每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信建投發(fā)布研報點評東阿阿膠（000423）。

核心觀點

1月2日晚，公司發(fā)布第一期限制性股票激勵計劃(草案)及限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法，同時發(fā)布關(guān)于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告，擬推出股權(quán)激勵計劃。綜合來看，本次激勵計劃是針對董監(jiān)高等管理人員及核心骨干員工建立的長效激勵機制，同時公司有望進一步健全經(jīng)營機制，持續(xù)深化經(jīng)營層的激勵體系。展望未來，我們認為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補品類發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，疊加公司第一期股權(quán)激勵草案出臺，為公司發(fā)展奠定長期信心，看好公司長期健康發(fā)展。

事件

公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃（草案）及回購股份方案的公告

1月2日晚，公司發(fā)布第一期限制性股票激勵計劃(草案)及限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法，同時發(fā)布關(guān)于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告，擬推出股權(quán)激勵計劃。

簡評

股權(quán)激勵草案出臺，建立長效激勵機制

公司本次擬推出的第一期限制性股權(quán)激勵計劃草案概況為：

①規(guī)模：本次計劃擬授予激勵對象限制性股票151.23萬股，占公司股本總額的0.23%，其中首次授予134.27萬股，占本次擬授予限制性股票總量的0.21%，預(yù)留16.96萬股；任何一名激勵對象所獲授限制性股票數(shù)量未超過公司股本總額的1.0%；

②股票來源：公司回購專用證券賬戶中公司A股普通股；

③授予價格：每股24.98元（草案公布前1個交易日的公司股票交易均價的50%）；

④授予對象：本激勵計劃擬授予激勵對象185人，其中包括公司董事、高級管理人員，及178名中層管理人員及核心骨干人員，不包括公司獨立董事、監(jiān)事，亦不包括單獨或合計持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母和子女；

⑤限售期：兩年限售期，三年勻速解鎖，激勵對象自獲授限制性股票完成登記之日起24個月、36個月、48個月內(nèi)為限售期，在解除限售前不得轉(zhuǎn)讓、用于擔保或償還債務(wù)；

⑥有效期：最長不超過72個月。

從時間進度上來看，本次交易尚需國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會審核通過、并經(jīng)公司股東大會審議通過后方可正式實施。

公司+個人層面考核指標雙管齊下，彰顯公司長期發(fā)展信心

從公司層面考核來看，本次激勵計劃主要對凈資產(chǎn)收益率、歸母凈利潤復合增長率和營業(yè)利潤率三個指標進行考核，可以充分反映公司的股東回報水平、盈利能力水平的提升情況。除此之外，在設(shè)置絕對值考核的基礎(chǔ)上，本次激勵計劃要求公司凈資產(chǎn)收益率、歸母凈利潤復合增長率同時不得低于行業(yè)平均水平或?qū)似髽I(yè)75分位值水平，具有一定挑戰(zhàn)性，充分展現(xiàn)了公司對遠期發(fā)展的信心：1）行業(yè)平均：按申萬行業(yè)分類標準，以“醫(yī)藥生物”門類下的“中藥II”細分行業(yè)中全部A股上市公司的平均業(yè)績作為參考；2）對標企業(yè)：共選取了20家以“中成藥”為主營業(yè)務(wù)，且資產(chǎn)、營業(yè)收入規(guī)模與公司具可比性的A股同行業(yè)公司作為對標公司（云南白藥、同仁堂、華潤三九、片仔癀等），并選擇不低于對標企業(yè)75分位值水平作為考核目標。

在個人層面，公司也設(shè)置了嚴密的績效考核體系，依據(jù)同期發(fā)布的第一期限制性股票激勵計劃實施考核管理辦法，激勵對象只有在年度績效考核滿足條件的前提下，才能部分或全額解除當期限制性股票的限售，激勵對象的績效評估結(jié)果劃分為A+、A、B、C、D五個檔次，對應(yīng)解除限售比例分別為100%、100%、100%、80%、0%，在完成公司業(yè)績考核的前提下，激勵對象個人當年實際解除限售額度＝個人解除限售比例×個人當年計劃解除限售額度，實現(xiàn)了公司利益與員工利益的深度綁定。

綜合來看，公司擬推出第一期限制性股權(quán)激勵計劃，是針對董監(jiān)高等管理人員及核心骨干員工建立的長效激勵機制，有助于實現(xiàn)公司核心骨干員工與公司利益的深度綁定，同時公司有望進一步健全經(jīng)營機制，持續(xù)深化經(jīng)營層的激勵體系，未來長期健康發(fā)展值得期待。

持續(xù)深化雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，看好公司長期健康發(fā)展

2023年，公司進一步精準戰(zhàn)略定位，堅持“藥品+健康消費品”雙輪驅(qū)動，推動藥品對健康消費品進行全方位學術(shù)賦能，構(gòu)建學術(shù)壁壘和學術(shù)高地，同時健康消費品有望擴大阿膠使用頻次和消費人群，在營銷和品牌上進行傳播賦能，不斷打造東阿阿膠國潮品牌，東阿阿膠品牌強度和品牌價值得到了跳躍式提升，在行業(yè)內(nèi)外影響力、口碑及權(quán)威持續(xù)提升，品牌價值同比提升16%。通過持續(xù)布局產(chǎn)品及服務(wù)形式的創(chuàng)新，公司積極布局年輕用戶群體，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，主要圍繞補氣養(yǎng)血、滋陰溫陽、健康快消三大領(lǐng)域，積極開展“阿膠+”戰(zhàn)略，不斷開發(fā)即食化、便利化、多元化的新產(chǎn)品，拓展功能保健食品、新式滋補品，探索自有OTC品種、快消及美妝個護等，加速新領(lǐng)域布局。

展望未來，我們認為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營銷隊伍，推動品牌價值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補品類發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，以創(chuàng)新改革為基，以營銷改革為輔，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善，除舊布新未來可期，疊加公司第一期股權(quán)激勵草案出臺，為公司發(fā)展奠定長期信心，看好公司長期健康發(fā)展。

盈利預(yù)測及投資評級

我們預(yù)計，公司2023–2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為47.36億元、56.46億元和67.37億元，歸母凈利潤分別為10.18億元、13.27億元和17.30億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.58元/股、2.06元/股和2.69元/股，對應(yīng)PE分別為33倍、26倍及20倍，維持“買入”評級。

風險分析

1）產(chǎn)品推廣不達預(yù)期：公司在銷售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會影響銷售收入進而影響公司利潤；2）集采降價風險，公司系列核心產(chǎn)品可能會進一步進入集采名單，降低產(chǎn)品價格，壓縮產(chǎn)品利潤，進而影響公司盈利預(yù)期；3）原材料及動力成本漲價風險：公司原材料價格上漲將會導致成本壓力上升，進而影響公司利潤表現(xiàn)；4）醫(yī)院診療量恢復不及預(yù)期：疫后居家診療逐漸得到推廣，醫(yī)院診療量或許會受到影響，從而影響處方藥的銷售，進而影響公司整體利潤。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)