每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，平安證券發(fā)布研報點評金山辦公（688111）。

事項：

公司公告2023年年度業(yè)績預告，2023年，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入43.69-47.95億元，同比增長12.45%-23.41%；預計實現(xiàn)歸母凈利潤12.35-13.66億元，同比增長10.55%-22.19%；預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.78-13.02億元，同比增長25.47%-38.68%。

平安觀點：

公司經(jīng)營態(tài)勢穩(wěn)健，四季度利潤端實現(xiàn)較高增速。收入端，公司公告2023年年度業(yè)績預告，2023年，公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入43.69-47.95億元，同比增長12.45%-23.41%。公司營收實現(xiàn)同比增長，主要由于機構和個人訂閱業(yè)務收入雙雙上漲，抵消了機構授權業(yè)務和互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務調整帶來的影響。單四季度預計實現(xiàn)營業(yè)收入10.98-15.24億元，同比增長0.79%-39.89%。利潤端，2023年，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤12.35-13.66億元，同比增長10.55%-22.19%。單四季度預計實現(xiàn)歸母凈利潤3.42-4.72億元，同比增長12.42%-55.14%，相比前三季度，實現(xiàn)加速增長。2023年，公司預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.78-13.02億元，同比增長25.47%-38.68%，單四季度預計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.18-4.42億元，同比增長14.98%-59.87%，實現(xiàn)較高增速。

訂閱業(yè)務拉動成長，為公司營收貢獻主要增長動能。在個人辦公服務訂閱業(yè)務方面，公司針對個人用戶的多元化需求，優(yōu)化全線產(chǎn)品使用體驗，實現(xiàn)了個人版與企業(yè)版之間應用功能的全面打通。同時對會員權益體系進行了全新升級，通過提供權益豐富結構靈活的會員體系，不斷提升個人用戶付費轉化與客單價，帶動國內(nèi)個人辦公服務訂閱業(yè)務穩(wěn)定增長。我們認為，隨著公司全線產(chǎn)品的不斷優(yōu)化，以及會員權益體系的穩(wěn)步升級，公司個人用戶付費轉化與客單價將持續(xù)提升，有望帶動國內(nèi)個人辦公服務訂閱業(yè)務持續(xù)增長。在國內(nèi)機構訂閱及服務業(yè)務方面，針對政企客戶降本增效、數(shù)據(jù)全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能辦公平臺WPS 365，在產(chǎn)品和服務雙優(yōu)化的趨勢下，有效提升政企客戶數(shù)智化辦公體驗，推動國內(nèi)機構訂閱及服務業(yè)務快速增長，抵消了信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)調整帶來的授權收入下滑影響。我們認為，公司訂閱業(yè)務將為公司營收貢獻主要增長動能。

WPSAI穩(wěn)步升級，為公司未來發(fā)展帶來巨大想象力。2023年上半年，公司發(fā)布了基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI，并定位為大語言模型應用方，錨定AIGC（內(nèi)容創(chuàng)作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知識洞察）三個戰(zhàn)略方向發(fā)展。WPSAI作為協(xié)同辦公賽道的類ChatGPT式應用，已接入WPS文字、演示、表格、PDF、金山文檔等產(chǎn)品線，解決用戶在內(nèi)容生成、內(nèi)容理解、指令操作等方面的日常辦公難題。2023年7月27日，WPSAI海外版正式開啟公測，在PC端和移動端均可使用當前。9月5日，WPSAI正式面向社會開放，率先應用在WPS智能文檔。9月20日，公司官方宣布，基于大語言模型的智能辦公助手WPSAI已接入金山辦公全線產(chǎn)品。10月17日，公司與科大訊飛宣布達成戰(zhàn)略合作，隨著公司與科大訊飛在數(shù)字辦公產(chǎn)品、行業(yè)解決方案、AI大模型、開放能力集成等多維度合作的逐漸深入，雙方的技術和產(chǎn)品優(yōu)勢有望產(chǎn)生協(xié)同效應，實現(xiàn)AI對公司業(yè)務的深度賦能。11月16日，WPSAI正式開啟公測，進一步賦能智能辦公新場景，為用戶開啟智能辦公新體驗。未來公司將進一步加大AI領域的投入，推出更多創(chuàng)新性的AI能力，不斷拓展AI技術的應用場景，并加快商業(yè)化進程，為公司業(yè)績增長注入新動力。當?shù)貢r間2023年7月18日，微軟在全球合作伙伴大會上表示，Office 365 Copilot將在大多數(shù)企業(yè)客戶已經(jīng)支付的價格基礎上收取每名用戶30美元/月的服務費用。以此參考，考慮到金山辦公龐大的月度活躍設備數(shù)，WPSAI將為公司未來發(fā)展帶來巨大的想象力。

盈利預測與投資建議：根據(jù)公司2023年業(yè)績預告，我們調整業(yè)績預測，預計2023-2025年公司凈利潤將分別為12.99億元（前值為14.08億元）、17.26億元（前值為18.93億元）、23.25億元（前值為25.93億元），EPS分別為2.81元、3.74元和5.04元，對應1月3日收盤價的PE分別約為94.9、71.4、53.0倍。公司質地優(yōu)良，多年堅持不懈的研發(fā)投入形成深厚護城河，在國產(chǎn)基礎辦公軟件中可謂一枝獨秀。公司緊跟AIGC技術發(fā)展趨勢，發(fā)布類ChatGPT式應用WPSAI，將為公司未來發(fā)展帶來巨大想象力。我們認為，隨著信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，2024年，公司機構授權業(yè)務表現(xiàn)有望回暖。公司訂閱業(yè)務發(fā)展勢頭良好，2024年有望持續(xù)高速增長態(tài)勢。我們看好公司的未來發(fā)展，維持對公司的“推薦”評級。

風險提示：（1）軟件正版化進程遲緩。知識產(chǎn)權保護以及由此帶動的軟件正版化是公司產(chǎn)品推廣及變現(xiàn)的重要動力，若國內(nèi)軟件正版化推進緩慢，將影響公司增長表現(xiàn)。（2）會員ARPU值提升低于預期。公司合并功能型與資源型會員，實現(xiàn)會員權益結構升級，將原有會員體系升級為超級會員/超級會員Pro兩大類會員，化繁為簡，并通過原子化權益組合包裝，精準覆蓋不同需求的用戶群體。如果公司會員策略的用戶接受度低于預期，則公司個人辦公訂閱業(yè)務ARPU值提升將存在低于預期的風險。（3）WPSAI產(chǎn)品的推廣進度低于預期。公司發(fā)布類ChatGPT式應用WPSAI，并已正式開啟公測，如果WPSAI的用戶使用體驗低于預期，則公司W(wǎng)PSAI產(chǎn)品的推廣進度將存在低于預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)