每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

事件：

公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入675.8億元/YOY+24.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.2億元/YOY+33.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)為66.6億元/YOY+35.8%。23Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.4億元/YOY+11.1%/較2021年同期-7.9%，歸母凈利潤(rùn)為15.1億元/YOY+275.6%/較2021年同期+29.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)為14.6億元/YOY+360.0%/較2021年同期+27.9%。

經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中提質(zhì)，盈利能力優(yōu)化

2023年，公司緊抓消費(fèi)復(fù)蘇和出入境放開(kāi)機(jī)遇，持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率31.4%，同比增3.4pct，拆解看，Q1/Q2/Q3/Q4主營(yíng)毛利率分別為28.8%/32.5%/34.3%/30.5%，Q4毛利率略下行預(yù)計(jì)與折扣、匯率等因素有關(guān)。對(duì)照2023年公司各季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為15.2%/11.9%/10.8%/12.5%，預(yù)計(jì)重簽機(jī)場(chǎng)協(xié)議邊際緩解銷(xiāo)售費(fèi)用壓力。整體看，2023年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效益、運(yùn)營(yíng)效率和管理質(zhì)量的同步提升，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。

旺季銷(xiāo)售有所回暖，供給持續(xù)豐富

12月，?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷(xiāo)售金額31.2億元，同比增長(zhǎng)17.7%，環(huán)比增長(zhǎng)29.4%；免稅購(gòu)物52.9萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)63.5%，環(huán)比增22.0%。人均銷(xiāo)售金額為5898元，同比-28.0%，環(huán)比+6.1%。元旦數(shù)據(jù)顯示，離島免稅購(gòu)物金額4.8億元，免稅購(gòu)物人數(shù)為6.6萬(wàn)人次，對(duì)應(yīng)人均消費(fèi)7228元。供給方面，繼LV、Dior落地三亞以來(lái)，23年12月28日，cdf三亞國(guó)際免稅城C區(qū)正式開(kāi)業(yè)，與現(xiàn)有業(yè)態(tài)形成有效配套，提升客流承接力并助力購(gòu)物體驗(yàn)感提升。在C區(qū)開(kāi)業(yè)及跨年活動(dòng)的加持下，12月31日三亞國(guó)際免稅城營(yíng)收突破1億元。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

考慮到免稅需求修復(fù)情況，我們預(yù)計(jì)公司2024-25年?duì)I業(yè)收入分別為858.9/985.5億元，同比增速分別為27.1%/14.8%，歸母凈利潤(rùn)分別為85.2/99.8億元，同比增速分別為26.8%/17.1%，EPS分別為4.1/4.8元/股，3年CAGR為25.6%。鑒于公司持龍頭地位穩(wěn)固，參照可比公司估值，我們給予公司2024年25倍PE，目標(biāo)價(jià)102.9元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：居民消費(fèi)力減弱；旅游復(fù)蘇不及預(yù)期；新項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)低于預(yù)期等。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)