每經編輯 趙云    

直播時間：2023年12月28日 14:00

直播嘉賓：艾小軍 黃金基金ETF基金經理

一、避險需求促使金價上漲

主持人：今年國內外金價開啟了狂飆模式，現(xiàn)貨黃金一度站上了2100美元，刷新了歷史的記錄。此輪的金價暴漲背后主要有哪些因素呢？普通投資者該如何去配置黃金板塊呢？今天我們就非常榮幸邀請到國泰基金量化投資部基金經理艾小軍艾總，來跟我們聊一聊黃金板塊的投資機會。首先，我們請艾總給我們回顧一下黃金的歷史行情，以及給我們分析一下這輪金價暴漲的背后主要有哪些驅動因素？

艾小軍：這兩年黃金賺足了眼球，也獲得了非常不錯的收益。在這兩年大背景下，我感覺黃金是承受了比較大的壓力。一方面，美聯(lián)儲從2022年年初開啟了加息通道，去年的加息節(jié)奏應該是美國歷史上第二強勁的力度。但是黃金的表現(xiàn)在這種壓力下也經受住了考驗，并且在2022年、2023年兩個年度都取得了兩位數(shù)的表現(xiàn)，對于黃金來說，應該是非常出色的表現(xiàn)。

實際上，從去年年初的俄烏沖突開始，全球避險情緒提升，那么黃金也應聲而漲。2023年又疊加了巴以沖突，像這種地緣政治危機一般情況下是很快結束的，對金價的影響是脈沖式的。但是這兩次地緣政治的沖突，實際上持續(xù)時間和牽涉的經濟體，相較以往是更多的、時間更加長的、影響也更加深遠。

另外，目前逆全球化帶來的主要經濟體之間的矛盾是不可調和的，也跟金價的走勢息息相關。在國際政治經濟和地緣沖突復雜的背景下，黃金的避險屬性比以往對它的定價影響更加深遠一些。

從22年年底大概11月份開始，美聯(lián)儲加息的邊際是在縮窄的，到現(xiàn)在為止，已經暫停了兩次加息，市場開始演繹未來什么時候開啟降息通道。黃金在這種環(huán)境下，是維持在2000美元以上的高位震蕩，可能短時間會有階段性的回調。

我們分析回調的主要原因是它的一些交易因素，尤其是紐約黃金市場這種期貨交易為主的，它對金價的短期交易帶來的脈沖式壓制，但是很快就會修復。在這種情況下，這兩年金價是維持在高位，可能是脈沖式地沖高，也創(chuàng)出了新高。

另外，我們國內的投資者可能接觸到的都是人民幣金價，人民幣金價實際上也會受匯率的影響，全球范圍來看，美元的走勢非常強勁，所以其他的貨幣都有貶值的壓力。也就是說，實際上全球在相對美元貶值的大環(huán)境下，我們以人民幣計價的黃金，相比國際金價來看，表現(xiàn)會更加出色一些。它背后的原因就是，把貶值的幅度反映在相應幣種計價的金價里面。

總結來看，雖然在美元加息的大背景下，黃金仍然迎來連續(xù)兩年兩位數(shù)的增長，一方面是因為在目前這種經濟政治和地緣政治沖突下，黃金的避險屬性得到了大幅提升。另外，也反應了投資者對未來經濟的不確定性，尤其是在逆全球化下，全球經濟面臨著不確定性，投資者對于黃金資產就有一種追逐。

二、為何央行加速購金？

主持人：我們看到在金價暴漲的背后，央行也掀起了一輪購金熱，根據相關數(shù)據顯示，2023年前三季度全球央行購金需求同比增長了14%，達到了800噸，也創(chuàng)下了歷史記錄。那么我們也請教一下艾總，你認為為什么世界各國央行都去加速掃貨黃金？

艾小軍：黃金天然就是硬通貨，各國央行持有的一些資產，主要就是以美國國債和其他國家發(fā)行的國債為主，這些其實都是以央行或者經濟來做背書的。在之前的話，各個國家主要持有美國央行國債，我們也看到中國的央行、日本的央行都持有了大量美國的國債，作為國際貿易結算非常重要的支撐。

但是這幾年，全球其實開啟了逆全球化進程。美元之前是作為全球通用的結算貨幣，但是由于美國可能出于各種原因會揮舞大棒，實際上對于其他國家是不友好的，可能就會形成有矛盾的國家關系，那么這些國家可能就會想辦法去支持本國的貨幣來進行國際貿易結算。

從布雷頓森林體系瓦解以來，全球的貨幣結算就以美元為主，形成了慣例。其實美元背后也有天量的黃金來支撐，美聯(lián)儲的黃金儲備可能達到了七八千噸，雖然我們的央行到目前為止增持了很多黃金的儲備，但是其實在我們的外匯儲備中的占比是非常小的，整體規(guī)模在兩千多噸。央行增持黃金，我覺得核心還是為了支撐人民幣的國際化，或者說去參與國際貿易結算。

這幾年不僅僅是我們中國的央行，實際上跟美國的關系相對來說會有一些沖突的，包括貿易、科技方面競爭帶來的沖突的國家，像俄羅斯、土耳其的央行，實際上都在大幅增持黃金。

這主要是由于逆全球化的背景下，各個國家為了防范國際貿易結算的風險，提前在做了去美元化的儲備，去支撐本國貨幣走出去或者說進行貿易貨物的結算。我們國家也跟非常多的國家進行了貨幣雙邊互換的協(xié)議，在這種雙邊互換或多邊互換的背景下，都需要黃金儲備去做支撐。

三、兼具潮流、投資屬性，黃金打開年輕人市場

主持人：我們也提到黃金也有個人需求這一塊，我們觀察到新的現(xiàn)象，現(xiàn)在很多的金店顧客都是25~35歲的年輕人，我們過去其實有比較刻板的印象，普遍認為我們中國大媽是購買黃金實物的主力人群。所以我們也想跟艾總交流一下，目前潮流風向的轉變，對于金價會有什么樣的影響？

艾小軍：實際上搶購黃金一直是媒體關注的焦點。十年前，我記得非常清楚金價也有一波上漲，主要是因為中國大媽瘋狂地采購黃金，但是在那之后金價也經歷了一波比較長時間的下跌。

我認為這些大媽搶購黃金有幾個因素，中國人對黃金有著天然的喜歡，是情有獨鐘的，包括對于首飾的需求是非常旺盛的。全球主要的黃金首飾消費國，就是目前兩個人口最大的國家中國和印度。在黃金首飾的加工上面，中國目前的工藝水平遠遠領先印度，所以我們每年的黃金產值也是非常高的。

購買黃金也是一個傳統(tǒng)，每年快到中秋、國慶、春節(jié)，也是結婚比較集中的階段，就會有消費者去購買黃金。所以這個是以前給大家?guī)淼挠∠?，覺得中國大媽是我們黃金的搶購主力。

這兩年我們看到非常多的平臺，尤其是現(xiàn)在網絡直播帶貨，我們看到非常多的非常小巧的黃金品種，比如像小金豆之類的小克數(shù)品種，實際上是非常適合年輕的群體。這種產品既潮流，還有投資的功能。大家不要看到克數(shù)很小，但是它的這種群體范圍非常廣。

所以，現(xiàn)在潮流變了，主要是黃金迎合了我們年輕的群體，還兼具了社交的屬性，其實是把黃金作為首飾的空間打開了。另外，我覺得非常重要的就是小克數(shù)的黃金，它在不經意間由于金價的上漲，所以也給這些年輕的用戶帶來了投資的價值。他們在潮玩的同時，實際上也體驗到了黃金品種的保值增值。

可能以前我們的大媽，你讓她們去買黃金基金ETF(518800)，可能她們是沒有感覺的，她們覺得不如直接去投資金條，但是經歷了這些潮玩的小克數(shù)黃金后，我覺得未來的年輕群體，對于黃金基金ETF這樣的投資品種可能更加容易接受，我覺得實際上是打開了非常廣闊的黃金投資者群體。

四、黃金具備五重屬性

主持人：接下來，我們來深挖一下到底是什么因素在影響黃金價格的走勢，我們也請艾總給大家介紹一下黃金板塊的分析框架。

艾小軍：黃金首先是一種商品，它具有商品屬性。由于黃金天然具有稀有性，所以它是天然的一種貨幣，自古以來，它就有支付的功能，所以它具有貨幣屬性。

1、貨幣屬性

從貨幣屬性來看，現(xiàn)在用黃金去支付基本是很少的，但是貨幣屬性體現(xiàn)在央行的黃金儲備里面，作為央行發(fā)行貨幣，尤其是國際央行貿易之間的信用背書。

2、商品屬性

商品屬性方面，其實我們剛才提到了，像首飾是目前作為商品非常重要的載體。

另外，黃金還能應用到工業(yè)上面，目前手機里面的芯片上面，會有一些非常少的黃金在里面。其他的像航空航天、醫(yī)學等等領域，都會用到黃金。黃金是一種貨物，它的物理特性可以應用在工業(yè)領域，這個就帶來了商品需求。

黃金供給方面，首先是采礦，然后去冶煉、精煉，進而形成了流通中的黃金。目前國內做金銀首飾的一般是千足金，可能程度更高的是萬足金。由于黃金采礦的冶煉要求都是比較高的，全球每年的黃金采礦產金供應量是非常有限的，很難大幅提升。

像這種工業(yè)領域里面用到的黃金，它其實是可以進行回收的，但也是比較大費周折，所以整體黃金的供應量是非常有限的，全球每年大概也就是在三四千噸的樣子。

3、金融屬性

黃金另外一個重要的屬性就是金融屬性。通俗一點講，就是信用屬性，其實是支撐信用貨幣體系的。尤其是布雷頓森林體系瓦解以后，黃金就作為美元信用貨幣體系的背書。

金價和美元指數(shù)的關系，實際上負相關關系是非常高的，所以在美聯(lián)儲加息背景下，通常美元指數(shù)會走強，黃金會有一定的壓力。

長期來看，我們現(xiàn)在的信用貨幣主要是央行發(fā)行的紙幣。實際上紙幣如果沒有央行信用背書的話，它就是一張紙。央行背書以后，才成為法定貨幣。

4、抗通脹屬性

黃金還具有抗通脹屬性。目前來看，各個國家的經濟都在擴張，實際上每年的GDP增長多少，貨幣每年發(fā)行量多少，貨幣的總量都是擴張的。在這種背景下，實際上物價就是上漲的，黃金由于供應是受限的，所以黃金具有抗通脹的屬性。

5、避險屬性

另外，黃金具有避險屬性。我們分析歷次的地緣政治危機，黃金的避險屬性反映到金價上都是短期脈沖式的。在現(xiàn)在這種逆全球化的背景下，可能這一塊定價的重要性有了比較大的提升。

總體來看，分析黃金通常會關注這幾個方面，但是最重要就是要分析黃金的金融屬性。

五、如何觀察黃金價格走勢？

主持人：我們再跟艾總請教一下，對于我們去觀察黃金價格走勢，有沒有具體一些指標，能給我們進行參考。

艾小軍：目前全球的黃金市場主要是幾個，第一個就是紐約金。紐約金是以紐約商品期貨交易所的COMEX黃金期貨為定價的，期貨市場的定價效率非常高。應該說二戰(zhàn)以后，紐約市場就變成了黃金定價的錨，目前短期是沒有辦法去改變的。所以可以重點去關注紐約金的定價。

另外，就是現(xiàn)貨的倫敦金，這個是現(xiàn)貨的，它的定價主要是幾個大的黃金市場銀行來磋商的。

第三個，就是我們國家正在打造的上海黃金交易所、上海期貨交易所的黃金現(xiàn)貨。

從我們介紹的這三個市場來看，主要的定價還是紐約黃金期貨交易所期貨定價效率更高，它的價格走勢對全球黃金也會有更大的影響。國內的黃金基本上是跟隨紐約金的價格。關注紐約金，毫無疑問就要關注美聯(lián)儲的政策，包括通脹數(shù)據和就業(yè)數(shù)據。

那么對于我們普通的投資者來說，可能沒有辦法跟蹤地那么緊密，或者說這些數(shù)據的解讀確實也是比較復雜的。所以我們通?？梢躁P注美元指數(shù)的走勢，因為這個實際上會對黃金產生直觀的負向影響。美元指數(shù)走強，黃金都有一些壓力。

從中長期來看，我覺得黃金至少是未來幾年都會處于高位上升的通道，我覺得投資者可以堅定去配置一些黃金資產作為底倉。需要去關注的指標主要還是美聯(lián)儲的貨幣政策，包括加息落地、降息落地，以及美元指數(shù)，包括通脹數(shù)據、就業(yè)數(shù)據等等。

六、如何投資黃金板塊？

主持人：除了買金條以外，在資本市場中，還有哪些方式可以進行黃金投資，我們也請艾總給我們進行相關的解答。

艾小軍：以前投資黃金主要是以銀行和金店為主，2013年國內首批黃金基金ETF上市以來，投資的途徑變得更加便捷高效。場內就可以購買黃金基金ETF（518800），場外可以通過證券公司或者銀行、第三方渠道購買黃金基金ETF聯(lián)接基金。

它的門檻是非常低的，場內的話，一手是100份，相當于一克的黃金，所以跟我們前面講到小金豆的門檻是一樣的。像聯(lián)接基金的門檻更低，相當于我們的存錢罐一樣的，可以隨時去買一買。

可能還有一些方式，比如前面講到的投資金條，到金店或者各個大的銀行，去買黃金金條；另外還有這種金幣，除了黃金價格以外，還有一些附加價值在里面，這個也可以成為投資黃金的手段，但是我通常認為把它們稱作收藏品更合適一點。

但是投資這些有一個問題，比如說你買了生肖金幣，可能是壓箱底的，一般不會去變現(xiàn)。經歷過這么多年的投資，尤其是基金這塊的投資，實際上大家也是深刻地感受到及時變現(xiàn)是非常重要的屬性。所以，像場內的黃金基金ETF（518800），還有相應的聯(lián)接基金(000218/004253）就是最便捷、最高效的投資途徑了。

七、金價后市有望突破新高

主持人：黃金確實23年漲了很大的漲幅，在這個位置來，您覺得還有沒有上漲空間？我們投資者到底能不能布局呢？

艾小軍：這個也是我們非常多投資者非常關注的，黃金確實是連續(xù)了漲了兩年了，尤其是我們人民幣計價的黃金，都是兩位數(shù)以上的漲幅，應該說大家也都擔心是不是價格有點高了。

實際上，我們前面已經分析了，為什么這兩年黃金能夠維持在這么高的區(qū)間，目前我們看到像地緣政治沖突可能還沒有那么快結束，后面的走勢確實是撲朔迷離。那么2024年，其實還有疊加幾個非常重要的大選，尤其是美國，如果是特朗普繼續(xù)上臺，可想而知，對于我們影響有多大。

從美聯(lián)儲的操作來看，確實是經歷了一年多的大幅度加息，雖然目前美國的通脹數(shù)據還是高企的，但是也看到了邊際走弱的跡象，我覺得目前這種高企的聯(lián)邦基金利率，對美國經濟的負面影響會逐步顯現(xiàn)出來。在這種背景下，美聯(lián)儲實際上有降息的壓力。目前金融市場反應的美聯(lián)儲降息在2024年3月份的概率已經到了百分之七八十了。如果是降息的背景，也是有利于黃金資產表現(xiàn)的。

我覺得就這兩個方面來看的話，我們對黃金的判斷還是機會大于風險。并且這個空間上，我覺得創(chuàng)新高的可能性還是比較大的。賣方的研究員判斷2024年金價可能在2300以上，幅度上，我覺得我們沒辦法簡單去拍，但是我覺得是有這個機會創(chuàng)出新高的。目前，黃金的價格可能會維持在2000美元以上的高位震蕩，甚至往上去突破。

我們在國內進行投資的時候，也要同時關注人民幣匯率相對美元匯率的走勢。從季節(jié)性來看的話，從四季度到一季度這個階段，從歷史上我們統(tǒng)計下來應該是升值的趨勢。前期其實市場已經有一定的表現(xiàn)，人民幣金價相對國際金價的這種溢價，年中的時候大概是接近30塊人民幣每克，現(xiàn)在已經大幅縮窄到了6塊錢左右，應該說比較合理了。原來這種溢價泡沫已經大幅消除了，所以我覺得總體上，現(xiàn)在還是比較好的投資黃金的機會。

 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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