每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，中信建投發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)東阿阿膠（000423）。

核心觀點(diǎn)

1月2日晚，公司發(fā)布第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法，同時(shí)發(fā)布關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份方案的公告，擬推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。綜合來(lái)看，本次激勵(lì)計(jì)劃是針對(duì)董監(jiān)高等管理人員及核心骨干員工建立的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)公司有望進(jìn)一步健全經(jīng)營(yíng)機(jī)制，持續(xù)深化經(jīng)營(yíng)層的激勵(lì)體系。展望未來(lái)，我們認(rèn)為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍，推動(dòng)品牌價(jià)值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補(bǔ)品類(lèi)發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步改善，疊加公司第一期股權(quán)激勵(lì)草案出臺(tái)，為公司發(fā)展奠定長(zhǎng)期信心，看好公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。

事件

公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）及回購(gòu)股份方案的公告

1月2日晚，公司發(fā)布第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)及限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法，同時(shí)發(fā)布關(guān)于以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份方案的公告，擬推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

簡(jiǎn)評(píng)

股權(quán)激勵(lì)草案出臺(tái)，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制

公司本次擬推出的第一期限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案概況為：

①規(guī)模：本次計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象限制性股票151.23萬(wàn)股，占公司股本總額的0.23%，其中首次授予134.27萬(wàn)股，占本次擬授予限制性股票總量的0.21%，預(yù)留16.96萬(wàn)股；任何一名激勵(lì)對(duì)象所獲授限制性股票數(shù)量未超過(guò)公司股本總額的1.0%；

②股票來(lái)源：公司回購(gòu)專(zhuān)用證券賬戶(hù)中公司A股普通股；

③授予價(jià)格：每股24.98元（草案公布前1個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%）；

④授予對(duì)象：本激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象185人，其中包括公司董事、高級(jí)管理人員，及178名中層管理人員及核心骨干人員，不包括公司獨(dú)立董事、監(jiān)事，亦不包括單獨(dú)或合計(jì)持股5%以上的主要股東或?qū)嶋H控制人及其配偶、父母和子女；

⑤限售期：兩年限售期，三年勻速解鎖，激勵(lì)對(duì)象自獲授限制性股票完成登記之日起24個(gè)月、36個(gè)月、48個(gè)月內(nèi)為限售期，在解除限售前不得轉(zhuǎn)讓、用于擔(dān)?；騼斶€債務(wù)；

⑥有效期：最長(zhǎng)不超過(guò)72個(gè)月。

從時(shí)間進(jìn)度上來(lái)看，本次交易尚需國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)審核通過(guò)、并經(jīng)公司股東大會(huì)審議通過(guò)后方可正式實(shí)施。

公司+個(gè)人層面考核指標(biāo)雙管齊下，彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心

從公司層面考核來(lái)看，本次激勵(lì)計(jì)劃主要對(duì)凈資產(chǎn)收益率、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行考核，可以充分反映公司的股東回報(bào)水平、盈利能力水平的提升情況。除此之外，在設(shè)置絕對(duì)值考核的基礎(chǔ)上，本次激勵(lì)計(jì)劃要求公司凈資產(chǎn)收益率、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率同時(shí)不得低于行業(yè)平均水平或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值水平，具有一定挑戰(zhàn)性，充分展現(xiàn)了公司對(duì)遠(yuǎn)期發(fā)展的信心：1）行業(yè)平均：按申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，以“醫(yī)藥生物”門(mén)類(lèi)下的“中藥II”細(xì)分行業(yè)中全部A股上市公司的平均業(yè)績(jī)作為參考；2）對(duì)標(biāo)企業(yè)：共選取了20家以“中成藥”為主營(yíng)業(yè)務(wù)，且資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模與公司具可比性的A股同行業(yè)公司作為對(duì)標(biāo)公司（云南白藥、同仁堂、華潤(rùn)三九、片仔癀等），并選擇不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平作為考核目標(biāo)。

在個(gè)人層面，公司也設(shè)置了嚴(yán)密的績(jī)效考核體系，依據(jù)同期發(fā)布的第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施考核管理辦法，激勵(lì)對(duì)象只有在年度績(jī)效考核滿足條件的前提下，才能部分或全額解除當(dāng)期限制性股票的限售，激勵(lì)對(duì)象的績(jī)效評(píng)估結(jié)果劃分為A+、A、B、C、D五個(gè)檔次，對(duì)應(yīng)解除限售比例分別為100%、100%、100%、80%、0%，在完成公司業(yè)績(jī)考核的前提下，激勵(lì)對(duì)象個(gè)人當(dāng)年實(shí)際解除限售額度＝個(gè)人解除限售比例×個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃解除限售額度，實(shí)現(xiàn)了公司利益與員工利益的深度綁定。

綜合來(lái)看，公司擬推出第一期限制性股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，是針對(duì)董監(jiān)高等管理人員及核心骨干員工建立的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，有助于實(shí)現(xiàn)公司核心骨干員工與公司利益的深度綁定，同時(shí)公司有望進(jìn)一步健全經(jīng)營(yíng)機(jī)制，持續(xù)深化經(jīng)營(yíng)層的激勵(lì)體系，未來(lái)長(zhǎng)期健康發(fā)展值得期待。

持續(xù)深化雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，看好公司長(zhǎng)期健康發(fā)展

2023年，公司進(jìn)一步精準(zhǔn)戰(zhàn)略定位，堅(jiān)持“藥品+健康消費(fèi)品”雙輪驅(qū)動(dòng)，推動(dòng)藥品對(duì)健康消費(fèi)品進(jìn)行全方位學(xué)術(shù)賦能，構(gòu)建學(xué)術(shù)壁壘和學(xué)術(shù)高地，同時(shí)健康消費(fèi)品有望擴(kuò)大阿膠使用頻次和消費(fèi)人群，在營(yíng)銷(xiāo)和品牌上進(jìn)行傳播賦能，不斷打造東阿阿膠國(guó)潮品牌，東阿阿膠品牌強(qiáng)度和品牌價(jià)值得到了跳躍式提升，在行業(yè)內(nèi)外影響力、口碑及權(quán)威持續(xù)提升，品牌價(jià)值同比提升16%。通過(guò)持續(xù)布局產(chǎn)品及服務(wù)形式的創(chuàng)新，公司積極布局年輕用戶(hù)群體，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，主要圍繞補(bǔ)氣養(yǎng)血、滋陰溫陽(yáng)、健康快消三大領(lǐng)域，積極開(kāi)展“阿膠+”戰(zhàn)略，不斷開(kāi)發(fā)即食化、便利化、多元化的新產(chǎn)品，拓展功能保健食品、新式滋補(bǔ)品，探索自有OTC品種、快消及美妝個(gè)護(hù)等，加速新領(lǐng)域布局。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為：1）公司作為阿膠行業(yè)龍頭，品牌壁壘深厚，隨著公司積極整合營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍，推動(dòng)品牌價(jià)值重塑，逐步拓展阿膠應(yīng)用領(lǐng)域，有望引領(lǐng)中式滋補(bǔ)品類(lèi)發(fā)展；2）公司積極轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略布局，以創(chuàng)新改革為基，以營(yíng)銷(xiāo)改革為輔，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步改善，除舊布新未來(lái)可期，疊加公司第一期股權(quán)激勵(lì)草案出臺(tái)，為公司發(fā)展奠定長(zhǎng)期信心，看好公司長(zhǎng)期健康發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)，公司2023–2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為47.36億元、56.46億元和67.37億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.18億元、13.27億元和17.30億元，折合EPS（攤?。┓謩e為1.58元/股、2.06元/股和2.69元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為33倍、26倍及20倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1）產(chǎn)品推廣不達(dá)預(yù)期：公司在銷(xiāo)售投入加大，若產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，將會(huì)影響銷(xiāo)售收入進(jìn)而影響公司利潤(rùn)；2）集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，公司系列核心產(chǎn)品可能會(huì)進(jìn)一步進(jìn)入集采名單，降低產(chǎn)品價(jià)格，壓縮產(chǎn)品利潤(rùn)，進(jìn)而影響公司盈利預(yù)期；3）原材料及動(dòng)力成本漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：公司原材料價(jià)格上漲將會(huì)導(dǎo)致成本壓力上升，進(jìn)而影響公司利潤(rùn)表現(xiàn)；4）醫(yī)院診療量恢復(fù)不及預(yù)期：疫后居家診療逐漸得到推廣，醫(yī)院診療量或許會(huì)受到影響，從而影響處方藥的銷(xiāo)售，進(jìn)而影響公司整體利潤(rùn)。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)