每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，中銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免（601888）。

公司發(fā)布2023年年度業(yè)績(jī)快報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收675.76億元，同比+24.15%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.17億元，同比+33.52%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤(rùn)15.10億元，同比+275.62%。公司盈利能力持續(xù)回升，看好后續(xù)各渠道高質(zhì)量發(fā)展，維持買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

盈利能力持續(xù)優(yōu)化，主營(yíng)毛利穩(wěn)步提升。23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收675.76億元，同比+24.15%，歸母凈利潤(rùn)67.17億元，同比+33.52%。其中23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收167.39億元，同比+11.09%，歸母凈利潤(rùn)15.10億元，同比+275.62%。23年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為31.44%，同比+3.42pct；23Q4毛利率為30.50%，同比+9.52pct，環(huán)比-3.76pct，我們預(yù)計(jì)主要受雙十一節(jié)日大促影響；歸母凈利率環(huán)比提升，我們預(yù)計(jì)主要受上海機(jī)場(chǎng)減租影響。

離島免稅：Q4銷售較為平淡，期待旺季供需兩側(cè)共發(fā)力。據(jù)?？诤ｊP(guān)數(shù)據(jù)，23Q4離島免稅銷售額和客單價(jià)分別為88.2億元、5859元，環(huán)比23Q3均有所提升；24年元旦假期銷售額和客單價(jià)分別為4.75億元、7228元，客單水平依舊承壓，全年來(lái)看主要受海南地區(qū)打擊代購(gòu)及精品供給不足的影響。2023年末，公司旗下的cdf三亞國(guó)際免稅城C區(qū)全球美妝廣場(chǎng)正式開(kāi)業(yè)，海南地區(qū)免稅供給進(jìn)一步擴(kuò)容，有望優(yōu)化購(gòu)物體驗(yàn)，豐富商品供給。隨著海島旅游旺季來(lái)臨，期待離島免稅銷售回暖。

口岸免稅：核心機(jī)場(chǎng)減租協(xié)議落地，跨境客流持續(xù)恢復(fù)。根據(jù)公司公告，公司與上海機(jī)場(chǎng)及首都機(jī)場(chǎng)更新免稅租金協(xié)議，上海機(jī)場(chǎng)月實(shí)收費(fèi)用自2023年12月起采取月保底銷售提成和月實(shí)際銷售提成兩者取高的模式，首都機(jī)場(chǎng)年度經(jīng)營(yíng)費(fèi)自2024年起調(diào)整為年保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)和年實(shí)際銷售額提成兩者取高的模式，保底經(jīng)營(yíng)費(fèi)大幅下調(diào)，且銷售額提成比例下調(diào)至18%-36%。協(xié)議生效后有望減輕公司的成本壓力，增厚公司利潤(rùn)。上海/首都機(jī)場(chǎng)11月境外航線客流分別恢復(fù)至19年的67%/41%，隨著跨境客流持續(xù)修復(fù)，口岸免稅銷售增量可期。

估值

Q4公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升，短期建議關(guān)注海島旅游旺季離島免稅銷售的增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期仍看好公司作為龍頭企業(yè)在各渠道的完善布局，并建議關(guān)注市內(nèi)免稅新政帶來(lái)的催化?？紤]到當(dāng)前消費(fèi)力仍承壓，我們調(diào)整公司23-25年EPS至3.25/3.96/5.29元，對(duì)應(yīng)市盈率為23.2/19.0/14.3倍，維持買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、國(guó)際客流修復(fù)不及預(yù)期、消費(fèi)意愿恢復(fù)不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)