每經(jīng)AI快訊，2024年1月6日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鹽津鋪?zhàn)樱?02847）。

事件：公司公布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)收入41.0億-42.0億，同增41.7%-45.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億-5.1億，同增65.8%-69.2%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.7億-4.8億，同增70.5%-74.1%。測(cè)算23Q4實(shí)現(xiàn)收入11.0億-12.0億，同增18.6%-29.4%；歸母凈利潤(rùn)1.0億-1.1億，同比增長(zhǎng)25.7%-37.7%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.9億-1.0億，同增13.0%-25.0%。收入和利潤(rùn)符合預(yù)期。

投資評(píng)級(jí)與估值：考慮費(fèi)用投放節(jié)奏差異，小幅下調(diào)23年盈利預(yù)測(cè)，維持24-25年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年凈利潤(rùn)分別為5.07、6.79、8.59億元（23-25年前次為5.33、6.79、8.59億元），同比增長(zhǎng)為68%、34%和27%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.58、3.46、4.37元（23-25年前次為2.72、3.46、4.38元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為26x、20x、15x，維持增持評(píng)級(jí)。我們看好公司產(chǎn)品和渠道實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化，各核心品類通過(guò)全渠道拓展實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，整合上下游延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈、降本增效提升盈利能力。

聚焦核心品類，拓展全渠道，2023年收入高增。因春節(jié)錯(cuò)期影響，23Q4收入增速有所放緩，但受益于前三季度收入高增，全年仍保持較高收入增速，順利完成2023年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)。公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蒟蒻果凍布丁、蛋類零食及果干堅(jiān)果等七大核心品類，其中鵪鶉蛋、魔芋制品等新品表現(xiàn)亮眼，深海零食、薯片、辣鹵零食延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。渠道方面，公司持續(xù)推動(dòng)全渠道覆蓋，根據(jù)同業(yè)公告，鹽津控股股東于12月入股零食很忙，進(jìn)一步鞏固與渠道方的合作關(guān)系，預(yù)計(jì)后續(xù)零食量販供應(yīng)SKU數(shù)量有望增加；電商渠道通過(guò)抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)提升品牌影響力與渠道勢(shì)能；定量流通及BC散稱渠道針對(duì)性開(kāi)發(fā)經(jīng)銷商，持續(xù)開(kāi)發(fā)網(wǎng)點(diǎn)。

成本下行+規(guī)模優(yōu)勢(shì)，盈利能力提升。按照業(yè)績(jī)預(yù)告中樞計(jì)算，2023年公司實(shí)現(xiàn)凈利率12.2%，同比提升1.7pct，其中23Q4實(shí)現(xiàn)凈利率9.5%，同比提升0.5pct。盈利能力同比提升主要系1）大豆油、棕櫚油、黃豆等部分原材料價(jià)格有所回落；2）收入快速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。其中23Q4凈利率環(huán)比下降4pct，預(yù)計(jì)系部分渠道費(fèi)用投放前置影響。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：產(chǎn)品放量超預(yù)期、渠道開(kāi)拓增速超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：渠道商業(yè)模式變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本波動(dòng)、食品安全事件

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)