每經(jīng)AI快訊，2024年1月9日，海通國(guó)際發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)鹽津鋪?zhàn)樱?02847）。

投資要點(diǎn)：

事件：公司披露2023年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.00-42.00億元（YOY= 41.70%-45.15%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0-5.1億元（YOY = 65.84%-69.16%），實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.70-4.80億元（YOY = 70.49%-74.12%）。

高基數(shù)+春節(jié)較晚背景下，單四季度繼續(xù)維持快速成長(zhǎng)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，23Q4單獨(dú)拆分來(lái)看，23Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.95-11.95億元（YOY=18.58%-29.40%，增長(zhǎng)中位數(shù)為23.99% ），23Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.04-1.14億元（ YOY=25.67%-37.73%，增長(zhǎng)中位數(shù)為31.70%）。此外以業(yè)績(jī)預(yù)告營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)區(qū)間平均值測(cè)算，23Q4歸母凈利潤(rùn)率為9.53%（同比22Q4提升0.56pct）。

我們認(rèn)為：（1）由于春節(jié)較晚，因此23Q4公司面臨備貨節(jié)奏后置影響；（2）22Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)41.31%，同期基數(shù)較高。而在此背景下，公司23Q4營(yíng)收繼續(xù)保持23.99%的增長(zhǎng)中位數(shù)表現(xiàn)，更加體現(xiàn)出較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)能。此外21Q4-23Q4公司營(yíng)收兩年CAGR=32.37%，也反映出繼續(xù)的較高成長(zhǎng)性。

聚焦七大核心品類，看好產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)未來(lái)持續(xù)較快成長(zhǎng)。公司經(jīng)歷2021年轉(zhuǎn)型升級(jí)之后，2022年第二季度起轉(zhuǎn)型升級(jí)效果逐步顯現(xiàn)，公司產(chǎn)品從【高成本下的高品質(zhì)+高性價(jià)比】逐漸升級(jí)成為【低成本之上的高品質(zhì)+高性價(jià)比】，由渠道驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)升級(jí)為【產(chǎn)品+渠道】雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。

（1）產(chǎn)品端做減法（聚焦核心品類），公司聚焦辣鹵零食、深海零食、休閑烘焙、薯類零食、蛋類零食、蒟蒻果凍、果干堅(jiān)果等七大核心品類，全力打磨供應(yīng)鏈，精進(jìn)升級(jí)產(chǎn)品力。此外除優(yōu)勢(shì)散裝外，公司發(fā)展定量裝、小商品以及量販裝產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者各種場(chǎng)景的零食需求。其中受益于全渠道合力，公司鵪鶉蛋、休閑魔芋等大單品高速發(fā)展。

（2）渠道端做加法（拓展全渠道），公司推動(dòng)全渠道覆蓋：在保持原有KA、AB類超市優(yōu)勢(shì)外，重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專賣店、校園店等，與當(dāng)下熱門零食量販品牌零食很忙、零食有鳴、趙一鳴等深度合作，在抖音平臺(tái)與主播種草引流，持續(xù)打造新的爆品。

2023年5月公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，考核目標(biāo)為相比于2022年，23/24/25年?duì)I收增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別不低于25%/56%/95%，以及50%/95%/154%，對(duì)應(yīng)24-25年?duì)I收CAGR=25%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR=30%?？春霉臼芤嬗诋a(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)繼續(xù)保持穩(wěn)健較快成長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）市場(chǎng)需求下滑，（2）渠道拓展不及預(yù)期，（3）新品推出不及預(yù)期，（4）食品安全問(wèn)題。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)