每經(jīng)AI快訊，2024年1月12日，華泰證券發(fā)布研報點評國泰集團（603977）。

“一體兩翼”協(xié)同發(fā)展，首次覆蓋給予“買入”評級

國泰集團目前形成以民爆一體化發(fā)展為核心，以軍民融合和軌交及信息化產(chǎn)業(yè)為支撐的業(yè)務(wù)格局。我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤3.00/3.76/4.31億元，對應(yīng)PE分別22/17/15X。可比公司2024年Wind一致預(yù)期PE均值為17倍，考慮到公司正在進行民爆產(chǎn)品升級迭代，同時向非民爆領(lǐng)域拓展，構(gòu)建民爆一體化+軌交自動化及信息化+軍工新材料產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展版圖，給予公司24年22X目標PE，對應(yīng)目標價13.20元，首次覆蓋給予“買入”評級。

民爆+軌交+軍民融合多點開花，公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長

公司三大板塊為民爆一體化、軌交自動化及信息化和軍民融合：1）民爆一體化板塊，公司是國內(nèi)民爆行業(yè)產(chǎn)品最齊全的企業(yè)之一；2）軌交自動化及信息化板塊，公司主要產(chǎn)品為鐵路供電綜合系統(tǒng)、供電生產(chǎn)調(diào)度指揮系統(tǒng)等；3）軍民融合產(chǎn)業(yè)板塊，公司產(chǎn)品包括鎢基合金材料、鉭鈮冶金產(chǎn)品、高氯酸鉀、軍事模擬仿真平臺等。公司營收端19-22年CAGR為25.48%，剔除22年子公司太格時代計提商譽減值1.2億元的影響后，19-22年歸母凈利潤CAGR為39.36%，近來公司業(yè)績維持穩(wěn)健增長。23Q1-Q3公司實現(xiàn)營收18.11億元，同比+16.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比+12.41%。

民爆行業(yè)發(fā)展迎來政策紅利，電子雷管市場空間廣闊

民爆物品的主要應(yīng)用場景為礦山開采和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，行業(yè)具有許可準入壁壘和區(qū)域性特征。“十四五”行業(yè)規(guī)劃提出提高產(chǎn)業(yè)集中度、減少企業(yè)數(shù)量的發(fā)展目標，并制定停止生產(chǎn)和銷售除電子雷管外的其他工業(yè)雷管的具體時間表。假設(shè)置換完成后，國內(nèi)雷管的年需求量穩(wěn)定在8億發(fā)左右，則年均市場空間約為112億元。隨著滲透率的提升和安全許可產(chǎn)能爬坡，電子雷管有望呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊的格局。

深度介入軍民融合領(lǐng)域，未來成長潛力可期

公司前身為江西國防科工辦下屬企業(yè)，以民爆資質(zhì)優(yōu)勢深度介入軍民融合領(lǐng)域，公司旗下的省級軍民融合企業(yè)總數(shù)達到7家。全資子公司新余國泰是國內(nèi)最大軍用無人靶機火箭助推器生產(chǎn)企業(yè)；控股孫公司永寧科技為高氯酸鉀龍頭；拓泓新材和三石有色主要產(chǎn)品為鉭鈮化合物，2024年完全投產(chǎn)后年產(chǎn)能可達1500噸；控股子公司澳科新材擁有武器裝備科研生產(chǎn)單位二級保密資格，產(chǎn)品應(yīng)用于特種彈藥。公司基于現(xiàn)有軍工產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)進一步發(fā)展，“十四五”期間軍民融合板塊業(yè)績有望進一步釋放。

風險提示：原材料價格波動風險；安全生產(chǎn)風險；政策變動風險

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)