每經(jīng)記者 陳浩    每經(jīng)編輯 楊夏    

1月9日，國內(nèi)民營腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商美中嘉和（HK02453，股價11.08港元，市值79.4億港元）正式在港交所掛牌上市。上市首日，美中嘉和股價大幅走低，盤中一度下跌超30%，1月9日收盤跌22.41%。

作為一家腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，美中嘉和主要為癌癥患者及第三方醫(yī)療機構(gòu)提供服務(wù)。在招股書中，美中嘉和援引弗若斯特沙利文報告指出，按2022年的收入計算，公司于中國民營腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場所占市場份額為0.5%。

美中嘉和的客戶主要來源于醫(yī)療機構(gòu)接受腫瘤診療服務(wù)的患者以及企業(yè)客戶，2020年至2023年上半年，公司來自五大客戶的收入分別占同期總收入的29.1%、31.9%、29.2%及33.8%。盡管公司近年來營收不斷增長，但其仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)，2020年至2023年上半年，公司累計虧損超22億元。

三年半累計虧損超22億元

美中嘉和成立于2008年，是一家腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，主要為癌癥患者及第三方醫(yī)療機構(gòu)提供服務(wù)。公司曾于2016年掛牌新三板，于2018年完成新三板退市。此外，公司曾在2022年5月、2023年1月兩度遞表港交所，但均未能成功上市。

招股書顯示，在自營醫(yī)療機構(gòu)方面，美中嘉和于廣州、上海及大同擁有6家運營中的自營醫(yī)療機構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門診中心和一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。此外，公司還為企業(yè)客戶提供服務(wù)，主要包括銷售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件、管理及技術(shù)支持等。

國內(nèi)私立腫瘤醫(yī)療機構(gòu)行業(yè)高度分散。招股書顯示，2022年，國內(nèi)前五大參與者（按收入計）所占市場份額共6.5%。按2022年的收入計算，美中嘉和是國內(nèi)第五大私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，市場份額為0.5%；按自營或在管醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量計算，截至2022年末，公司在國內(nèi)私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場中排名第二。目前，海吉亞醫(yī)療（6078.HK，股價31港元，市值195.77億港元）是行業(yè)龍頭，其2022年營收和經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為31.96億元、6.07億元。

盡管美中嘉和近年來營收不斷增長，但公司仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)。2020年至2023年上半年，公司營收分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元和2.85億元，期內(nèi)虧損分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元、2.14億元，在三年半的時間里累計虧損超22億元。按業(yè)務(wù)劃分，2020年至2023年上半年，公司醫(yī)院業(yè)務(wù)營收占比分別為50.2%、34.3%、46.3%和55.8%。

美中嘉和表示，公司絕大部分凈虧損及經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額來自于公司建造新醫(yī)療機構(gòu)產(chǎn)生的相關(guān)成本和開支，此外，公司在銷售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件、推出新的云平臺計劃中投入了大量時間和財務(wù)資源。

公司大部分收入來自企業(yè)客戶

在美中嘉和的發(fā)展歷程中，自建醫(yī)院是其重要的發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司正在開展一些大規(guī)模的醫(yī)院建設(shè)項目。具體而言，公司的上海醫(yī)院正在建設(shè)當中，預(yù)計將于2026年1月開始運營；廣州醫(yī)院的二期擴建工程計劃亦計劃于2026年開工建設(shè)。新的醫(yī)療機構(gòu)在運營的初始階段通常收入較低、經(jīng)營成本較高。

美中嘉和援引弗若斯特沙利文報告指出，不考慮Covid-19（新冠）的影響，中國腫瘤醫(yī)療機構(gòu)行業(yè)的私立醫(yī)院通常平均需要三至五年實現(xiàn)每月收支平衡及有五至七年的投資回報期。公司過往使用短期及長期借款來維持業(yè)務(wù)運營及資本支出，截至2023年6月30日，公司錄得銀行及其他借款總額24.18億元，銀行及其他借款的約14.2%（約3.42億元）于一年內(nèi)到期。

招股書顯示，美中嘉和的大部分收入來自數(shù)量有限的企業(yè)客戶，并且公司的貿(mào)易應(yīng)收款項集中于少數(shù)企業(yè)客戶。公司稱，過往的五大客戶主要包括醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)的合作醫(yī)院及分銷商。對于銷售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件，公司通常收集企業(yè)客戶及目標醫(yī)院的需求，自供應(yīng)商采購相應(yīng)的醫(yī)用設(shè)備，隨后將設(shè)備出售給企業(yè)客戶。

2020年至2023年上半年，美中嘉和來自五大客戶產(chǎn)生的收入分別為0.48億元、1.50億元、1.38億元和0.97億元，分別占總收入的29.1%、31.9%、29.2%及33.8%；2020年至2022年，公司企業(yè)客戶留存率分別為75.0%、62.1%、45.5%。公司稱，在企業(yè)客戶直接與供應(yīng)商就銷售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件進行交易的情況下，公司可能面臨脫媒風險。

為進一步了解公司業(yè)務(wù)情況，1月9日下午，記者向公司官網(wǎng)披露的投資者關(guān)系郵箱發(fā)送了采訪函，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

（封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝）