàn)差異化競爭格局，我們認為廠商易在細分領(lǐng)域構(gòu)建起“護城河”，成長為該領(lǐng)域的“單項冠軍”。從精度以及技術(shù)難度看，超精密光學元器件為光學元器件市場的“掌上明珠”，主要應(yīng)用于半導體、生命科學等高科技行業(yè)，弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自茂萊光學招股說明書）預(yù)計2026年全球市場規(guī)模將達到268億元，2022-2026年CAGR為14%。從競爭格局看，國內(nèi)精密光學企業(yè)抓住了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的機遇，在產(chǎn)品設(shè)計、制造、檢測等關(guān)鍵環(huán)節(jié)逐步縮小了與國際廠商的差距，根據(jù)弗若斯特沙利文（轉(zhuǎn)引自茂萊光學招股說明書）數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)光學元器件企業(yè)在半導體和生命科學領(lǐng)域市場份額分別達到了6%和12%。

▍構(gòu)建五大類技術(shù)平臺，提供光通信行業(yè)關(guān)鍵器件。公司憑借在光學光電子領(lǐng)域深厚的技術(shù)沉淀，突破并掌握積累了多項核心技術(shù)，建立了“光學薄膜類技術(shù)”、“精密光學類技術(shù)”、“模壓玻璃非球面類技術(shù)”、“光纖器件類技術(shù)”、“衍射光學類技術(shù)”五大類核心技術(shù)平臺，涵蓋了光電子元器件制造的主要環(huán)節(jié)，能夠為光學光電子各領(lǐng)域客戶提供各類精密光學元組件與光纖器件的解決方案。公司量產(chǎn)的部分產(chǎn)品，如濾光片、偏振分束器（PBS）、消偏振分束器（NPBS）、模壓玻璃非球面透鏡、準直器相關(guān)產(chǎn)品實現(xiàn)了進口替代，助力了行業(yè)國產(chǎn)化進程。公司數(shù)據(jù)中心用CWDM濾光片、應(yīng)用于WSS模塊的光學元件、高功率鍍膜光纖線、非球透鏡管帽等產(chǎn)品具有較高的市場影響力。

▍風險因素：市場競爭加劇風險；跨國經(jīng)營及外延并購風險；核心技術(shù)人員流失風險；國際環(huán)境和貿(mào)易政策變化風險；毛利率下滑風險；技術(shù)升級迭代風險。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：騰景科技為國內(nèi)領(lǐng)先的光學元器件企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于光通信、激光、科研、生物醫(yī)療以及消費電子等領(lǐng)域。受益于激光、光通信以及VR/AR等行業(yè)景氣度回升，公司與行業(yè)頭部客戶保持長期穩(wěn)定合作，我們預(yù)計公司主營業(yè)務(wù)營收凈利將保持較快增長。同時，公司已構(gòu)建五大類技術(shù)平臺，掌握光學元器件制造的核心技術(shù)工藝，持續(xù)推進高端光學領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，打開公司成長空間。考慮到短期內(nèi)光通信行業(yè)需求階段性放緩，長期看數(shù)字通信市場受益于AI催化有望進入快速增長區(qū)間，公司高端元器件逐步進入收獲期，我們預(yù)測公司2023/24/25年EPS為0.34/0.62/0.88元?？紤]到公司的行業(yè)地位及發(fā)展階段，我們選擇茂萊光學、福晶科技、光庫科技和炬光科技作為可比公司，參考可比公司2024年P(guān)E均值，結(jié)合DCF估值，給予公司2024年目標市值53億元（對應(yīng)2024年66倍PE），對應(yīng)目標價41元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)