每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，國盛證券發(fā)布研報點評海瀾之家（600398）。

公司運營穩(wěn)健，現(xiàn)金流充沛，2023年及2024年業(yè)績健康增長確定性強，同時高分紅、低估值具備吸引力。

1、2023年：門店效率修復(fù)，盈利質(zhì)量提升，全年業(yè)績有望增長37%。1）2023Q1~Q3公司收入/業(yè)績/扣非業(yè)績分別155.7/24.5/22.2億元，同比分別+14%/+40%/+26%。

2）我們估計2023年11月~12月主品牌流水在低基數(shù)下同比快速增長，綜合估計2023年公司收入有望增長18%/業(yè)績有望增長37%。

2、2024年：運營穩(wěn)健，渠道穩(wěn)步擴張，斯搏茲業(yè)務(wù)持續(xù)成長，全年業(yè)績穩(wěn)健增長確定性強?？紤]當(dāng)前消費環(huán)境趨勢，我們判斷2024年公司主品牌穩(wěn)健運營+副品牌盈利改善+斯搏茲品牌管理業(yè)務(wù)貢獻業(yè)績增量的邏輯預(yù)計持續(xù)。我們綜合估計2024年公司收入有望增長10%左右/業(yè)績有望增長10%左右。

3、公司現(xiàn)金流充沛，我們估計未來有望保持高分紅比例。1）公司營運狀態(tài)健康，2023Q1~Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額24.4億元（與同期業(yè)績表現(xiàn)相匹配），期末貨幣資金達98億元。2）過去2年（2021及2022年）公司股利支付率均達85%+，考慮目前公司運營穩(wěn)健且現(xiàn)金流充沛，我們判斷未來或有望保持較高的現(xiàn)金分紅比率。

分業(yè)務(wù)來看：中長期增長曲線清晰，主品牌線下穩(wěn)步發(fā)展+電商拓品類快速成長、副品牌盈利改善、斯搏茲品牌管理業(yè)務(wù)共同帶動業(yè)績表現(xiàn)。

1、主品牌：穩(wěn)健成長，產(chǎn)品兼具品質(zhì)與性價比，新推出極光系列鵝絨羽絨服等，強調(diào)功能屬性，2023Q1~Q3品牌收入同比+15%至118.9億元，毛利率同比+1.9pct至44.5%。分渠道來看：①國內(nèi)男裝線下市場格局優(yōu)化，公司渠道穩(wěn)步擴張、平穩(wěn)發(fā)展。公司主品牌以直營模式重點拓展購物中心，提升渠道質(zhì)量，2023Q3末主品牌直營/加盟店數(shù)較年初分別+170/-66家至1224/4822家，我們判斷2023年/2024年主品牌門店均有望較年初凈增加200家左右，估計2024年主品牌線下收入有望穩(wěn)健增長個位數(shù)。②國內(nèi)電商品類拓寬帶動增長。我們估計2023Q3可比口徑下電商收入高速增長，考慮業(yè)務(wù)發(fā)展情況我們估計2024年電商有望快速增長20%~30%。③海外市場初露頭角，據(jù)公司公告，主品牌的海外業(yè)務(wù)以馬來西亞、越南、泰國、新加坡等東南亞國家為主，2022年海外地區(qū)業(yè)務(wù)收入規(guī)模已達2.19億元（同比增長1.5倍），我們估算品牌海外門店目前約50+家、未來有望高質(zhì)量持續(xù)擴張。

2、團購業(yè)務(wù)：2023Q1~Q3業(yè)務(wù)收入同比+30%至16.9億元，我們判斷其中單三季度銷售提速主要系發(fā)貨節(jié)奏影響，預(yù)計后續(xù)有望穩(wěn)健發(fā)展。

3、其他品牌：以O(shè)VV、HEAD為代表的其他品牌2023Q1~Q3/單Q3收入同比分別+4%/-20%至14.7/4.1億元，我們判斷其中單三季度收入下滑主要系男生女生品牌出表導(dǎo)致。2023及2024小品牌盈利有望持續(xù)改善、中長期有望開拓新的增長曲線。

4、斯搏茲（運動品牌管理業(yè)務(wù)）：截至2023H1末上海海瀾向斯搏茲出資1.6億元（持有斯搏茲40%股權(quán)），打造運動品牌管理業(yè)務(wù)。我們判斷2023Q1~Q3該業(yè)務(wù)貢獻投資收益1741萬元、2024年有望快速成長并對公司報表業(yè)績貢獻更多增量。

盈利預(yù)測和投資建議。考慮2023Q3公司處置男生女生股權(quán)帶來非流動性資產(chǎn)處置損益1.6億元，同時我們根據(jù)近況略調(diào)整盈利預(yù)測，綜合估計2023~2025年歸母凈利潤為29.5/32.5/36.2億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2024年P(guān)E為10倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：下游消費需求波動；主品牌革新效果及終端表現(xiàn)不及預(yù)期；公司新品牌發(fā)展不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)