每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，方正證券發(fā)布研報點評中國中免（601888）。

公司發(fā)布業(yè)績快報，2023年全年實現(xiàn)營收675.76億元，同比增長24.15%，與21年同期基本持平，實現(xiàn)歸母凈利潤67.17億元，同比增長33.52%，為21年同期的70%。其中，單Q4實現(xiàn)營收167.39億元，同比增長11.09%，為21年同期的92%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.10億元，同比增長275.62%，為21年同期的130%，實現(xiàn)歸母凈利率9.0%，同比+6.4pct。

23年全年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為31.44%，同比22年+3.42pct，同比21年-2.26pct，19年同期為49.4%；測算得公司23Q4毛利率為30.51%（23Q1-Q3分別為28.75%/32.47%/34.27%），同比22Q4+9.5pct，同比21Q4+4.1pct，19Q4公司主營業(yè)務(wù)毛利率為44.33%。整體看23Q4盈利能力同比提升顯著，毛利率環(huán)比23Q3有輕微下滑或系“雙11”促銷力度加大影響。

24年元旦假期（2023.12.30-2024.1.1），海南實現(xiàn)離島免稅收入4.75億元、同比+13%，免稅購物人數(shù)6.57萬人次，同比+53%，人均消費7228元，同比-26%，整體看離島免稅銷售持續(xù)增長，客單價有所承壓。

2023年12月28日，三亞國際免稅城C區(qū)開業(yè)，其建筑面積7.8萬平米，是全球唯一一家以美妝和香化為主體的獨棟商業(yè)綜合體，共引進(jìn)132個香化品牌，總運營品牌達(dá)176個，C區(qū)開業(yè)實現(xiàn)了三亞國際免稅城3區(qū)的有機連接，豐富產(chǎn)品供給的同時提升購物體驗。同月，中免子公司與上海機場/首都機場簽署新補充協(xié)議，調(diào)整機場免稅銷售收入的提成收取方法，預(yù)計將帶來成本的進(jìn)一步壓降、毛利率有望繼續(xù)回升。

我們看好長期消費回流趨勢及消費分層下頭部免稅運營商的價格優(yōu)勢，看好公司作為免稅龍頭具備的顯著規(guī)模優(yōu)勢及較強運營能力，按照公司業(yè)績快報，預(yù)計公司23-25年收入分別為676/883/1069億元，yoy+24%/+31%/+21%，歸母凈利潤分別為67/81/100億元，yoy+34%/21%/23%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為25/20/17X，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提升：消費需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；政策落地進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)