每經(jīng)AI快訊，2024年1月6日，中郵證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)喜鳥(niǎo)（002154）。

國(guó)內(nèi)領(lǐng)先高端男裝多品牌集團(tuán)，18年以來(lái)持續(xù)釋放經(jīng)營(yíng)活力。報(bào)喜鳥(niǎo)控股成立于2001年，旗下?lián)碛袌?bào)喜鳥(niǎo)、哈吉斯、寶鳥(niǎo)、樂(lè)飛葉等中高端品牌，覆蓋商務(wù)正裝、運(yùn)動(dòng)休閑、時(shí)尚類(lèi)全品類(lèi)，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高端男裝品牌集團(tuán)。公司實(shí)際控制人為吳志澤、吳婷婷，23Q3兩者合計(jì)持股比例為37.9%。公司2022年收入/歸母凈利潤(rùn)分別為43.1億元/4.6億元，18-22年復(fù)合增速為8.5%/72.5%，得益于治理改善、多品牌產(chǎn)品渠道齊發(fā)力，經(jīng)營(yíng)釋放活力；23Q1-Q3公司收入/歸母凈利潤(rùn)增速分別為20.7%/44.4%，受行業(yè)回暖，多品牌發(fā)力實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。公司23Q3存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為248天，同比減少51天，為歷史較合理位置，22年末2年以上存貨占比約20%，庫(kù)存良性。

高端男裝景氣度猶存，國(guó)貨崛起。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)高端男裝市場(chǎng)規(guī)模為511億元，18年-23年復(fù)合增速為12%，占比從18年的6.5%提升至23年的9.1%，是景氣度較高的子賽道。高凈值人群擴(kuò)容、戶外運(yùn)動(dòng)興起驅(qū)動(dòng)高端男裝增長(zhǎng)，根據(jù)招商銀行數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)高凈值人群為316萬(wàn)人，16年-22年復(fù)合增速為12%，持續(xù)擴(kuò)張；戶外運(yùn)動(dòng)的興起為高端運(yùn)動(dòng)服飾帶來(lái)增量市場(chǎng)需求，跑步、高爾夫、滑雪等領(lǐng)域孵化出高端品牌，如比音、lululemon等，對(duì)標(biāo)新馬泰、日韓美市場(chǎng)，中國(guó)高端男裝市場(chǎng)份額仍具提升空間。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)TOP50個(gè)男裝品牌中高端品牌情況，高端領(lǐng)域集中度高，本土男裝品牌憑借正裝、戶外運(yùn)動(dòng)品類(lèi)在高端領(lǐng)域突圍，2023年本土品牌份額為2.6%，較14年提升1.9pct。

哈吉斯擴(kuò)張、報(bào)喜鳥(niǎo)提效、多品牌發(fā)力驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)：1）哈吉斯主打英倫休閑風(fēng)，通過(guò)溫網(wǎng)合作切入網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)戶外，布局男裝/女裝/箱包/童裝多領(lǐng)域，22年收入14.2億元，17-22年復(fù)合增速為16.6%；相比于Tommy、法國(guó)鱷魚(yú)、比音勒芬等品牌，哈吉斯23H1門(mén)店數(shù)量431家，江浙滬占比僅40%，加盟店占比25%，未來(lái)門(mén)店數(shù)量（通過(guò)區(qū)域突破及加密門(mén)店提升數(shù)量）、加盟店比例具備較大提升空間，大店模式有助于提升坪效。2）報(bào)喜鳥(niǎo)18年以來(lái)通過(guò)品牌年輕化、休閑西服推廣、渠道調(diào)整等獲得穩(wěn)健增長(zhǎng)，22年品牌收入為14.8億元，18年-22年復(fù)合增速為2.9%；相比于雅戈?duì)柕戎懈叨四醒b品牌，報(bào)喜鳥(niǎo)坪效為0.88萬(wàn)/年/平（未剔除定制及線上），低于雅戈?duì)枺?.02萬(wàn)）及七匹狼（0.88萬(wàn)），未來(lái)強(qiáng)勢(shì)地區(qū)開(kāi)大店、產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌年輕化等有望持續(xù)帶動(dòng)坪效提升。3）寶鳥(niǎo)17-22年復(fù)合增速18%，盈利能力提升，有望受益于集采保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)孵化愷米爾/TB/樂(lè)飛葉等小品牌，儲(chǔ)備新成長(zhǎng)曲線。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為52.5億元、60.6億元、69.9億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.8億元、7.9億元、9.2億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.5倍、10.7倍、9.2倍。我們看好報(bào)喜鳥(niǎo)品牌年輕化下穩(wěn)健增長(zhǎng)、哈吉斯渠道擴(kuò)張下高增長(zhǎng)，多品牌孵化有望儲(chǔ)備新成長(zhǎng)曲線，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：哈吉斯/報(bào)喜鳥(niǎo)渠道擴(kuò)展及門(mén)店優(yōu)化不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)持續(xù)低迷等

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)