每經(jīng)AI快訊，2024年1月7日，光大證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評愛美客（300896）。

事件：

公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告，2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為18.1-19.0億元，同比增長43%-50%。預(yù)計(jì)4Q2023實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為3.9~4.8億元，同比增長44%-78%。以預(yù)告區(qū)間中位數(shù)18.55億計(jì)，預(yù)計(jì)23年歸母凈利潤同比+46.8%，4Q歸母凈利潤同比+60.9%。如果剔除22年Q4受疫情干擾的影響，以2021年Q4為基數(shù)，則2年Q4的歸母凈利潤復(fù)合增速為32.5%。

點(diǎn)評：

估計(jì)嗨體增長平穩(wěn)，濡白天使在機(jī)構(gòu)端的滲透率進(jìn)一步提升：2023年，雖然國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)受消費(fèi)大環(huán)境疲軟的影響，增長承壓。但公司的基本盤——“嗨體”預(yù)計(jì)呈現(xiàn)較好的同比增長。一方面，渠道持續(xù)拓展、下沉帶來增量；另一方面，“冭活泡泡針”作為功能、差異化水光產(chǎn)品，適應(yīng)了產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，契合了醫(yī)美渠道盈利的訴求，且定價(jià)適中，迎來了快速增長。高端產(chǎn)品——“濡白天使”持續(xù)擴(kuò)大覆蓋機(jī)構(gòu)的數(shù)量以及存量客戶的采購，實(shí)現(xiàn)高增長。根據(jù)愛美客官方公眾號(hào)，公司于2023年舉辦多場針對醫(yī)生的培訓(xùn)與講座，例如針對敏感肌舉辦12場專題課程。我們認(rèn)為通過加強(qiáng)對醫(yī)生的培訓(xùn)，一方面有助于提升公司產(chǎn)品在醫(yī)美機(jī)構(gòu)的滲透率和覆蓋率，一方面有利于減少產(chǎn)品的使用風(fēng)險(xiǎn)，降低客訴率。

2024年公司或?qū)⑼瞥鋈舛径舅?，未來增長動(dòng)能十足：根據(jù)公司公告，“注射用A型肉毒毒素”已經(jīng)完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)，旗下高端產(chǎn)品“寶尼達(dá)”新增頦部填充適應(yīng)癥，已處于注冊申報(bào)階段。我們認(rèn)為若公司2024年能順利推出“注射用A型肉毒毒素”與升級迭代后的“寶尼達(dá)”，將有效鞏固公司在醫(yī)美領(lǐng)域的市場地位，打造更具差異化競爭的產(chǎn)品管線，擴(kuò)大盈利來源。另外，公司于2023年取得一系列業(yè)務(wù)開拓，具體為：1）推出護(hù)膚品業(yè)務(wù)矩陣，打造“愛芙源”、“嗨體護(hù)膚”與“嗨體熊貓”三個(gè)品牌，分別針對皮膚分層抗衰、嗨體1.5與嗨體1.0的術(shù)后或日常維養(yǎng)；2）推出“如生天使”，在產(chǎn)品規(guī)格與注射層次角度與“濡白天使”形成差異化；3）推出“嗨爆水”水光儀，搭配公司旗下高端水光產(chǎn)品“冭活泡泡針”使用；4）與韓國Jeisys MedicalInc.簽署《經(jīng)銷協(xié)議》，引進(jìn)Jeisys MedicalInc旗下“Density”與“LinearZ”兩款醫(yī)美設(shè)備產(chǎn)品，布局醫(yī)美光電賽道。我們認(rèn)為隨著疫情后的“疤痕效應(yīng)”逐步降低，公司2024年的發(fā)展勢能非常充足。另外，公司儲(chǔ)備多條研發(fā)管線，包括利拉魯肽注射液、第二代埋植線等項(xiàng)目，為長遠(yuǎn)發(fā)展奠定扎實(shí)的研發(fā)基礎(chǔ)。

醫(yī)美行業(yè)進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)代，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢更為明顯：我們認(rèn)為國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)，除局部新興品類因低滲透率具備高成長性之外，正由原有的產(chǎn)品供不應(yīng)求、高增長的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，逐漸進(jìn)入產(chǎn)品端供求平衡，甚至部分細(xì)分賽道產(chǎn)品供大于求的新發(fā)展階段，合規(guī)產(chǎn)品等于必然“大賣”的紅利窗口期已經(jīng)關(guān)閉。新的發(fā)展階段要求上游產(chǎn)品企業(yè)，在新開發(fā)預(yù)研階段，就必須要考量產(chǎn)品的定位、差異化、營銷打法，從產(chǎn)品的粗放式開發(fā)轉(zhuǎn)向精細(xì)化研發(fā)、運(yùn)營。與渠道之間的關(guān)系，從簡單的產(chǎn)品推送，轉(zhuǎn)向合作、賦能、服務(wù)、共贏。我們認(rèn)為上游頭部企業(yè)將憑借規(guī)模龐大的直營團(tuán)隊(duì)、研發(fā)實(shí)力、資金實(shí)力，對醫(yī)美行業(yè)新的發(fā)展形勢能夠更為適應(yīng)，競爭優(yōu)勢將更為凸顯。

醫(yī)美龍頭企業(yè)，維持“買入”評級：鑒于2023年國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的景氣度不及預(yù)期，以及考慮疫情后消費(fèi)者對自身收入預(yù)期的修復(fù)節(jié)奏，我們將公司2023-2025年?duì)I收小幅下調(diào)至28.88、40.76、56.40億元（下調(diào)幅度分別為2.6%、2.3%、2.5%）；考慮公司未來將推出新產(chǎn)品及實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，我們上調(diào)公司的期間費(fèi)用率，下調(diào)2023-2025年歸母凈利潤分別至18.60、25.70、34.51億元（下調(diào)幅度分別為3.6%、4.7%、7.5%），對應(yīng)EPS分別是8.60、11.88、15.95元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別是32、23、17倍。公司作為醫(yī)美龍頭企業(yè)，當(dāng)前估值水平較低，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)者購買力復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，新品商業(yè)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)