每經AI快訊，2024年1月12日，中信證券發(fā)布研報點評前瞻行業(yè)。

美國證券交易委員會（SEC）于北京時間1月11日批準了首批比特幣交易所交易基金（ETF），包括貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達、景順和VanEck等公司的申請。中短期而言，我們預計比特幣ETF將對當前加密貨幣的交易結構產生重大影響，以往以散戶為主的加密貨幣市場將產生一定的改變，疊加ETF更為正規(guī)的交易，原有中小交易所將面臨傭金收入的沖擊，但大型交易所能通過托管業(yè)務以及長期的幣價升值受益。此外，比特幣ETF的推出將使投資者更便捷地交易比特幣，疊加后續(xù)以太坊等其他加密貨幣的ETF跟進，我們預計將帶來短期的數(shù)字資產流動性大幅上升。在關注此次審批的ETF之外，建議關注Coinbase等大型交易所等美股公司。

▍事件背景：北京時間1月11日凌晨，美國證券交易委員會(SEC)主席詹斯勒(Gary Gensler)宣布，SEC周三批準了首批在美國上市的比特幣交易所交易基金(ETF)。根據(jù)SEC網站上的公告，包括貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達(Fidelity)、景順(Invesco)和VanEck等公司申請的比特幣ETF獲得通過。

▍比特幣ETF通過的始末：加密貨幣資產不斷擴大，SEC被迫將其納入監(jiān)管。當前比特幣資產的體量越來越大，已經到了監(jiān)管無法忽視的地步。從2018年至2023年，比特幣的總市值從680億美元升值到9130億美元。本次ETF提案通過的背景來自于2022年灰度投資（GrayScale）因SEC拒絕將其旗艦基金GBTC轉換為現(xiàn)貨比特幣ETF的提議而向SEC提起訴訟，2023年8月聯(lián)邦法院判決灰度勝訴，SEC的禁止令被撤銷，這也成為了SEC通過現(xiàn)貨比特幣ETF的最重要因素。根據(jù)SEC的公告，11日凌晨在法案通過后，SEC主席詹斯勒聲明稱，鑒于上述法院裁決，批準比特幣ETF是“最可持續(xù)的前進道路”，但他也表示，SEC并不認可比特幣，批準比特幣ETF并不代表為加密貨幣的內在價值背書。

▍比特幣ETF對當前交易結構的影響：預計小交易所受到的沖擊最為嚴重，大交易所將通過托管業(yè)務得利。根據(jù)SEC數(shù)據(jù)，目前提交的十幾個比特幣ETF申請無一例外都提議設立一個授予人信托（Grantor Trust），比特幣將由大交易所如Coinbase等托管人存儲，類似于黃金ETF對應的黃金等實物資產存儲在金庫里。信托將發(fā)行股票，代表托管人所保護的資產（比特幣BTC）的“受益權”，Coinbase在財報電話會議上也表示其可能損失的交易傭金收入將會通過托管收益彌補。根據(jù)合約規(guī)定，授權參與人是唯一可以在通過一個“創(chuàng)建和贖回”過程創(chuàng)建和贖回股票時直接與ETF發(fā)行商互動的一方。而對其余活躍的小交易所來說，交易的傭金收入是其最重要的收益來源，而ETF發(fā)售將會給其帶來嚴重沖擊。

▍比特幣ETF帶來的后續(xù)影響：對投資者更便捷的交易模式，以太坊等其他加密貨幣的跟進有望帶來短期數(shù)字資產的繁榮。本次貝萊德、Ark Invest、21Shares、富達(Fidelity)、景順(Invesco)和VanEck等公司申請的比特幣ETF將直接面向投資者，從而避免了以往必須通過交易所進行交易的冗長步驟以及手續(xù)費。更便捷的入場途徑將帶來更多的資金流入以及對加密資產的更高預期，這部分已被市場較為充分的計入。從2023年8月29日灰度勝訴以來到2024年1月11日SEC正式通過比特幣ETF，比特幣價格已經上漲了81.6%，比特幣交易者已經將ETF帶來的流動性紅利充分計入。后續(xù)的上漲主要寄希望于以太坊（以太坊當前的市值為比特幣的34.2%，是市值第二大的加密貨幣）的跟進帶來大批的資金流入，數(shù)字貨幣作為一種新興資產，流動性的提升將望帶來2024年上半年的短期繁榮。

▍風險因素：加密貨幣受到額外監(jiān)管政策的影響、加密貨幣交易所出現(xiàn)重大數(shù)據(jù)事故、加密貨幣流動性出現(xiàn)問題、加密貨幣受到投機交易的影響等。

▍投資策略：本次SEC通過比特幣ETF一定程度上規(guī)范了加密貨幣的交易方式，以往以散戶為主的加密貨幣市場將產生一定的改變，更多的流動性將望帶來加密貨幣在2024年上半期短期的繁榮。而對于加密貨幣交易所而言，比特幣ETF的推出將會對其原有的交易傭金收入產生一定的影響，對于依靠傭金為生的小交易所將會產生較大的影響。但對大交易所，其作為ETF的現(xiàn)貨托管方，預計損失的交易傭金將會從托管服務中得到一定的補償，并長期受益于交易貨幣的價值攀升，我們持續(xù)看好以Coinbase為代表的大交易所的市場表現(xiàn)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)