每經(jīng)AI快訊，2024年1月4日，華金證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)濟(jì)川藥業(yè)（600566）。

投資要點(diǎn)

深耕兒科、清熱解毒等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，品牌積淀深厚。公司聚集兒科、消化科、清熱解毒等中成藥優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，核心品種蒲地藍(lán)消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊及小兒豉翹清熱顆粒貢獻(xiàn)公司收入主要來(lái)源，2023H1三者合計(jì)營(yíng)收占比達(dá)到71.74%；此外二線品種逐步發(fā)力，健胃消食口服液、黃龍止咳顆粒等均處于高速發(fā)展期，品牌知名度不斷提升。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.37億元（+10.91%，同增，下同），歸母凈利潤(rùn)19.44億元（+22.11%），扣非歸母凈利潤(rùn)18.28億元（+26.38%）。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及費(fèi)用管控已見(jiàn)成效，毛利率下滑，凈利率提升；2023Q1-Q3毛利率81.69%（-1.05pp），凈利率29.79%（+2.76pp）。

小兒豉翹清熱糖漿提供兒科用藥新選擇，蒲地藍(lán)消炎口服液院外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)仍在。（1）小兒豉翹：伴隨流感進(jìn)入高發(fā)期，兒科感冒用藥需求旺盛。公司持續(xù)深耕兒科優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，小兒豉翹清熱顆粒作為公司獨(dú)家品種，兒科中成藥市場(chǎng)規(guī)模領(lǐng)先。該品種2022年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額約23.55億元；2023H1在中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端銷(xiāo)售額超11億元（+25.78%）。新增糖漿劑型已于2023年11月獲批，新劑型服用方便、口感更佳、藥物吸收好，兒童用藥依從性得到提升。（2）蒲地藍(lán)消炎口服液：蒲地藍(lán)消炎口服液作為公司獨(dú)家劑型，雖已于2022年末調(diào)出所有省級(jí)醫(yī)保目錄，但受益于多年來(lái)品牌效應(yīng)在零售藥店市場(chǎng)仍保持銷(xiāo)售領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；根據(jù)2023年1-8月零售藥店數(shù)據(jù)，公司的蒲地藍(lán)消炎口服液在清熱解毒品類(lèi)銷(xiāo)售中占比達(dá)到8.67%，位居清熱解毒小類(lèi)熱銷(xiāo)榜榜首。

BD產(chǎn)品引入穩(wěn)步推進(jìn)，注入長(zhǎng)期增長(zhǎng)新動(dòng)能。公司通過(guò)BD戰(zhàn)略布局創(chuàng)新藥械，此前股權(quán)激勵(lì)考核指標(biāo)中明確要求2022-2024每年BD引進(jìn)產(chǎn)品不少于4個(gè)。其中2022年公司已達(dá)成4項(xiàng)產(chǎn)品引進(jìn)或合作協(xié)議，包括1個(gè)用于自免的一類(lèi)新藥PDE4抑制劑、1個(gè)用于消化外科的二類(lèi)新藥及2個(gè)用于新生兒黃疸的醫(yī)療器械；2023年引入的主要品種為征祥醫(yī)藥自研的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制劑ZX-7101A，主要用于治療或預(yù)防流感，該藥物即將完成第一個(gè)適應(yīng)癥的Ⅲ期臨床。隨著B(niǎo)D產(chǎn)品引入的穩(wěn)步推進(jìn)，公司產(chǎn)品管線不斷豐富，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能充足。

投資建議：公司深耕兒科、清熱解毒等優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，核心品種市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)突出，二線品種逐步發(fā)力；公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，BD產(chǎn)品持續(xù)引入將豐富公司研發(fā)管線。我們維持原有盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.09/27.85/32.36億元，增速分別為16%/11%/16%。對(duì)應(yīng)PE分別為12/11/9倍，維持“買(mǎi)入-B”建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品集中風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、BD引入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)