每經(jīng)AI快訊，2024年1月11日，華福證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)寧波韻升（600366）。

投資要點(diǎn)：

四大維度構(gòu)建公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司是高性能釹鐵硼行業(yè)領(lǐng)先的制造商，深耕釹鐵硼磁材領(lǐng)域二十余載年，在四大維度構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）資源優(yōu)勢(shì)：公司在全球最重要的輕稀土產(chǎn)區(qū)包頭建廠，與中國(guó)海外地勘龍頭中礦資源合作在非洲開發(fā)稀土礦，已取得贊比亞孔布瓦稀土礦探礦權(quán)。2）技術(shù)優(yōu)勢(shì)：經(jīng)過多年的技術(shù)沉淀，公司掌握了包括稀土產(chǎn)品配方、晶界擴(kuò)散、重稀土減量化控制等在內(nèi)的多項(xiàng)高性能釹鐵硼磁材核心技術(shù)與工藝。3）規(guī)模優(yōu)勢(shì)：現(xiàn)具備釹鐵硼坯料產(chǎn)能2.1萬噸/年，其中晶界擴(kuò)散產(chǎn)能1萬噸/年，在建包頭1.5萬噸新產(chǎn)能預(yù)計(jì)于2024年年中開始投產(chǎn)，遠(yuǎn)期產(chǎn)能規(guī)劃高達(dá)3.6萬噸。4）賽道和客戶優(yōu)勢(shì)：公司以新能源汽車領(lǐng)域?yàn)楹诵某掷m(xù)發(fā)展突破，鞏固并提升在消費(fèi)電子和伺服電機(jī)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，積極布局人形機(jī)器人賽道，客戶包含比亞迪、歐洲大陸、舍弗勒、格力、松下電器、匯川技術(shù)等行業(yè)翹楚，攜手客戶共同謀求新時(shí)代發(fā)展機(jī)遇。

稀土價(jià)格趨于理性，盈利能力得到修復(fù)。從礦端口徑計(jì)算，我們預(yù)測(cè)鐠釹2023年供大于求，但隨著指標(biāo)增速放緩過剩情況將得到緩解，同時(shí)考慮到指標(biāo)任務(wù)和企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)存在偏差以及稀土礦進(jìn)口不穩(wěn)定，實(shí)際供給略小于理論供給，預(yù)計(jì)2024年和2025年供需有望保持緊平衡，供給彈性主要取決于澳大利亞Lynas分離廠萬噸鐠釹擴(kuò)建進(jìn)度。預(yù)計(jì)鐠釹氧化物價(jià)格將在2023年先震蕩下行，在2024年企穩(wěn)，最后在2025年略有上漲但是難以達(dá)到2022年高位。公司盈利能力與稀土價(jià)格波動(dòng)水平高度相關(guān)，當(dāng)價(jià)格企穩(wěn)并略有抬升時(shí)，公司盈利能力有望得到修復(fù)。

新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域成為需求的主要邊際增量，遠(yuǎn)期人形機(jī)器人將有望接力拉動(dòng)需求高增長(zhǎng)。稀土永磁行業(yè)由供給驅(qū)動(dòng)向需求驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)移，在雙碳和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能空調(diào)等新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域在當(dāng)前貢獻(xiàn)主要邊際增量，而人形機(jī)器人將在遠(yuǎn)期大規(guī)模應(yīng)用后有望接力繼續(xù)拉動(dòng)需求高增長(zhǎng)。根據(jù)我們測(cè)算，2023-2025年全球高性能釹鐵硼總需求CAGR為13.1%，行業(yè)有望繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，其中，新能源汽車領(lǐng)域CAGR為23.1%，貢獻(xiàn)主要增量。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022-2025年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為10.6%和19.0%。考慮到公司下游結(jié)構(gòu)優(yōu)化成長(zhǎng)空間廣闊，給予公司2024年23.0倍PE，對(duì)應(yīng)市值101億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格9.06元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司在建項(xiàng)目不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)