每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，德邦證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)恒玄科技（688608）。

智能音視頻SoC龍頭設(shè)計(jì)廠商，產(chǎn)品力與客戶群國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。

公司主營(yíng)產(chǎn)品為智能音視頻SoC芯片，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能藍(lán)牙耳機(jī)、Wi-Fi智能音箱、智能手表等智能音視頻終端產(chǎn)品。公司領(lǐng)先產(chǎn)品性能為公司構(gòu)建技術(shù)壁壘，公司新一代BES2700系列產(chǎn)品已導(dǎo)入華為FreeBuds 5和FreeBuds Pro 2等高端產(chǎn)品線。公司品牌客戶群的深度與廣度為公司構(gòu)建商業(yè)壁壘，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入三星、OPPO、小米、榮耀、華為、vivo等全球主流安卓手機(jī)品牌，同時(shí)也進(jìn)入包括安克創(chuàng)新、哈曼、漫步者、萬魔等專業(yè)音頻廠商，并在阿里、百度、谷歌等互聯(lián)網(wǎng)公司的智能音頻產(chǎn)品中得到應(yīng)用。

TWS耳機(jī)主控基本盤穩(wěn)固，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。

公司借安卓TWS耳機(jī)行業(yè)之風(fēng)扶搖直上、快速發(fā)展，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，在2021年，TWS耳機(jī)的出貨量達(dá)到近年巔峰，全年出貨達(dá)2.9億臺(tái)，2018-2021年公司普通與智能藍(lán)牙芯片營(yíng)收總和CAGR為81.4%。我們認(rèn)為公司TWS耳機(jī)芯片的高性能以及深度合作品牌客戶為其打造了穩(wěn)固的基本盤，助力公司在行業(yè)初期爆發(fā)性增長(zhǎng)中充分受益。當(dāng)下TWS耳機(jī)整體行業(yè)增速放緩，在2022年，由于消費(fèi)電子需求走弱，疊加TWS耳機(jī)滲透率已經(jīng)達(dá)到相對(duì)較高水平，全年出貨量同比微降，我們認(rèn)為安卓TWS耳機(jī)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)類比智能手機(jī)歷史發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)為白牌TWS耳機(jī)市場(chǎng)空間或?qū)⑦M(jìn)一步受到擠壓，市場(chǎng)或?qū)⑾蚱放贫顺掷m(xù)集中。我們看好公司憑借其產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)和客戶優(yōu)勢(shì)，在此趨勢(shì)下持續(xù)提升市場(chǎng)份額。

下游領(lǐng)域不斷拓展，AIoT芯片打開第二增長(zhǎng)曲線。

隨著TWS耳機(jī)行業(yè)增速放緩，公司逐步拓展智能手表、智能音箱等AIoT芯片，第二成長(zhǎng)曲線清晰。智能手表方面，2022年公司智能手表芯片營(yíng)收占比達(dá)19%，當(dāng)下公司正逐步由運(yùn)動(dòng)手表向高級(jí)操作系統(tǒng)智能手表推進(jìn)，我們看好公司未來有望進(jìn)入高級(jí)操作系統(tǒng)智能手表主控芯片領(lǐng)域，進(jìn)一步提升公司盈利能力。智能音箱及智能家居方面，公司W(wǎng)i-Fi6連接芯片已經(jīng)順利完成認(rèn)證進(jìn)入量產(chǎn)導(dǎo)入階段，同時(shí)公司研發(fā)了新一代的低功耗Wi-Fi6 MCU平臺(tái)芯片，能夠應(yīng)用于更廣泛的場(chǎng)景。我們看好公司憑借優(yōu)秀的研發(fā)實(shí)力由TWS耳機(jī)賽道躍遷至更廣闊的AIoT芯片賽道，逐步打造平臺(tái)型AIoT公司。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)1.84/3.05/4.30億元，2024年1月10日股價(jià)及市值對(duì)應(yīng)91/55/39倍P/E。我們認(rèn)為公司作為智能音視頻SoC的龍頭公司，在技術(shù)及客戶等方面有顯著優(yōu)勢(shì)，可享一定估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：TWS耳機(jī)出貨量不及預(yù)期，消費(fèi)電子市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品拓展不及預(yù)期

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)