每經(jīng)AI快訊，2024年1月6日，海通國際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)貴州茅臺(tái)（600519）。

貴州茅臺(tái)公布2023年生產(chǎn)經(jīng)營情況，4Q23收入超預(yù)期，歸母凈利潤低于預(yù)期。經(jīng)過初步核算，2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約1,495億元，對(duì)應(yīng)4Q23收入約442億元，同比增長約17%，高于我們預(yù)期。其中茅臺(tái)酒營業(yè)收入約1,258億元，對(duì)應(yīng)4Q23茅臺(tái)酒收入約385億，同比增長15.2%，低于我們預(yù)期，主要因?yàn)?Q23茅臺(tái)非標(biāo)酒或有所控量；系列酒營業(yè)收入約204億元，首次突破200億元，其中1935破百億，同比增長約28%，對(duì)應(yīng)4Q23系列酒收入約48億，同比增長約41%，超我們預(yù)期。2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約735億元，同比增長約17.2%，對(duì)應(yīng)4Q23歸母凈利潤約206億，同比增長12.6%，低于我們預(yù)期，主要因?yàn)?Q23系列酒增量較多，且非標(biāo)酒控量，拉低總體利潤率水平。經(jīng)過公司初步核算，2023年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約5.72萬噸，系列酒基酒約4.29萬噸。

公司戰(zhàn)略升級(jí)，終端為王，數(shù)字化規(guī)劃清晰完善。在茅臺(tái)集團(tuán)2024年度市場(chǎng)工作會(huì)上，丁雄軍董事長以“美無止境，我無止境”為主題解讀公司戰(zhàn)略升級(jí)，強(qiáng)調(diào)終端為王。要堅(jiān)持產(chǎn)品、渠道、品牌、終端“四端”并駕齊驅(qū)，要把握好“四端”之間的關(guān)系及“一盤棋”戰(zhàn)略，“五合營銷法”與終端的關(guān)系。強(qiáng)調(diào)持續(xù)堅(jiān)持終端為王，以消費(fèi)者為核心，進(jìn)一步理解好終端對(duì)于市場(chǎng)的重要意義，并堅(jiān)持形態(tài)、業(yè)態(tài)、生態(tài)“三態(tài)”齊抓共建。根據(jù)茅臺(tái)市場(chǎng)工作會(huì)議數(shù)據(jù)，2023年i茅臺(tái)注冊(cè)用戶超5300萬，累計(jì)交易額443億；巽風(fēng)數(shù)字世界，主要投放節(jié)氣酒等產(chǎn)品，注冊(cè)用戶530萬人，交易額40億以上。2024年公司將對(duì)i茅臺(tái)持續(xù)升級(jí)，公司將探索數(shù)字藏品可交易和數(shù)字社區(qū)等運(yùn)營工作。此外，公司將推出MOUTIME、π美社區(qū)等新模式新業(yè)態(tài)，數(shù)字化探索走在行業(yè)前列，引領(lǐng)白酒行業(yè)數(shù)字化營銷和發(fā)展。

區(qū)域上加快國際化終端建設(shè)，持續(xù)加大茅臺(tái)非標(biāo)酒和文化酒的產(chǎn)品創(chuàng)新。2024年起公司將逐步增加茅臺(tái)酒、系列酒和集團(tuán)家族產(chǎn)品的出口量，力爭(zhēng)在2027年實(shí)現(xiàn)“國際出口市場(chǎng)營業(yè)收入超100億元”的目標(biāo)。兼顧好國內(nèi)和國際兩個(gè)市場(chǎng)，推動(dòng)形成“互為支撐、互為補(bǔ)充”的市場(chǎng)格局。總體堅(jiān)持“合同簽訂主體不增、合同計(jì)劃總量不增”，通過激勵(lì)政策、配比政策、價(jià)格政策、業(yè)務(wù)政策等引導(dǎo)鼓勵(lì)各渠道商積極拓展國際市場(chǎng)。目前茅臺(tái)在海外已覆蓋64個(gè)國家和地區(qū)，擁有106家國際渠道商，44家專場(chǎng)店和3家文化體驗(yàn)館。產(chǎn)品推新方面，在上月末推出了散花飛天（53%vol500ml），將于i茅臺(tái)投放，預(yù)計(jì)限量供應(yīng)；并在巽風(fēng)平臺(tái)將推出巽風(fēng)酒（53%vol 375ml）。茅臺(tái)系列酒方面，預(yù)期公司將持續(xù)推出和夯實(shí)各價(jià)位段主力產(chǎn)品，加大系列酒的發(fā)力和收入貢獻(xiàn)。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)?？紤]非直營渠道茅臺(tái)酒和部分非標(biāo)酒提價(jià)影響，我們預(yù)期貴州茅臺(tái)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1495/1722.8/1972.5億元，較之前預(yù)期分別上調(diào)0.5% /0.6%/0.1%。歸母凈利潤分別為735/858/987億元,較之前預(yù)期分別調(diào)整-1.0%/-0.2%/-0.7%。白酒行業(yè)自2023年起呈K型分化，未來競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，份額將進(jìn)一步整合，公司仍有望在各價(jià)格段拓寬市場(chǎng)并獲取份額。2024年起海外市場(chǎng)將成為茅臺(tái)酒重要增量之一，系列酒也將在各價(jià)位段夯實(shí)主力大單品貢獻(xiàn)收入。此外，茅臺(tái)酒和系列酒的在建產(chǎn)能逐步落地也為收入增長給予穩(wěn)定支持。貴州茅臺(tái)股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年28.6XPE，2024年24.5XPE，我們維持公司“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，給予24年30XPE估值，維持目標(biāo)價(jià)2050元，較現(xiàn)價(jià)有23%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)力低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)