每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，中信證券發(fā)布研報點評愛美客（300896）。

公司公布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤18.1~19.0億元，同比+43%~+50%；對應(yīng)23Q4實現(xiàn)歸母凈利潤3.92~4.82億元，同比+44%~+78%，中值為4.37億元，同比+61%。公司將持續(xù)推進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品的客戶覆蓋深度及廣度，同時公司產(chǎn)能持續(xù)擴充、在研管線穩(wěn)步推進(jìn)，拓展能量源器械及醫(yī)美后護理大市場，持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣布局，打開長期成長天花板。23Q4公司利潤同比增速相較23Q3修復(fù)明顯，但我們認(rèn)為，隨下游消費環(huán)境持續(xù)恢復(fù)，公司有望發(fā)揮既有優(yōu)勢，繼續(xù)維持較高增長引擎?？紤]到當(dāng)前消費力較為疲軟及修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測至8.60/11.67/15.48元（原預(yù)測：8.88/12.04/15.91元），維持“買入”評級。

▍公司預(yù)計23Q4歸母凈利潤同比+66%~+105%。公司公布2023年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2023年實現(xiàn)歸母凈利潤18.1~19.0億元，同比+43%~+50%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤17.82~18.72億元，同比+49%~+56%；對應(yīng)23Q4實現(xiàn)歸母凈利潤3.92~4.82億元，同比+44%~+78%，中值為4.37億元，同比+61%（對比23Q3同比+13.27%）；扣非歸母凈利潤2.32~3.86億元，同比+66%~+105%。23Q4公司利潤同比增速相較23Q3修復(fù)明顯，基本符合我們預(yù)期。

▍現(xiàn)有產(chǎn)品持續(xù)提升客戶覆蓋深度及廣度，濡白認(rèn)可度獲明顯提升。公司現(xiàn)有產(chǎn)品看，①溶液類注射產(chǎn)品：嗨體1.5頸紋產(chǎn)品基本盤穩(wěn)健，熊貓針處于渠道拓展期，2.5和泡泡針中短期內(nèi)有望受益于監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的格局優(yōu)化，產(chǎn)品線在差異化競爭下可貢獻(xiàn)增量。嗨體系列將持續(xù)依托已有的品牌影響力，提升產(chǎn)品滲透率，提升與客戶合作的廣度，我們預(yù)計仍將保持良好增長勢頭。②凝膠類注射產(chǎn)品：濡白天使自2022年市場投放以來獲得較好口碑，產(chǎn)品安全性與有效性得到下游機構(gòu)和消費者認(rèn)可，產(chǎn)品增長勢頭良好。公司將持續(xù)推進(jìn)濡白天使的機構(gòu)覆蓋以及銷售規(guī)模，同時隨新品如生天使全面推向市場，我們預(yù)計公司凝膠類產(chǎn)品線仍將維持較高增速。

▍注射類產(chǎn)能持續(xù)擴充，多款優(yōu)勢新品研發(fā)進(jìn)度推進(jìn)。2023年11月7日，公司公告擬以自有資金于北京昌平區(qū)投資“美麗健康產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)新建設(shè)項目”，項目總投資為8.10億元，生產(chǎn)凝膠類、溶液類等產(chǎn)品，將有利于擴大公司目前現(xiàn)有產(chǎn)品的產(chǎn)能，并豐富新產(chǎn)品供給。同時，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，瞄準(zhǔn)新賽道、新適應(yīng)癥或解決改進(jìn)產(chǎn)品使用痛點，多維度的產(chǎn)品管線將共同形成公司長期收入利潤增長的雙引擎。截至2023H1，①面部注射領(lǐng)域：公司醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（用于糾正頦部后縮）已經(jīng)進(jìn)入注冊申報階段；用于改善眉間紋的注射用A型肉毒毒素已完成III期臨床試驗，處于注冊申報階段。②體重管理與減脂領(lǐng)域：司美格魯肽和去氧膽酸注射液處于臨床前在研階段，利拉魯肽注射液完成I期臨床試驗；③利多卡因丁卡因乳膏處于III期臨床試驗階段。

▍完善產(chǎn)品矩陣布局，拓展能量源器械及醫(yī)美后護理大市場。據(jù)公司公告，2023年11月8日，公司與全球首家上市的韓國射頻微針設(shè)備廠商帝醫(yī)思Jeisys簽署協(xié)議，成為其旗下射頻設(shè)備Density和超聲LinearZ醫(yī)療美容治療設(shè)備及配套耗材在中國內(nèi)地（不含香港、澳門及臺灣）的獨家經(jīng)銷商。Density與LinearZ均已于韓國落地商業(yè)化，其中LinearZ為2022年推出的聚焦超聲類產(chǎn)品，用于緊致、提拉減脂等功效，主打快捷性和靈活性；Density為2023年推出的射頻類產(chǎn)品，通過噴射冷卻劑降低皮膚溫度實現(xiàn)減痛，主打舒適性。兩款產(chǎn)品均為無創(chuàng)治療，有望與公司已布局的針劑類產(chǎn)品形成互補。同月19日，公司于微信小程序全軒Live開展愛美客2024護膚新品發(fā)布會直播活動，推出“愛芙源”、“嗨體熊貓護膚”及“嗨體護膚”三大品牌，針對面部、眼周及頸部的醫(yī)美術(shù)后修復(fù)不同應(yīng)用場景，將依托現(xiàn)有產(chǎn)品優(yōu)勢，協(xié)同拓展相應(yīng)術(shù)后修復(fù)專業(yè)市場，為消費者提供更安全、更有效的產(chǎn)品。公司持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣布局，打開長期成長天花板。

▍風(fēng)險因素：監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險；公司新品研發(fā)、注冊進(jìn)度及推廣不及預(yù)期；藥品創(chuàng)新具有不確定性；消費復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；市場競爭加劇。

▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司為產(chǎn)品布局、渠道管理及研發(fā)儲備等多維度先發(fā)優(yōu)勢明確的國內(nèi)領(lǐng)先醫(yī)美領(lǐng)域醫(yī)療器械供應(yīng)商，有望持續(xù)受益于需求端反彈及監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的競爭格局優(yōu)化。在當(dāng)前消費較為疲軟的大背景下，行業(yè)面對一定階段性壓力，但從整體滲透率及空間看，行業(yè)具備較強韌性。23Q4公司利潤同比增速相較23Q3修復(fù)明顯，但我們認(rèn)為，待銷售節(jié)奏恢復(fù)后，公司有望發(fā)揮既有優(yōu)勢，繼續(xù)維持較高增長引擎?？紤]到目前消費力較為疲軟及修復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測至8.60/11.67/15.48元（原預(yù)測：8.88/12.04/15.91元）。由于公司盈利情況穩(wěn)健，且未來年度盈利狀況及風(fēng)險可預(yù)測，我們選取PE估值法對公司進(jìn)行估值。參照2024年可比公司估值，根據(jù)2024EPEWind一致預(yù)期，愛博醫(yī)療（消費型眼科醫(yī)療器械）38x，華熙生物（全球透明質(zhì)酸龍頭，深耕醫(yī)美、原料、功能性護膚品三大業(yè)務(wù)）29x，華東醫(yī)藥（覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)美板塊發(fā)展迅速）18x，平均值為28x。公司作為醫(yī)美領(lǐng)域上游醫(yī)療器械廠商中的龍頭，具備一定估值溢價，我們給予公司2024年35x PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價408元，維持“買入”評級

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)