每經(jīng)AI快訊，2024年1月10日，華安證券發(fā)布研報點評安琪酵母（600298）。

穩(wěn)健發(fā)展，全球化布局

公司主營面包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養(yǎng)保健產(chǎn)品、食品原料等產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。公司在全球13個城市擁有酵母及深加工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，包括宜昌、崇左、伊犁等11個國內(nèi)生產(chǎn)基地和埃及、俄羅斯2個海外生產(chǎn)基地。公司產(chǎn)品銷售主要采取經(jīng)銷商代理+大客戶直供+互聯(lián)網(wǎng)營銷等模式進行。業(yè)績層面，2023 Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入96.53億元，同比+7.46%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.12億元，同比+1.63%。其中，2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入29.39億元，同比+1.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.43億元，同比+5.98%。

規(guī)模優(yōu)勢明顯，海外市場有望貢獻增量

規(guī)模優(yōu)勢明顯，降本增效+技改，共促成本優(yōu)化。1）規(guī)模優(yōu)勢：公司是全球最大的YE供應商和第二大酵母供應商，公司在全球13個城市擁有酵母及深加工產(chǎn)品生產(chǎn)基地，包括11個國內(nèi)城市和2個海外城市，酵母系列產(chǎn)品總產(chǎn)能37萬噸，在國內(nèi)市場占比55%，全球占比超過17%，酵母系列產(chǎn)品規(guī)模已居全球第二。2）降本增效：通過優(yōu)化計劃調(diào)度，精心做好產(chǎn)銷銜接，順利解決多個特殊品種產(chǎn)品保供問題。降本增效方面，公司持續(xù)擴大原料公開招標范圍，推進集中采購，有效實現(xiàn)了對生產(chǎn)原材料成本的控制。實施CIP清洗優(yōu)化、干燥新曲線工藝等系列降本和優(yōu)化項目。3）技改創(chuàng)新：公司大力開展自制水解糖工藝攻關，成功實現(xiàn)3條自制水解糖產(chǎn)線滿產(chǎn)，單糖成本下降。酵母新菌種實現(xiàn)規(guī)模替代，產(chǎn)品質(zhì)量明顯改善。酵母和抽提物關鍵工藝參數(shù)接入總部大數(shù)據(jù)平臺，實現(xiàn)工藝集團化集成管理。以“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”智能工廠為標準，完成多個工廠信息化基礎建設的施工和驗收工作。

海外市場貢獻新增量。1）當前時點：公司成功進入美國、歐洲、日本等發(fā)達國家和地區(qū)的市場。公司已經(jīng)形成了面向全球、信息靈敏、反應迅速、渠道暢通、控制有力的營銷與市場服務網(wǎng)絡。2）展望未來：品牌及行業(yè)活動方面，公司積極參加國內(nèi)外各類展會，挖掘需求提升品牌加強小包裝酵母、YE等新媒體推廣和科普宣傳，預計未來隨著國際產(chǎn)品知名度進一步提升，公司海外業(yè)務有望不斷突破貢獻增量。

投資建議

公司海外業(yè)務布局逐步完善，海外酵母提取物等產(chǎn)品滲透率有望提升。成本端進入新榨季+水解糖替代率提升，預計成本可控性增強，預計毛利率有所提升。我們預計2023-2025年收入分別為139.26、155.33、174.12億元，對應增速分別為8.4%、11.5%、12.1%，歸母凈利潤分別為13.66、16.02、19.01億元，對應增速分別為3.4%、17.3%、18.7%，對應2023-2025年PE估值分別為22、18、16X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

新品及渠道拓展不及預期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅波動，宏觀經(jīng)濟不及預期等，海外業(yè)務拓展不及預期，食品安全事件。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)